报告摘要：
　　 7月20日，兴瑞科技发布公告，拟于2023年7月24日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.62亿元，其中4.62亿元拟用于投资新能源汽车零部件生产建设项目，项目总额5.73亿元。
　　兴瑞转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA-。发行规模为4.62亿元，初始转股价格为26.3元，参考7月21日正股收盘价格25.98元，转债平价98.78元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月21日）为6.28%，到期赎回价114元，计算纯债价值为82.94元。博弈条款方面，下修条款（15/30,85%)正常、赎回条款（15/30,130%)正常、回售条款（30/30,70%)正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级尚可，债底保护性尚可。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价124-129元，建议积极申购。截止至2023年7月21日，兴瑞转债平价在98.78元，估值参考凯中转债（评级AA-，存续债余额4.2亿元，平价102.99，转债价格125.06，转股溢价率21.43%）、华兴转债（评级AA，存续债余额8亿元，平价105.42，转债价格136.2，转股溢价率29.2%），综合考虑当前市场环境及平价水平，兴瑞转债上市首日转股溢价率水平预计在【26%，31%】区间，对应首日上市目标价在124-129元附近。
　　公司是一家精密零组件制造及研发企业，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，广泛应用于智能终端、汽车电子及新能源汽车电装系统和消费电子等领域。本次“投资新能源汽车零部件生产建设项目”，将以现有主营业务和核心技术为基础，顺应新能源汽车行业产业链上下游的需求爆发，进一步扩大产能，提升公司的市场认可度和市场竞争力。
　　预计首日打新中签率0.002%~0.003%附近。截至2023年3月31日，宁波哲琪、和之合共同为公司控股股东，总计持有公司股份11310.77万股，占公司股份总数的37.97%，实际控制人为张忠良先生、张华芬女士、张瑞琪女士、张哲瑞先生，合计控制公司11412.77股股份，占公司总股本的38.32%。前两大股东持股比例为37.97%，前十大股东持股比例为67.93%。因此我们假设本次老股东配售比例为38%~58%，则兴瑞转债留给市场的规模为1.94亿元~2.86亿元。
　　风险提示：行业周期波动、原材料价格波动的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-07-23TableTitle证券研究报告债券研究报告兴瑞转债定价建议首日转股溢价率26-31---东北固收转债分析报告摘要兴瑞科技股价曲线7TableSummary月20日兴瑞科技发布公告拟于2023年7月24日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过462亿元其中462亿元拟用于投资新能源汽车零部件生产建设项目项目总额573亿元兴瑞转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA-发行规模为462亿元初始转股价格为263元参考7月21日正股收盘价格2598元转债平价9878元参考同期限同评级中债企业债到期收TableReport相关报告益率7月21日为628到期赎回价114元计算纯债价值为8294福蓉转债定价建议首日转股溢价率元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款153013027-32正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模偏低流--20230719动性较差评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级参与无异岱美定价建议首日转股溢价率28-33议--20230719晶澳转债定价建议首日转股溢价率转债首日目标价124-129元建议积极申购截止至2023年7月21日30-35兴瑞转债平价在9878元估值参考凯中转债评级AA-存续债余额TableAuthor42亿元平价10299转债价格12506转股溢价率2143华兴证券分析师陈康转债评级AA存续债余额8亿元平价10542转债价格1362转执业证书编号S0550520110001股溢价率292综合考虑当前市场环境及平价水平兴瑞转债上市18621112086chenk1nesccn首日转股溢价率水平预计在2631区间对应首日上市目标价证券分析师薛进在124-129元附近执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn公司是一家精密零组件制