近期，美元指数快速转弱。“美元落而万物生”，美元的走弱带来了全球资产快速反弹。但是，美元指数的走弱可持续么？我们认为，或许更大的风险还在后面。具体而言：目前美国经济的状态：就业依然强劲、通胀读数开始低于预期、经济
　　数据尤其是服务业表现不弱。这一经济状况，既支持美联储在7月加息，但也可能支持今年加息不超过50bp。对此，除了关注7月的FOMC议息会议，更多还要走一步看一步。
　　目前市场的想法：市场对年内还会加息两次、一共加息50bp，并没有那么确定。已经有一些投资者下注，认为今年美联储无法实现它所说的“年内还要加息50bp”的计划，这意味着7月的加息，可能是今年最后一次加息。
　　目前的资产价格反映了什么：自6月大超预期的ADP就业数据公布之日起，外汇市场出现拐点，美元指数快速回落，人民币相对于美元开始升值。与此同时，2年期美债收益率快速飙升突破5.1%，随后持续回落。其他资产的拐点还不太明确。资产价格的拐点，反映出市场对于本轮美国紧缩周期结束的判断：即7月加息分歧不大，9月加息仍有变数，但9月之后大概率不会再加息了。
　　市场还没有交易什么：相比于加息结束，更重要的是加息结束意味着什么。因为如果美联储停止加息，大概率不是通胀真的达到了令人满意的水平，而是美国经济出现了非常严重的问题。这意味着，加息结束固然是一种风险的结束，但同时可能也是另一种风险的开端。前一种风险是：货币紧缩对信贷、对银行业、对资本市场的冲击，并可能引发连锁反应后一种风险是：加息结束之后，会出现什么问题？往往风险事件是在加息结束之后爆发的。
　　等待市场定价的问题：目前市场还没有定价，加息结束后是否会发生风险事件？以及如果发生风险事件，是局限在美国本土，还是欧美等激进加息国家，抑或是出现全球范围的经济危机？如果是前者，那么美元指数的走弱是合理的。但如果是后者，那么近期美元的走弱，或许并不能将其视为未来半年到一年的常态。
　　一种可能性比较大的情景：美元的重新走强，契机是全球共振下行。在此之前，阶段性的出现欧元走强是有可能的。一方面，欧央行比美联储更加鹰派；另一方面，不排除在经济表现上“美国已经转弱，而欧洲还在冲顶阶段”的情形。这种情况下，我们可能会看到欧洲经济似乎比美国要好，虽然实际上并非如此。欧元的机会在于期待美国经济先于欧洲出现断点，但风险也同样在于此。
　　风险提示：海外经济的不确定性、海外央行货币政策的不确定性。