本报告导读：
　　公司业绩超预期实现全面盈利，精细化运营与商业化提效下盈利能力将稳步释放。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司一季度业绩全面超预期，商业化提效与降本控费下集团首次实现全面盈利。考虑到公司主业复苏与费用管控好于预期，我们调整2023- 2025年经调整净利润至35/118/210亿元（前值为11/86/183亿元），对应PE分别为61X/18X/10X。基于远期折现法，给予2025年PE 22X，上调目标价至92.61港元，维持“增持”评级。
　　收入加速复苏，实现集团全面盈利。公司1Q23实现收入252.17亿元，同比+20%，增速环比+4pct，得益于直播与其他服务增长强劲带动；实现毛利率46.4%，环比+0.9pct，经营利润-6.98亿元，同比+87.6%，其中国内、海外分别为9.63、-8.23亿元，海外亏损同比收窄55.4%；实现经调整净利润0.42亿元，经调整净利率0.2%，收入持续复苏与费用精细化管控下公司集团层面实现上市至今首季度全面盈利。
　　用户规模新高，社区生态依然向好。公司1Q23实现DAU、MAU 3.74、6.54亿人，同比+8%、+9%，春节旺季下公司通过“内容+互动”双主场结合与丰富互动及社交游戏带动用户再创新高；单用户时长126.8分钟，同比-1%，DAU/MAU 57.2%，环比稳定，3月末累计互关用户对数同比+57.6%，搜索平均MAU突破4.2亿，时长受疫后效应效应影响回落，用户粘性依然高企，内容供给与搜索习惯巩固社区生态。
　　直播与电商强劲，货币化率回升明显。公司1Q23实现直播收入93.19亿元，同比+19%，付费用户数、ARPPU同比+6.4%、+11.6%，行业头部公会和主播不断丰富带动直播用户数及用户付费双增长；1Q23实现广告收入130.64亿元，同比+15%，内循环广告增长强劲加速广告复苏；1Q23实现其他服务收入28.34亿元，同比+51%，电商GMV 2247.66亿元，同比+28.4%，Take Rate环比+0.25pct，GMV高速增长商品供给不断丰富，“川流计划”与退货率下降带动TR环比提升。
　　风险提示：行业竞争格局恶化；消费复苏未及预期；广告复苏进度未及预期；公司费用投放力度高于预期。