7月18日，开能健康发布公告，拟于2023年7月20日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过2.5亿元，其中2.0亿元拟用于投资健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目，项目总额2.09亿元；0.5亿元拟用于补充流动资金。
　　开能转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级A+，发行规模为2.50亿元，初始转股价格为5.67元，参考7月17日正股收盘价格5.68元，转债平价100.18元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月17日）为8.71%，到期赎回价115元，计算纯债价值为74.08元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级较好，债底保护性较差。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价127-132元，建议积极申购。截止至2023年7月17日，开能转债平价在100.18元，估值参考小熊转债（评级AA-，存续债余额5亿元，平价126.98，转债价格142.36，转股溢价率12.11%）、莱克转债（评级AA，存续债余额12亿元，平价82.38，转债价格120.85，转股溢价率46.69%），综合考虑当前市场环境及平价水平，开能转债上市首日转股溢价率水平预计在【27%，32%】区间，对应首日上市目标价在127-132元附近。
　　公司主要提供全球人居水处理综合解决方案以及产品和服务，致力于全屋净水机、全屋软水机、商用净化饮水机、RO膜反渗透净水机、多路控制阀、复合材料压力容器等人居水处理产品的研发、制造、销售与服务。本次“健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目”，将通过购置先进的生产、检测设备与管理软件，优化产品生产工艺流程，提升公司信息化系统效率，实现生产的智能化升级。
　　预计首日打新中签率0.0009%~0.0013%附近。截至2023年3月31日，公司控股股东、实际控制人为瞿建国，直接持股比例33.72%，前两大股东持股比例为39.42%，前十大股东持股比例为48.17%。因此我们假设本次老股东配售比例为40%~48%，则开能转债留给市场的规模为1.3亿元~1.5亿元。
　　风险提示：行业周期波动、原材料价格波动的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-07-19TableTitle证券研究报告债券研究报告开能转债定价建议首日转股溢价率27-32---东北固收转债分析报告摘要开能健康股价曲线7TableSummary月18日开能健康发布公告拟于2023年7月20日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过25亿元其中20亿元拟用于投资健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目项目总额209亿元05亿元拟用于补充流动资金开能转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级A发行规模为250亿元初始转股价格为567元参考7月17日正股收盘价格568元转债平价10018元参考同期限同评级中债企业债到期收TableReport相关报告益率7月17日为871到期赎回价115元计算纯债价值为7408东北固收地产债周报华发股份不必等右侧元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530介入130和回售条款303070均正常综合来看债券发--20230228行规模偏低流动性较差评级较好债底保护性较差机构入库不难东北固收专题报告基建项目的结构特征一级参与无异议--20230227东北固收城投债周报三份支持山东政策以转债首日目标价127-132元建议积极申购截止至2023年7月17日及我们的解读开能转债平价在10018元估值参考小熊转债评级AA-存续债余--20230227额5亿元平价12698转债价格14236转股溢价率1211莱爱玛转债定价建议首日转股溢价率克转债评级AA存续债余额12亿元平价8238转债价格1208518-23转股溢价率4669综合考虑当前市场环境及平价水平开能转债--20230226上市首日转股溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目百畅转债定价建议首日转股溢价率标价在127-132元附近21-26--20230226公司主要提供全球人居水处理综合解决方案以及产品和服务致力于全TableAuthor屋净水机全屋软水机商用净化饮水机RO膜反渗透净水机多路证券分析师陈康控制阀复合材料压力容器等人居水处理产品的研发制造销售与服执业证书编号S0550520110001务本次健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目将通过购置18621112086chenk1nesccn先进的生产检测设备与管理软件优化产品生产工艺流程提升公司证券分析师薛进信息化系统效率实现生产的智能化升级执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn预计首日打新中签率0000900013附近截至2023年3月31日研究助理胡嘉祥公司控股股东实际控制人为瞿建国直接持股比例3372前两大执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn股东持股比例为3942前十大股东持股比例为4817因此我们假设本次老股东配售比例为4048则开能转债留给市场的规模为13亿元15亿元风险提示行业周期波动原材料价格波动的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1开能健康打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况824公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司加权ROE情况7图12公司股权结构8表1开能转债发行时间安排3表2开能转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告7月18日开能健康发布公告拟于2023年7月20日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过25亿元其中20亿元拟用于投资健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目项目总额209亿元05亿元拟用于补充流动资金表1开能转债发行时间安排日期时点发行安排2023年7月18日星期二T