报告摘要：
　　 7月20日，孩子王发布公告，拟于2023年7月24日通过网上发行可转债，公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过10.39亿元，其中7.64亿元拟用于投资零售终端建设项目，项目总额8.33亿元；2.75亿元拟用于投资智能化物流中心建设项目，项目总额2.94亿元。
　　孩王转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA。发行规模为10.39亿元，初始转股价格为11.63元，参考7月21日正股收盘价格11.25元，转债平价96.73元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月21日）为3.87%，到期赎回价110元，计算纯债价值为91.99元。博弈条款方面，下修条款（15/30,85%)正常、赎回条款（15/30,130%)正常、回售条款（30/30,70%)正常。综合来看，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价126-131元，建议积极申购。截止至2023年7月21日，孩王转债平价在96.73元，估值参考利群转债（评级AA，存续债余额18亿元，平价83.24，转债价格106.34，转股溢价率27.75%）、国泰转债（评级AA+，存续债余额39.9亿元，平价90.61，转债价格116.29，转股溢价率28.34%），综合考虑当前市场环境及平价水平，孩王转债上市首日转股溢价率水平预计在【30%，35%】区间，对应首日上市目标价在126-131元附近。
　　孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的，基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。自设立以来，公司立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务，以“科技力量+人性化服务”和大量场景互动为特色，开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式。本次募集资金投资项目的在于巩固公司全国性战略布局，扩大现有仓储物流容量，完善现有物流布局，满足业务发展需求。
　　预计首日打新中签率0.0043%~0.0064%附近。截至2023年3月31日，江苏博思达持股比例为24.96%；前两大股东持股比例36.5%。前十大股东持股比例为71.16%。因此我们假设本次老股东配售比例为40%~60%，则孩王转债留给市场的规模为4.16亿元~6.23亿元。
　　风险提示：新建门店扩张、行业竞争加剧的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-07-23TableTitle证券研究报告债券研究报告孩王转债定价建议首日转股溢价率30-35---东北固收转债分析报告摘要孩子王股价曲线7TableSummary月20日孩子王发布公告拟于2023年7月24日通过网上发行可转债公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过1039亿元其中764亿元拟用于投资零售终端建设项目项目总额833亿元275亿元拟用于投资智能化物流中心建设项目项目总额294亿元孩王转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA发行规模为1039亿元初始转股价格为1163元参考7月21日正股收盘价格1125元转债平价9673元参考同期限同评级中债企业债到期TableReport相关报告收益率7月21日为387到期赎回价110元计算纯债价值为福蓉转债定价建议首日转股溢价率27-9199元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款321530130正常回售条款303070正常综合来看债券发行--20230719规模偏高流动性尚可评级尚可债底保护性较好机构入库不难岱美定价建议首日转股溢价率28-33一级参与无异议--20230719晶澳转债定价建议首日转股溢价率30-转债首日目标价126-131元建议积极申购截止至2023年7月21日35孩王转债平价在9673元估值参考利群转债评级AA存续债余额TableAuthor18亿元平价8324转债价格10634转股溢价率2775国泰转证券分析师陈康债评级AA存续债余额399亿元平价9061转债价格11629执业证书编号S0550520110001转股溢价率2834综合考虑当前市场环境及平价水平孩王转债上18621112086chenk1nesccn市首日转股溢价率水平预计在3035区间对应首日上市目标证券分析师薛进价在126-131元附近执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务是一家数据驱动的基于研究助理胡嘉祥顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商自设立以来公司执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务以科技力量人性化服务和大量场景互动为特色开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式本次募集资金投资项目的在于巩固公司全国性战略布局扩大现有仓储物流容量完善现有物流布局满足业务发展需求预计首日打新中签率0004300064附近截至2023年3月31日江苏博思达持股比例为2496前两大股东持股比例365前十大股东持股比例为7116因此我们假设本次老股东配售比例为4060则孩王转债留给市场的规模为416亿元623亿元风险提示新建门店扩张行业竞争加剧的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1孩王转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司加权ROE情况7图12公司股权结构8表1孩王转债发行时间安排3表2孩王转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告7月20日孩子王发布公告拟于2023年7月24日通过网上发行可转债公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过1039亿元其中764亿元拟用于投资零售终端建设项目项目总额833亿元275亿元拟用于投资智能化物流中心建设项目项目总额294亿元表1孩王转