报告摘要：
　　 7月19日，华设集团发布公告，拟于2023年7月21日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.00亿元。其中，2.80亿元拟用于华设创新中心项目，项目总投资3.45亿元；1.20亿元拟用于补充流动资金。
　　华设转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA。发行规模为4.00亿元，初始转股价格为8.86元，参考7月21日正股收盘价格8.71元，转债平价98.31元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（7月21日）为3.87%，到期赎回价112元，计算纯债价值为93.58元。博弈条款方面，下修条款（15/30,85%)正常、赎回条款（15/30,130%)正常、回售条款（30/30,70%)正常。综合来看，债券发行规模偏低，流动性较差，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。
　　转债首日目标价126-131元，建议积极申购。截止至2023年7月21日，华设转债平价在98.31元，估值参考测绘转债（评级A+，存续债余额4.1亿元，平价121.91，转债价格154.1，转股溢价率26.4%）、汇通转债（评级AA-，存续债余额3.6亿元，平价78.81，转债价格109.98，转股溢价率39.56%），综合考虑当前市场环境及平价水平，华设转债上市首日转股溢价率水平预计在【28%，33%】区间，对应首日上市目标价在126-131元附近。
　　公司是交通与城乡基础设施全方位综合服务企业，可提供从战略规划、工程咨询、勘察设计到科研开发、检测监测、系统集成、运营维护等全生命周期的一体化解决方案。本次募投项目建设有利于公司进一步完善知识平台、数据平台、创新平台、孵化平台，以创造性的、高效的技术手段帮助客户解决问题，强化公司业务能力，有效提升公司产能和效能，提升公司核心竞争力。
　　预计首日打新中签率0.0029%~0.0034%附近。截至2023年3月31日，公司不存在控股股东、实际控制人，前五大股东持股比例为18.1%，前十大股东持股比例为26.6%。因此我们假设本次老股东配售比例为17%~29%，则华设转债留给市场的规模为2.84亿元~3.32亿元。
　　风险提示：公司业务来源地域相对集中、资质续期的风险
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate证券研究报告发布时间2023-07-23TableTitle证券研究报告债券研究报告华设转债定价建议首日转股溢价率28-33---东北固收转债分析报告摘要华设集团股价曲线7TableSummary月19日华设集团发布公告拟于2023年7月21日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过400亿元其中280亿元拟用于华设创新中心项目项目总投资345亿元120亿元拟用于补充流动资金华设转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA发行规模为400亿元初始转股价格为886元参考7月21日正股收盘价格871元转债平价9831元参考同期限同评级中债企业债到期收益TableReport相关报告率7月21日为387到期赎回价112元计算纯债价值为9358福蓉转债定价建议首日转股溢价率27-元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款153013032正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模偏低流--20230719动性较差评级尚可债底保护性较好机构入库不难一级参与无异岱美定价建议首日转股溢价率28-33议--20230719晶澳转债定价建议首日转股溢价率30-转债首日目标价126-131元建议积极申购截止至2023年7月21日35华设转债平价在9831元估值参考测绘转债评级A存续债余额TableAuthor41亿元平价12191转债价格1541转股溢价率264汇通转证券分析师陈康债评级AA-存续债余额36亿元平价7881转债价格10998转执业证书编号S0550520110001股溢价率3956综合考虑当前市场环境及平价水平华设转债上市18621112086chenk1nesccn首日转股溢价率水平预计在2833区间对应首日上市目标价证券分析师薛进在126-131元附近执业证书编号S055052212000213916677156xuejinnesccn公司是交通与城乡基础设施全方位综合服务企业可提供从战略规划研究助理胡嘉祥工程咨询勘察设计到科研开发检测监测系统集成运营维护等全执业证书编号S055012207006818811050186hujx1nesccn生命周期的一体化解决方案本次募投项目建设有利于公司进一步完善知识平台数据平台创新平台孵化平台以创造性的高效的技术手段帮助客户解决问题强化公司业务能力有效提升公司产能和效能提升公司核