造及研发企业产品涵盖电子连接器结构件研究助理胡嘉祥镶嵌注塑件等广泛应用于智能终端汽车电子及新能源汽车电装系统执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn和消费电子等领域本次投资新能源汽车零部件生产建设项目将以现有主营业务和核心技术为基础顺应新能源汽车行业产业链上下游的需求爆发进一步扩大产能提升公司的市场认可度和市场竞争力预计首日打新中签率00020003附近截至2023年3月31日宁波哲琪和之合共同为公司控股股东总计持有公司股份1131077万股占公司股份总数的3797实际控制人为张忠良先生张华芬女士张瑞琪女士张哲瑞先生合计控制公司1141277股股份占公司总股本的3832前两大股东持股比例为3797前十大股东持股比例为6793因此我们假设本次老股东配售比例为3858则兴瑞转债留给市场的规模为194亿元286亿元风险提示行业周期波动原材料价格波动的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1兴瑞科技打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司加权ROE情况7图12公司股权结构8表1兴瑞转债发行时间安排3表2兴瑞转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明211TablePageTop债券研究报告7月20日兴瑞科技发布公告拟于2023年7月24日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过462亿元其中462亿元拟用于投资新能源汽车零部件生产建设项目项目总额573亿元表1兴瑞转债发行时间安排日期时点发行安排2023年7月20日星期四T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年7月21日星期五T-1日网上路演原A股股东优先配售股权登记日2023年7月24日星期一T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年7月25日星期二T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年7月26日星期三T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年7月27日星期四T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年7月28日星期五T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1兴瑞科技打新分析与投资建议11转债基本条款分析兴瑞转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA-发行规模为462亿元初始转股价格为2630元参考7月19日正股收盘价格2627元转债平价9989元参考同期限同评级中债企业债到期收益率7月19日为627到期赎回价114元计算纯债价值为8299元博弈条款中规中矩下修条款153085赎回条款1530130和回售条款303070均正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级尚可债底保护性尚可机构入库不难一级参与无异议表2兴瑞转债基本条款债券代码127090SZ正股代码002937SZ债券简称兴瑞转债正股名称兴瑞科技债项评级AA-主体评级AA-发行规模亿元462正股行业电子期限年6到期赎回价11转股稀释率557流通股稀释率570票面利率02040815225面值对应YTM300转股价格2630转股起始日2024-01-29转股期2024-01-292029-07-23到期日2029-07-23起息日2023-07-24赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码072937配售代码082937网上发行日2023-07-24股权登记日2023-07-21配售日2023-07-24最后缴款日2023-07-25请务必阅读正文后的声明及说明311TablePageTop债券研究报告保荐机构中金公司评级机构东方金诚数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司是一家精密零组件制造及研发企业产品涵盖电子连接器结构件镶嵌注塑件等广泛应用于智能终端汽车电子及新能源汽车电装系统和消费电子等领域本次投资新能源汽车零部件生产建设项目将以现有主营业务和核心技术为基础顺应新能源汽车行业产业链上下游的需求爆发进一步扩大产能提升公司的市场认可度和市场竞争力转债首日目标价124-129元建议积极申购截止至2023年7月21日兴瑞转债平价在9878元估值参考凯中转债评级AA-存续债余额42亿元平价10299转债价格12506转股溢价率2143华兴转债评级AA存续债余额8亿元平价10542转债价格1362转股溢价率292综合考虑