债发行时间安排日期时点发行安排2023年7月20日星期四T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年7月21日星期五T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年7月24日星期一T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年7月25日星期二T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年7月26日星期三T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年7月27日星期四T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年7月28日星期五T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1孩王转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析孩王转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA发行规模为1039亿元初始转股价格为1163元参考7月21日正股收盘价格1125元转债平价9673元参考同期限同评级中债企业债到期收益率7月21日为387到期赎回价110元计算纯债价值为9199元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模偏高流动性尚可评级尚可债底保护性较好机构入库不难一级参与无异议表2孩王转债基本条款债券代码123208SZ正股代码301078SZ债券简称孩王转债正股名称孩子王债项评级AA主体评级AA发行规模亿元1039正股行业商业贸易期限年6到期赎回价110转股稀释率744流通股稀释率1267票面利率0305115182面值对应YTM300转股价格1163转股起始日2024-01-29转股期2024-01-292029-07-23到期日2029-07-23起息日2023-07-24赎回条款1530130下修条款153085回售条款153070申购代码371078配售代码381078网上发行日2023-07-24股权登记日2023-07-21配售日2023-07-24最后缴款日2023-07-25请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构华泰联合证券评级机构上海新世纪数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务是一家数据驱动的基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商自设立以来公司立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务以科技力量人性化服务和大量场景互动为特色开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式本次募集资金投资项目的在于巩固公司全国性战略布局扩大现有仓储物流容量完善现有物流布局满足业务发展需求转债首日目标价126-131元建议积极申购截止至2023年7月21日孩王转债平价在9673元估值参考利群转债评级AA存续债余额18亿元平价8324转债价格10634转股溢价率2775国泰转债评级AA存续债余额399亿元平价9061转债价格11629转股溢价率2834综合考虑当前市场环境及平价水平孩王转债上市首日转股溢价率水平预计在3035区间对应首日上市目标价在126-131元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0004300064附近截至2023年3月31日江苏博思达持股比例为2496前两大股东持股比例365前十大股东持股比例为7116因此我们假设本次老股东配售比例为4060则孩王转债留给市场的规模为416亿元623亿元同时参考近期发行的岱美转债AA发行规模908亿元大叶转债A发行规模476亿元网上有效申购张数约981万户949万户故假定孩王转债网上有效申购数量为965万户按照打满计算中签率在0004300065附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况孩子王主要从事母婴童商品零售及增值服务是一家数据驱动的基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商自设立以来公司立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务通过科技力量人性化服务深度挖掘客户需求通过大量场景互动建立高粘度客户基础开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式母婴零售行业处于整个母婴产业链的中游其上游主要为母婴产品品牌商或服务提供商下游则为终端消费客户随着我国市场经济和互联网经济的快速发展母婴零售行业呈现出多种业态并存的局面请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入存在一定波动2020年至2023年第一季度公司实现营业收入分别为8355亿元9049亿元8520亿元和2096亿元同比增速分别为137830-584和-0622022年公司实现营业收入同比下降主要系因为2022年以来接触型消费恢复较慢在一定程度上影响公司经营情况图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率整体较为稳定2020年至2023年第一季度公司综合毛利率分别为305330602991和26842022年公司母婴商品毛利率同比下降其中主要商品奶粉纸尿裤毛利率有所回升其他母婴商品因市场环境变化及需求端减弱有所下降请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及其期间费用率存在一定波动2020年至2023年第一季度公司期间费用分别为2053亿元2520亿元2350亿元和547亿元期间费率为245727852758和26102021年管理费用同比增加主要系公司行政管理人员工资性支出增加以及服务费增加引起2021年增加了云服务采购并且由于2021年公司在A股上市服务费增加公司近年研发费用及其占营收比重存在一定波动2020年至2023年第一季度公司研发费用分别为087亿元101亿元088亿元和015亿元研发费用占营收比重为104112104和0722022