2023Q1收入超预期，集团首次实现经调整盈利。快手2023Q1实现收入252亿元、同比增长20%。其中广告、直播、电商及其他收入分别为131/93/28亿元，同比增长15%/19%/51%。
　　公司毛利率由2022Q1的41.7%提升至2023Q1的46.4%。Q1销售费用率、研发费用率分别为34.6%/11.6%，同比降低10.4/5.1pct。Q1快手经调整后净利润为0.42亿元，上年同期为亏损37亿元，首次实现调整后季度盈利。
　　23Q1用户再创新高。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，有望实现较好的用户增长ROI。Q1快手DAU、MAU分别为3.743/6.544亿人，同比增长8.3%/9.4%，再创新高。用户活跃度提升，快手累计互关用户对数296亿、同比增长58%，用户时长为126.8分钟、略有下降，但短视频及直播内容的总观看次数同比增长超10%，总观看次数增速高于用户总时长增长。
　　电商：开启达人分销抽佣，推动布局泛货架电商。Q1电商GMV同比增长28%至2248亿元。电商及其他收入同比增长51%，增速远高于GMV增速，主要由于Q1开始对达人分销抽佣、推动货币化率提升，以及退货率的改善。快手加快推进泛货架电商布局，目前正在推进新商城的试水，未来将逐步推出商城一级入口。目前泛货架GMV占比超10%，其中Q1猜你喜欢和搜索GMV均实现翻倍增长。公司预计今年泛货架GMV增速加快，占比持续提升。
　　展望2023年，随着快手电商供给侧持续丰富、开启达人分销抽佣及布局货架电商等，我们预计全年电商GMV有望继续保持较高增速。对于Q2而言，随着618大促的来临，预计GMV增速有望加快。
　　广告：内循环强劲增长，Q2以来外循环逐月复苏。Q1广告收入同增15%、增速加速。单DAU广告收入同比增长6%至34.9元。广告强劲增长主要受到内循环广告和品牌广告推动，品牌广告Q1增长超20%，但外循环效果广告仍承压。
　　展望2023年，1）我们预计内循环广告有望继续随电商保持强劲增长。2）外循环广告方面，据公司业绩会披露，Q2以来效果类广告消耗已呈明显逐月复苏趋势，主要动力来自游戏、传媒、电商、金融、教育等。我们预计下半年外循环效果类广告增长望转正。
　　直播：加强运营，丰富生态。Q1 MPU同比增长6.4%至6010万，月度ARPPU同比增长12%。Q1公会活跃主播数量同比增长超140%。快聘、理想家等“直播+”产品丰富直播内容生态，Q1快聘的日均简历投递量同比增长超300%；理想家Q1累计交易额80亿元。随着直播供给的持续丰富、生态的持续优化和算法的持续迭代，我们预计Q2直播业务也将保持较高增速。
　　投资建议：重申“买入”评级。由于快手业务复苏超预期，我们上调快手盈利预测，预计2023-2025年收入1130/1296/1470亿元，同增20%/15%/13%，调整后净利润37/107/176亿元，同增165%/185%/65%。给予快手目标价87港元，对应30x 2024e P/E，重申“买入”评级。
　　风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。