当前市场环境及平价水平兴瑞转债上市首日转股溢价率水平预计在2631区间对应首日上市目标价在124-129元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率00020003附近截至2023年3月31日宁波哲琪和之合共同为公司控股股东总计持有公司股份1131077万股占公司股份总数的3797实际控制人为张忠良先生张华芬女士张瑞琪女士张哲瑞先生合计控制公司1141277股股份占公司总股本的3832前两大股东持股比例为3797前十大股东持股比例为6793因此我们假设本次老股东配售比例为3858则兴瑞转债留给市场的规模为194亿元286亿元同时参考近期发行的岱美转债AA发行规模908亿元大叶转债A发行规模476亿元网上有效申购张数约981万户949万户故假定兴瑞转债网上有效申购数量为965万户按照打满计算中签率在00020003附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司所生产的包括电子连接器结构件镶嵌注塑件在内的精密零组件产品可广泛应用于智能终端汽车电子及新能源汽车消费电子等领域在智能终端领域公司产品主要应用于智能机顶盒网通网关智能安防智能电表等品类汽车电装是车体汽车电子装置和车载汽车电子装置的总称包括电池控制系统车身电子控制系统电机控制系统智能座舱及智能网联电动车内的各式应用等公司汽车电子领域产品主要包括连接器液晶框架IBMUBDUDCDC等镶嵌注塑零组件电控周边零组件及传感器组件等产品在消费电子领域公司产品主要为办公自动化OA设备传统TVTUNER等公司所处行业的上游主要为设备制造行业和原材料生产行业设备方面主要涉及数请务必阅读正文后的声明及说明411TablePageTop债券研究报告控机床注塑设备冲压设备检测设备等目前行业内所需普通精度速度的加工设备基本实现了国产配套但高速高精度的高端设备仍需依赖进口行业内企业适用的原材料主要为钢材铜材塑料粒子等大宗材料有着成熟的交易机制和价格体系原材料价格的波动交货周期和质量好坏等均会对产品的销售定价产生一定的影响公司所处行业的下游主要是智能终端汽车电子及新能源汽车等行业因此下游行业的景气程度产品更新速度对供应商的选择标准和认证周期等均会对公司所处行业产生影响图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司实现营业收入分别为1040亿元1252亿元1767亿元和480亿元同比增速分别为16520324116和3525公司始终深耕全球大客户并以自身优质产品广受相关领域全球知名客户的认可新能源汽车市场不断发展催生了对精密结构件集成模块更大的市场需求公司抓住了汽车行业快速高质量发展的机遇助推业绩高速发展各期主营业务收入在90以上创收能力稳步向好图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明511TablePageTop债券研究报告公司综合毛利率存在一定波动2020年至2023年第一季度公司综合毛利率分别为301524292635和26022021年公司综合毛利率下降主要是由于受到大宗商品原材料价格上升物流不畅等因素影响原材料成本提高以及按照新准则2021年起运输费用报关费计入成本中导致毛利率下降2022年度公司毛利率较2021年增长系高毛利率的智能终端汽车电子业务收入增加规模效应显现毛利率水平提升图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用呈上升趋势期间费用率呈下降趋势2020年至2023年第一季度公司期间费用分别为120亿元125亿元134亿元和044亿元期间费率为1154999759和923除2021年起因将销售费用出口费运输海运费归入营业成本列报外期间费用率总体保持稳定公司近年研发费用呈上升趋势研发费用占营收比重呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司研发费用分别为036亿元055亿元067亿元和015亿元研发费用占营收比重为304361402和3932021年由于新增股份支付费用职工薪酬福利增加导致管理费用有所上升但同期营业收入增长率增长更快因此期间费用率下降2022年度公司汇兑收益大幅增加导致财务费用为负期间费用率进一步下降图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明611TablePageTop债券研究报告公司近年应收账款呈上升趋势应收账款占营收比重先上升后下降2020年至2023年第一季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为263亿元350亿元443亿元和399亿元占营收比重分别为252627922508和2080已年化处理应收账款周转率呈提升趋势2020年至2023年第一季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为398409446和456已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