23Q1快手业绩超预期，经调整净利润实现扭亏。公司商业化拓展和降本增效持续推进，各项业务和平台流量保持良好增长，同时盈利能力持续优化。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，同时有望把握经济复苏机遇期，实现流量和商业化收入的持续增长。我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续改善，维持“买入”评级。
　　▍23Q1业绩概览：业绩超预期，经调整净利润实现扭亏。公司23Q1实现营收252.17亿元（vs我们此前预测248.22亿元），YoY+19.7%，QoQ-10.9%。23Q1毛利率46.4%（vs我们此前预测46.0%），YoY+4.8pcts，QoQ+0.9pct；23Q1销售/管理/研发费用率34.6%/3.6%/11.6%（vs我们此前预测36.7%/3.7%/14.4%），YoY-10.4/-0.5/-5.1pcts，QoQ+0.2/-0.0/-0.6pct，公司费用率持续优化。公司23Q1经调整净利润0.42亿元，净利润率0.2%（vs我们此前预测-4.28亿元/-1.7%），YoY+17.8pcts，QoQ+0.3pct。其中扣除海外业务和未分摊项目（包括SBC、其他收入、其他收益净额等），公司实现国内业务分部经营利润9.63亿元，国内分部经调整后净利率达3.9%，集团经调整净利润也实现上市以来首次扭亏。根据公司公告，公司宣布最高40亿港元的股份回购计划（2024年股东周年大会结束），显示对未来长期可持续增长的信心。
　　▍用户：用户规模创历史新高，用户增长和留存效率持续改善。用户规模方面，23Q1公司DAU达3.74亿（vs我们此前预测3.72亿），YoY+8.3%，QoQ+2.2%；MAU达6.54亿（vs我们此前预测6.46亿），YoY+9.4%，QoQ+2.3%。用户粘性方面，23Q1平台实现57.2%的DAU/MAU水平和126.8分钟的日活用户日均使用时长，对应平台整体流量（DAU*时长）YoY+7.2%；短视频及直播内容总观看次数同比增长超10%，总观看次数增长率高于用户总时长增长。23Q1公司抓住包括春节在内的用户增长旺季，推出央视春晚、快手一千零一夜老铁联欢晚会等优质运营活动，带动平台流量增长，用户规模创历史新高。同时公司持续通过精细化管理和算法策略升级，在优化内容供给的基础上逐步提升长期高价值用户占比，实现用户增长ROI的提高以及单位获客成本和维系成本的同环比下降。我们预计快手有望实现良好的用户规模和粘性增长，同时也保持持续优化的用户获取和维系效率。
　　▍广告：电商增长拉动内循环修复，外循环广告回暖可期。23Q1公司广告业务营收130.64亿元（vs我们此前预测130.54亿元），YoY+15.1%，QoQ-13.4%。其中内循环广告增长强劲，主要系电商GMV强增长和全店ROI理念拉动。而受宏观经济等因素影响，外部广告主需求尚未明显增加，外循环广告收入恢复相对滞后，但得益于公司在商业化数据基建、产品服务能力、行业精细化管理等方面的持续优化，广告主数量同环比保持高速增长。此外，公司通过丰富广告产品组合、提供定制解决方案、举办促销活动等措施进一步拓展广告场景和客户资源，23Q1品牌广告收入同比增长超20%。根据公司召开的财报业绩交流电话会，公司关注到外循环效果类广告消耗同比呈现较明显的逐月恢复趋势，并对下半年外循环效果广告恢复正增长信心较强，同时公司也将注重商业化流量提效、产品能力建设和底层算法升级，有望优先承接经济回暖后的广告投放需求。
　　▍电商：加强信任电商生态建设，商业潜力有望持续释放。23Q1公司电商GMV达2247.67亿元（vs我们此前预测2272.48亿元），YoY+28.4%，QoQ-28.0%；其他收入达28.34亿元，YoY+51.3%，QoQ-10.4%，take rate达1.26%，takerate提升主要系达人分销抽佣模式和疫情后退单率回归正常所拉动。商品方面，公司持续增强商品力建设并推出“商品分体系”，有望通过“低价好物”提高用户付费率。商家方面，公司先后通过“川流计划”强化商家与达人的流量联动、加强对品牌和快品牌等商家体系建设和服务能力、推出“斗金计划”赋能中小商户成长等，商家扶持政策拉动GMV增长成效显著。2023年3月，月均新入驻商家及新动销商家数同比增长超50%；23Q1月均入驻品牌数量同比增长约30%，品牌自播GMV同比增长约70%。用户方面，公司继续完善电商付费用户分级运营，月活跃买家数及客单价同比持续提升。未来公司将继续加强信任电商生态建设，围绕卖家和买家双侧持续优化；同时基于宏观经济和消费的修复节奏，有望受益于消费者的消费意愿和能力回暖；泛货架电商模式也在不断测试并优化，我们认为快手的活跃买家数和GMV规模在长期仍有可观挖掘空间。
　　▍直播：头部主播加速引进，优质内容带动收入增长。23Q1直播业务营收93.19亿元（vs我们此前预测91.36亿元），YoY+18.8%，QoQ-7.1%。直播收入保持良好增长，主要系行业头部公会和主播引进速度快于预期，优质直播内容带动付费用户数量和付费水平持续增长。23Q1公会活跃主播数量同比增长超140%；平台直播月付费用户达6010万，YoY+6.4%；月度付费用户平均收入同比增长超10%。创新“直播+”服务稳健发展，未来有望贡献业绩增量。23Q1快