心竞争力预计首日打新中签率0002900034附近截至2023年3月31日公司不存在控股股东实际控制人前五大股东持股比例为181前十大股东持股比例为266因此我们假设本次老股东配售比例为1729则华设转债留给市场的规模为284亿元332亿元风险提示公司业务来源地域相对集中资质续期的风险请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop债券研究报告目录1华设转债打新分析与投资建议311转债基本条款分析312转债上市初期价格分析413转债打新中签率分析42正股基本面分析421公司主营业务及所处行业上下游情况422公司经营情况523公司股权结构和主要控股子公司情况724公司业务特点和优势825本次募集资金投向安排9图表目录图1公司所处行业上下游情况5图2营业收入情况单位亿元5图3业务收入构成情况5图4公司各产品毛利率情况6图5公司毛利率与净利率6图6公司期间费用和费率情况单位亿元6图7公司研发投入情况单位亿元6图8公司应收账款含合同资产周转率7图9应收项目增长情况单位亿元7图10归母净利润和同比增速单位亿元7图11公司与可比公司加权ROE情况7图12公司股权结构8表1华设转债发行时间安排3表2华设转债基本条款3请务必阅读正文后的声明及说明212TablePageTop债券研究报告7月19日华设集团发布公告拟于2023年7月21日通过网上发行可转债公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过400亿元其中280亿元拟用于华设创新中心项目项目总投资345亿元120亿元拟用于补充流动资金表1华设转债发行时间安排日期时点发行安排2023年7月19日星期三T-2日刊登募集说明书及其摘要发行公告网上路演公告2023年7月20日星期四T-1日网上路演原股东优先配售股权登记日2023年7月21日星期五T日发行首日刊登发行提示性公告原股东优先配售认购日网上申购日2023年7月24日星期一T1日刊登网上中签率结果公告网上申购摇号抽签2023年7月25日星期二T2日刊登网上申购的摇号抽签结果公告网上投资者根据中签结果缴款2023年7月26日星期三T3日根据网上资金到账情况确认最终配售结果2023年7月27日星期四T4日刊登可转债发行结果公告数据来源Wind东北证券1华设转债打新分析与投资建议11转债基本条款分析华设转债发行方式为优先配售和网上定价债项和主体评级AA发行规模为400亿元初始转股价格为886元参考7月21日正股收盘价格871元转债平价9831元参考同期限同评级中债企业债到期收益率7月21日为387到期赎回价112元计算纯债价值为9358元博弈条款方面下修条款153085正常赎回条款1530130正常回售条款303070正常综合来看债券发行规模偏低流动性较差评级尚可债底保护性较好机构入库不难一级参与无异议表2华设转债基本条款债券代码113674SH正股代码603018SH债券简称华设转债正股名称华设集团债项评级AA主体评级AA发行规模亿元400正股行业建筑装饰期限年6到期赎回价112转股稀释率619流通股稀释率633票面利率0305115182面值对应YTM300转股价格886转股起始日2024-01-27转股期2024-01-272029-07-20到期日2029-07-20起息日2023-07-21赎回条款1530130下修条款153085回售条款303070申购代码754018配售代码753018网上发行日2023-07-21股权登记日2023-07-20配售日2023-07-21最后缴款日2023-07-22请务必阅读正文后的声明及说明312TablePageTop债券研究报告保荐机构华泰联合证券评级机构东方金诚数据来源Wind东北证券12转债上市初期价格分析公司是交通与城乡基础设施全方位综合服务企业可提供从战略规划工程咨询勘察设计到科研开发检测监测系统集成运营维护等全生命周期的一体化解决方案本次募投项目建设有利于公司进一步完善知识平台数据平台创新平台孵化平台以创造性的高效的技术手段帮助客户解决问题强化公司业务能力有效提升公司产能和效能提升公司核心竞争力转债首日目标价126-131元建议积极申购截止至2023年7月21日华设转债平价在9831元估值参考测绘转债评级A存续债余额41亿元平价12191转债价格1541转股溢价率264汇通转债评级AA-存续债余额36亿元平价7881转债价格10998转股溢价率3956综合考虑当前市场环境及平价水平华设转债上市首日转股溢价率水平预计在2833区间对应首日上市目标价在126-131元附近13转债打新中签率分析预计首日打新中签率0002900034附近截至2023年3月31日公司不存在控股股东实际控制人前五大股东持股比例为181前十大股东持股比例为266因此我们假设本次老股东配售比例为1729则华设转债留给市场的规模为284亿元332亿元同时参考近期发行的岱美转债AA发行规模908亿元大叶转债A发行规模476亿元网上有效申购张数约981万户949万户故假定华设转债网上有效申购数量为965万户按照打满计算中签率在0002900034附近2正股基本面分析21公司主营业务及所处行业上下游情况公司是交通与城乡基础设施全方位