投资要点
　　调整后净利润提前一个季度实现扭亏为盈。公司23Q1实现营收252.17亿元（YoY+19.7%），超过彭博一致预期的245.06亿元，增长主要由电商业务和直播业务的增长共同驱动。经调整净利润自公司上市后首次转正至达0.42亿元，优于彭博一致预期的亏损4.57亿元。经调整净利率为0.2%，降本增效成果显著，营销费用率同比大幅下降10.4pcts至34.6%，研发费用率同比下降5.1pcts至11.6%。DAU和MAU创历史新高。23Q1公司DAU3.74亿（ YoY+8.3%,QoQ+2.2% ），MAU6.54亿（ YoY+9.4%,QoQ+2.3% ），每位日活跃用户日均使用时长降至126.8分钟（YoY-1.0%,QoQ-5.3%），放开后线下活动复苏对使用时长产生一定负面影响。
　　内循环广告强劲增长，外循环广告显著恢复。23Q1公司线上营销服务收入为130.64亿元（YoY+15.1%），增速进一步回升，主要得益于：1）平台电商GMV强增长推动内循环广告持续高速增长；2）磁力金牛移动端中小商家同比增长72%；3）搜索功能商业化取得持续进展，搜索广告收入同比增长超50%；4）本季度春节及三八妇女节等主要促销活动带动品牌广告收入同比增长超20%。
　　电商业务GMV维持高速增长。23Q1电商GMV为2247.67亿元（YoY+28.4%），推动其他服务收入达28.34亿元（YoY+51.3%）。GMV高增长驱动因素包括：1）商家、达人协作机制升级，达人分销渠道GMV同比增长超50%；2）扩展并深化与品牌商家合作，月均入驻品牌数量同比增长约30%，品牌自播GMV同比增长约70%；3）与服务商合作推动3月份月均新入驻商家及月均新动销企业商家数量同比增长超50%；4）新商城服务开放测试，未来将逐步推广放量，货架电商作为战略重点之一，本季度GMV占比超10%，其中搜索GMV实现翻倍增长，月活跃买家中搜索渗透率达69%，平台用户心智逐渐成熟。其他服务收入增速大幅高于电商GMV增速，主要得益于电商货币化率的提升，这主要因为本季度起公司从达人分销中抽取佣金，并且疫情后退货率自然回落。
　　直播收入增速稳中有升，新业务快速发展。23Q1直播业务收入为93.19亿元（YoY+18.8%），平均月付费用户同比增长6.4%至6.01亿，月度付费用户平均收入呈两位数同比增长。“直播+”服务持续推进，快聘业务日均简历投递次数同比增长超300%，日简历投递量峰值超50万份；23Q1理想家业务累计交易总值超80亿元。本地生活业务进展显著，未来将逐步扩大核心运营城市数量。
　　大模型应用前景广阔。快手已组建大模型研发团队进行大模型的开发与训练，其应用场景包括：1）搜索：扩展搜索范围，改进搜索摘要和问答，提升用户体验；2）AIGC辅助生成：降低用户创作门槛，提升作品质量和多样性；3）推荐算法：提升对短视频和直播内容的理解，优化推荐效果。
　　投资建议：据国家统计局数据，23Q1全国网上零售额同比增长约8.6%，电商市场规模仍持续增长，快手电商业务仍有较大提升空间；外循环广告恢复节奏和幅度超预期；本季度公司调整后净利润实现扭亏为盈，快手首次公布规模达40亿港币的股份回购计划，有助于提振市场信心。我们维持公司“买入”评级，目标价80.22港元。
　　风险提示：1）短视频行业竞争加剧；2）直播电商监管趋严；3）社区运营不当风险。