年公司研发投入有所控制同时公司适当优化了研发人员的岗位结构使得总体研发费用有所下降图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及其占营收比重呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为061亿元076亿元078亿元和112亿元占营收比重分别为073084092和133已年化处理应收账款周转率呈下降趋势2020年至2023年第一季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为156411325711078和8829已年化处理近年公司应收账款周转率保持在较高水平主要是因为公司从事母婴商品零售及相关服务主要客户为终端个人消费者因此基本采用即时结算方式通过现金银行系统第三方支付平台进行支付应收账款余额较低资金回笼情况良好发生坏账的风险较低请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润存在一定波动2020年至2023年第一季度公司实现归母净利润分别为391亿元202亿元122亿元和008亿元同比增速分别为361-4844-3944和12341公司近年盈利能力呈下降趋势2020年至2023年第一季度公司加权ROE水平分别为2064883420和026图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司加权ROE情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构相对集中根据公司一季报截至2023年3月31日公司第一大股东为江苏博思达企业信息咨询有限公司直接持有公司278亿股股份占公司股份总数的2496公司第二大股东为南京千秒诺创业投资合伙企业有限合伙持有公司128亿股股份占公司股份总数的1149公司第三大股东为HCMKWHKHOLDINGSLIMITED持有公司117亿股股份占公司股份总数的1051前十大股东持股比例为7116江苏博思达为公司的控股股东汪建国为公司的实际控制人公司直接或间接控制38家子公司请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司作为主要从事母婴童商品零售及增值服务运用互联网大数据等技术驱动基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商经过多年的创新性差异化探索及发展在母婴零售行业具有较为显著的竞争优势公司竞争优势具体如下品牌优势经过多年的努力公司通过不断完善其商品品类和全渠道建设打造了商品服务产业生态经济的多元化经营体系在中高端母婴市场建立了良好的品牌形象先后获得国家级或省级电子商务示范企业全国供应链创新与应用试点企业新型信息消费示范项目首批线上线下融合发展数字商务示范企业等并多次入选中国连锁百强榜进一步巩固了公司在母婴零售行业的领先优势全渠道融合优势随着消费结构的不断升级以及互联网经济的快速发展消费者的消费需求逐渐呈现出碎片化社交化和即时化特点消费者倾向于为不同的商品选择不同的渠道通过多渠道切换获得性价比更高的商品和更好的消费体验为此公司通过构建门店终端移动端APP微信公众号小程序微商城等打造全渠道营销网络建立了品牌和用户互相感知和交互的多个触点及时准确地满足消费者全方位的消费需求会员经济优势随着互联网经济的快速发展零售行业已经从原来的单纯追求流量经济规模经济向深度挖掘单客产值模式转变公司自成立以来始终将自身定位为一家重度的会员经济公司打造了从互动产生情感情感产生黏性黏性带来高产值会员高产值会员口碑影响潜在消费会员的整套单客经济模型并在全业务体系推广公司以用户为中心将员工服务商品重新定义可为用户提供近千种解决方案育儿顾问服务优势不同于其他的母婴零售企业公司始终坚持重度会员模式而育儿顾问在这其中扮演了举足轻重的作用创造性满足会员的商品购买及服务需求育儿顾问作为公司与顾客之间的纽带是向顾客推荐产品和服务的有效触点之一育儿顾问通过为千万中国亲子家庭提供优质服务体验创造顾客价值在行业内具有独特优势数字化技术优势随着移动互联网云计算大数据等技术的创新数字化浪潮正在深刻地改变消费者的需求和行为特征给母婴零售行业带来了机遇和挑战面对科技变革公司沿着信息化在线化智能化的发展路径实现了用请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告户员工商品服务管理等生产要素的数字化在线以及线上线下全渠道一体化布局真正实现了消费者精准洞察和运营效率的提升为公司业务发展和高效管理赋能供应链管理优势为保障产品质量安全增强客户消费体验提升供应链管理效率公司对母婴商品的采购仓储物流配送等环节进行全流程管控和数字化管理公司根据门店及线上平台SKU的销售情况结合库存分布和采购策略等因素制定采购计划提升采购效率将KWMS仓储管理系统与OMS电子商务系统全面联通实现了在接受订单后以最优方式进行订单物流交付的功能此外公司还会根据供应商的生产能力供应质量等数据定期对合作的供应商进行评估和淘汰25本次募集资金投向安排公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额含发行费用为1039亿元扣除发行费用后其中764亿元拟用于投资零售终端建设项目项目总额833亿元275亿元拟用于投资智能化物流中心建设项目项目总额294亿元零售终端建设项目本项目实施主体为公司及各地区全资子公司计划总投资8327024万元其中拟使用募集资金76400万元项目建设期为3年计划未来3年在全国22个省市新建线下门店169家并新增智慧门店试点设备投入提高门店数字化智能化运营能力提升公司的市场占有率和品牌知名度满足消费者不断升级的购物需求项目建设完成后收入稳定年可实现新增营业收入3564亿元不含税净利润118亿元项目静态投资回收期为527年含建设期税后内部收益率为2922税后智能化物流中心建设项目本项目计划总投资2941318万元其中拟使用募集资金27500万元项目建设期为3年本项目拟在济南上海广州武汉西安天津成都等城市新建扩建仓储基地同时增加公司自建西南物流仓的智能化设备投入完善仓网体系提高仓储物流的运行效率和管理能力实现线下门店和线上订单的高效配送满足市场及客户快速增长的需求长期来看本项目可以促进公司经济效益的增长获得间接投资收益请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券张丰淇伦敦政治经济学院金融与风险硕士伦敦大学学院数学与统计学士2023年加入东北证券刘天宇纽约大学计量金融硕士华威大学会计与金融学士2023年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111