润存在一定波动2020年至2023年第一季度公司实现归母净利润分别为127亿元113亿元219亿元和052亿元同比增速分别为-798-10879303和5228随着公司收入规模的扩大净利润不断增加公司近年盈利能力存在一定波动2020年至2023年第一季度公司加权ROE水平分别为133111121904和404图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司加权ROE情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较分散截至2023年3月31日公司第一大股东为宁波哲琪直接持有公司722597万股股份占公司股份总数的2426公司第二大股东为和之合持有公司408480万股股份占公司股份总数的1371前十大股东持股比例请务必阅读正文后的声明及说明711TablePageTop债券研究报告为6793根据募集说明书宁波哲琪和之合共同为公司控股股东总计持有公司股份1131077万股占公司股份总数的3797实际控制人为张忠良先生张华芬女士张瑞琪女士张哲瑞先生合计控制公司1141277股股份占公司总股本的3832最近三年公司控股股东和实际控制人未发生变化公司共有12家控股子公司图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势兴瑞科技是一家精密零组件制造及研发企业产品涵盖电子连接器结构件镶嵌注塑件等广泛应用于智能终端汽车电子及新能源汽车电装系统和消费电子等领域以创新研发与先进制造技术为核心为行业高端客户提供定制化系统解决方案自设立以来公司凭借扎实的模具技术和包括模具设计与制造冲压注塑表面处理组装在内的全制程综合生产能力为客户提供不同批量不同价值不同交期要求的高品质定制产品服务公司具有自主创新能力拥有自主知识产权凭借先进的技术和优异的产品性能在行业中树立了良好的品牌形象赢得了市场的广泛认同公司竞争优势具体如下客户优势公司始终深耕全球大客户并以自身优质产品广受相关领域全球知名客户的认可持续深化与全球新能源汽车和智能终端领域优质客户的战略合作关系公司在新能源汽车和智能终端领域实现了对松下Panasonic特艺Vantiva等优质老客户的销售快速提升同时拓展了与康卡斯特ComcastCorporation日立安斯泰莫Astemo等国内外头部优质客户的良好合作关系获得新品定点资源整合优势公司深耕精密模具和精密零部件制造领域20余年具备包括与客户同步研发模具设计与制造冲压注塑表面处理自动化组装在内的全制程综合生产能力在下游终端产品形态不断更新迭代的环境下凭借扎实的模具技术和一站式的精密制造能力为客户提供不同批量不同价值不同交期要求的高品质定制产品服务在帮助客户创造价值实现降本增效的同时不断提升公司的整体竞争力请务必阅读正文后的声明及说明811TablePageTop债券研究报告研发优势公司依托于优质客户共同研发的模式融入客户的研发过程和体系获得在本行业的技术先发优势公司高度重视技术研发引进具有海外工作背景国际化人才及新能源汽车相关专业研发团队根据战略布局进行了平台产品的开发与技术储备管理优势公司的管理团队具备在精密制造相关领域的多年行业经验其中领军人物董事长张忠良先生总经理陈松杰先生在精密结构件业务上有超过30年的经验核心管理团队均具备超过10年的相关行业从业经验公司管理层的丰富经验和前瞻性战略思维使得公司在生产管理工艺品质客户拓展等方面发挥充分的优势在下游客户需求不断更新迭代的市场环境中不断开拓新的业务增长点企业文化优势公司围绕家文化体系哲学实践体系经营实学体系阿米巴经营管理体系四大支柱开展形式多样的企业文化活动形成了具有兴瑞科技特色的企业文化公司共举办了数百场活动培训覆盖全体员工极大丰富了员工的业余生活提升员工工作思维方式与能力增强了团队凝聚力和员工幸福感25本次募集资金投向安排公司本次发行可转换公司债券的募集资金总额含发行费用为462亿元其中462亿元拟用于新能源汽车零部件生产建设项目项目投资总额573亿元新能源汽车零部件生产建设项目本项目实施主体为宁波兴瑞电子科技股份有限公司计划总投资573亿元其中拟使用募集资金462亿元项目建设期为2年本项目生产的产品主要为新能源汽车电池零组件项目建成后将增加新能源汽车电池零组件的产能规模解决产能瓶颈扩大市场占有率实现技术升级创新增强市场竞争力本项目达产后预计项目可实现年营业收入10296000万元年利润总额为1106345万元项目投资回收期为677年含建设期税后内部收益率为1713税后请务必阅读正文后的声明及说明911TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券张丰淇伦敦政治经济学院金融与风险硕士伦敦大学学院数学与统计学士2023年加入东北证券刘天宇纽约大学计量金融硕士华威大学会计与金融学士2023年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1011TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1111