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年7月19日星期三T-1日网上路演原A股股东优先配售股权登记日2023年7月20日星期四T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年7月21日星期五T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年7月24日星期一T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年7月25日星期二T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年7月26日星期三T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1开能健康打新分析与投资建议11转债基本条款分析开能转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级A发行规模为250亿元初始转股价格为567元参考7月17日正股收盘价格568元转债平价10018元参考同期限同评级中债企业债到期收益率7月17日为871到期赎回价115元计算纯债价值为7408元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级较好债底保护性较差机构入库不难一级参与无异议表2开能转债基本条款债券代码123206SZ正股代码300272SZ债券简称开能转债正股名称开能健康债项评级A主体评级A发行规模亿元250正股行业家用电器期限年6到期赎回价115转股稀释率710流通股稀释率969票面利率0305118253面值对应YTM300转股价格567转股起始日2024-01-26转股期2024-01-262029-07-19到期日2029-07-19起息日2023-07-20赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码370272配售代码380272网上发行日2023-07-20股权登记日2023-07-19配售日2023-07-20最后缴款日2023-07-21请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构长江承销保荐评级机构中诚信数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司主要提供全球人居水处理综合解决方案以及产品和服务主营业务为全屋净水机全屋软水机商用净化饮水机RO膜反渗透净水机多路控制阀复合材料压力容器等人居水处理产品的研发制造销售与服务本次健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目将通过购置先进的生产检测设备与管理软件优化产品生产工艺流程提升公司信息化系统效率实现生产的智能化升级转债首日目标价127-132元建议积极申购截止至2023年7月17日开能转债平价在10018元估值参考小熊转债评级AA-存续债余额5亿元平价12698转债价格14236转股溢价率1211莱克转债评级AA存续债余额12亿元平价8238转债价格12085转股溢价率4669综合考虑当前市场环境及平价水平开能转债上市首日转股溢价率水平预计在2732区间对应首日上市目标价在127-132元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0000900013附近截至2023年3月31日公司控股股东实际控制人为瞿建国直接持股比例3372前两大股东持股比例为3942前十大股东持股比例为4817因此我们假设本次老股东配售比例为4048则开能转债留给市场的规模为13亿元15亿元同时参考近期发行的恒邦转债AA发行规模316亿元晶能转债AA发行规模100亿元网上有效申购张数约959万户1020万户故假定开能转债网上有效申购数量为989万户按照打满计算中签率在0000900013附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司主要提供全球人居水处理综合解决方案以及产品和服务主营业务为全屋净水机全屋软水机商用净化饮水机膜元件RO机多路控制阀复合材料压力容器等人居水处理产品的研发制造销售与服务针对各种场所健康用水需求公司提供包括居家用水解决方案商务用水解决方案公共设施用水解决方案及工业用水等其他特殊条件定制用水解决方案等为客户提供现场考察方案设计设备安装调试和售后服务等一系列服务公司属于人居水行业人居水处理设备行业的上游行业是塑料粒子树脂活性炭等大化工行业上下游产品关联度高上游行业主要为成熟的基础化工产业总体的市场供应相对充足净水器等家具设备制造行业属于劳动密集型行业若原材料价格出现较大增长或因宏观经济环境变化和政策调整使得劳动力水电土地等生产要素成本出现较大波动终端产品的整体销售价格将会有较大程度的波动请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告因此就本行业而言上游原材料价格及规格等变动将对中游生产具有较大的影响人居水处理设备最终由终端用户使用人们收入提高购买力增强健康消费意识提升等都将带动人居水环保行业的发展按照不同的使用场景下游用户可分为商业用户家庭用户和工业用户在商业领域净水器具有巨大的市场前景通过安装净水器可解决大量人口的饮水安全问题并获得更健康的饮用水方式净水器不但可以解决桶装饮用水频繁购买的问题还可以解决家庭沐浴洗涤等其他用水的净化问题随着国家环保力度持续加大工业净水未来拥有较好的发展前景图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司实现营业收入分别为1181亿元1511亿元166亿元和372亿元同比增速分别为12222792987和1079主要系公司终端业务产品市场竞争力较强客户认可度较高市场需求旺盛海外和国内销售订单量逐年持续增长同时随着公司新建生产线的投产产能提升带动销售收入良性循环同步增加图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告公司综合毛利率先下滑后提升2020年至2023年第一季度公司综合毛利率分别为436733443395和37462021年度综合毛利率相较2020年度减少主要系本期开始公司根据财政部发布的企业会计准则第14号收入收入准则实施问答以及中国证监会发布的监管规则适用指引-会计类第2号的要求将运输费用归入营业成本列报图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用及期间费用率先下降后上升2020年至2023年第一季度公司期间费用分别为359亿元328亿元361亿元和098亿元期间费率为304021692175和2635除2021年起因将销售费用出口费运输海运费归入营业成本列报外期间费用率总体保持稳定公司近年研发费用呈上升趋势研发费用占营收比重呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司研发费用分别为036亿元055亿元067亿元和015亿元研发费用占营收比重为304361402和393公司研发费用稳定增加主要系研发支出资本化的金额逐年降低根据会计准则相关规定公司对同时满足技术上具有可行性具有使用或出售意图能产生经济利益三个条件的研发项目通过技术可行性及经济可行性研究立项后进入开发阶段此阶段发生的研发支出予以资本化所致图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告公司近年应收账款先上升后下降应收账款占营收比重呈下降趋势2020年至2023年第一季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为194亿元250亿元241亿元和220亿元占营收比重分别为163916561454和1481已年化处理应收账款周转率变化不大比较平稳2020年至2023年第一季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为641681675和645已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润存在一定波动2020年至2023年第一季度公司实现归母净利润分别为026亿元105亿元093亿元和017亿元同比增速分别为-737229693-1157和4282020年主要受外部不利环境影响业绩有所下滑主要系公司对所持开能润鑫40股权的变现价值与账面长期股权投资净值的差额计提了549310万元的长期股权投资减值准备及对子公司世纪丰源计提了商誉减值损失213736万元此外公司因汇率波动致公司汇兑损失较上年同期增加因金融机构借款增加及存款减少致公司利息净支出较上年同期增加随着外部环境等影响逐渐消除相关行业市场空间将进一步于线下和线上拓展对公司的经营业绩有较为积极的作用公司近年盈利能力先上升后下降2020年至2023年第一季度公司加权ROE水平分别为222890763和151图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司加权ROE情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较分散截至2023年3月31日公司第一大股东为瞿建国直接持股比例3372公司第二大股东为上海市建国社会公益基金会持股比例570前十大股东持股比例为4817根据募集说明书公司控股股东实际控制人为瞿建国直接持股占比3372其一致行动人韦嘉持有公司6150194股股份瞿建国先生可以控制的公司股份占总股本的3479公司共有33家控股子公司图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势开能健康凭借自身的研发制造品质服务等方面的优势逐步在国际国内的水处理行业内建立了良好的品牌形象和信誉其部分主要产品及核心部件均通过了美国NSF德国TV欧盟CERoHS等多项国际权威安全及环保认证并达国际先进水平Canature品牌在海外专业的全屋水处理细分市场拥有良好的声誉也是全球最具规模的居家水处理设备和核心部件制造商之一公司的技术产品具有节能降耗的先进技术特性其拥有的开能奔泰等品牌在国内终端家用水处理产品市场以及公司下属的加拿大CanatureNAInc拥有的NovoHydrotech以及Rainfresh等品牌在北美水处理产品市场都享有较好的市场口碑公司竞争优势具体如下技术优势根据人居水处理设备行业的发展状况以及对行业未来的产品发展趋势的分析公司高瞻远瞩从具有较高技术壁垒和制造工艺壁垒的全屋水处理设备为出发点凭借在研发制造规模服务等方面的优势占据行业领先地位成为了国内为数不多的在全屋型水处理设备以及多路控制阀复合材料压力容器等水处理专业部件产品方面都达到国际先进水平的企业之一产业链优势公司自成立以来以POE水处理产品及核心部件的研发和生产为切入点公司生产的每个成套设备中除使用的活性碳及KDF由指定供应商提供之外其他的核心部件及各种零部件几乎均由公司自己生产全产业链生产能力已请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告达到了90以上公司拥有在POEPOU产品线上从设计到零部件和整机组装垂直整合的设备生产能力市场优势长期以来公司积极贯彻走出去的产品战略我们以一站式的产品和有竞争力的产品价格持续向海外市场输出来自中国的高品质的净水产品报告期内公司所有类别的水处理产品已成功进入全球100多个国家与地区并拥有覆盖全球的经销商和合作伙伴同时通过位于加拿大子公司CanatureNAInc在北美市场的品牌影响力和渗透率得到有效提升公司的海外业务得到了快速的发展也因此成为国内净水设备企业中为数不多的具有全球经销网络的中国企业服务优势在终端消费者市场为维护水处理设备的长期有效性保障消费者的用水健康做好各项持续的服务工作是公司的责任报告期内公司立足中国继续以营销服务的新型营销理念在提供产品的基础上为客户提供终身的全方位的健康人居水环境的解决方案同时以上海北京及南京为样板市场积极推进服务标准化和服务队伍的建设加速将这独特的DSR营销模式推向国内更多的其他城市研发能力优势自成立以来公司始终聚焦技术创新用户创新和产品创新坚持采用学习与自主创新相结合方式不断持续提升自身的技术开发和产品设计能力公司所拥有的整机集成应用技术和自动多路控制阀复合材料压力容器膜元件等专业部件产品的研发与制造能力持续保持在行业内综合技术能力的领先地位截至目前公司及子公司累计获得国家授权专利353项其中发明专利41项25本次募集资金投向安排公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额含发行费用为250亿元其中200亿元拟用于健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目项目投资总额209亿元050亿元拟用于补充流动资金健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目本项目实施主体为开能健康科技集团股份有限公司计划总投资209亿其中拟使用募集资金200亿元项目建设期为2年项目拟建设本次健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目将通过购置先进的生产检测设备与管理软件优化产品生产工艺流程提升公司信息化系统效率实现生产的智能化升级本项目达产后预计年平均可实现营业收入为9445861万元不含税年平均利润总额为733623万元项目投资回收期为759年含建设期税后内部收益率为1676税后研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券张丰淇伦敦政治经济学院金融与风险硕士伦敦大学学院数学与统计学士2023年加入东北证券刘天宇纽约大学计量金融硕士华威大学会计与金融学士2023年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票投资A股市场以沪深300指数为市场基中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111