综合服务企业可提供从战略规划工程咨询勘察设计到科研开发检测监测系统集成运营维护等全生命周期的一体化解决方案公司的服务对象主要是交通和城乡建设及管理主体等服务的形式包括提供规划咨询报告项目预可报告研究报告初步设计文件和图纸施工图设计文件和图纸工程试验检测报告等在基础设施项目规划立项施工验收养护管理运营过程中提供决策支持或实施指导公司所处行业属于工程咨询行业工程咨询行业主要利用采购的与业务相关软硬件产品和劳务服务开展工作不直接影响工程咨询产品的实现且上游市场供应充分同质化程度较高市场竞争较为充分因此工程咨询企业通常不存在依赖特定供应商的情形与上游产业不存在紧密关联关系请务必阅读正文后的声明及说明412TablePageTop债券研究报告工程咨询行业处于基建产业链的前端下游行业多为基建的需求者包括各级政府企事业单位和承担基础设施建设的项目公司等工程咨询的市场需求与交通建设建筑制造等基建领域现有规模及规划高度相关取决于经济发展程度固定资产投资增速城镇化进展等因此国民经济发展状况对工程咨询行业的影响显著随着我国宏观经济保持稳健增长相关政策对基础设施建设的倾斜以及城镇化的稳步推进相关投资力度维持较高水平工程咨询行业具有良好的发展空间和市场前景图1公司所处行业上下游情况数据来源募集说明书东北证券22公司经营情况公司近年来营业收入较为平稳增速逐渐放缓2020年至2023年第一季度公司实现营业收入分别为5354亿元5822亿元5839亿元和873亿元同比增速分别为1419874029和-483公司的近年营业收入始终保持在一个较为稳定的水平展现了其坚实的业务基础和市场竞争力由于疫情的影响增速逐年放缓尽管在2023年第一季度营业收入存在负增长但是这种短期的波动是属于正常现象不会影响后续发展图2营业收入情况单位亿元图3业务收入构成情况数据来源Wind东北证券数据来源募集说明书东北证券公司综合毛利率呈波动上升趋势2020年至2023年第一季度公司综合毛利率分别请务必阅读正文后的声明及说明512TablePageTop债券研究报告为329831863695和3183公司毛利主要来自于主营业务公司主营业务毛利持续增长2020年至2022年年均复合增长率为1070高于主营业务收入增幅公司主营业务毛利构成较为稳定勘察设计业务是公司主要的毛利来源2022年公司制定并实施了高质量发展管理与考核战略不断加强成本管控同时通过数字赋能提高设计效率和经营效能导致主营业务成本有所下降主营业务毛利率上升图4公司各产品毛利率情况图5公司毛利率与净利率数据来源募集说明书东北证券数据来源Wind东北证券公司近年期间费用和期间费用率呈增长趋势2020年至2023年第一季度公司期间费用分别为579亿元612亿元790亿元和130亿元期间费率为108110511352和1490随着公司工程咨询业务规模的持续扩大公司期间费用保持增长趋势公司近年研发费用及其占营收比重呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司研发费用分别为225亿元254亿元314亿元和047亿元研发费用占营收比重为420436538和542公司研发费用主要包括职工薪酬支出外委费用等公司积极推进数字化平台化产业化发展加大在智库咨询工程数字化设计智慧交通与智慧城市数字化转型检测与感知等领域的研发全面提升整体解决方案能力研发费用稳步上升图6公司期间费用和费率情况单位亿元图7公司研发投入情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年应收账款及其占营收比重呈上升趋势2020年至2023年第一季度公司应收款项包括应收账款应收票据合同资产分别为5542亿元6710亿元7634请务必阅读正文后的声明及说明612TablePageTop债券研究报告亿元和7292亿元占营收比重分别为103511152613074和20889已年化处理应收账款周转率呈下降趋势2020年至2023年第一季度应收账款包括应收账款应收票据合同资产周转率分别为106095081和047已年化处理图8公司应收账款含合同资产周转率图9应收项目增长情况单位亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券公司近年归母净利润呈缓慢增长2020年至2023年第一季度公司实现归母净利润分别为583亿元618亿元684亿元和095亿元同比增速分别为12506101058和173公司的盈利能力呈现出增长的趋势但增速不稳定短期内面临挑战中长期来看业绩仍具备较高弹性公司近年盈利能力呈下降趋势2020年至2023年第一季度公司加权ROE水平分别为183517101663和214由于疫情原因叠加政策因素导致行业盈利水平总体下降图10归母净利润和同比增速单位亿元图11公司与可比公司加权ROE情况数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券23公司股权结构和主要控股子公司情况公司股权结构比较分散根据公司一季度报告截至2023年3月31日公司第一大股东为香港中央结算有限公司直接持有公司股份总数的489公司第二大股东为杨卫东持股数占公司股份总数的398前十大股东持股比例为266公司不存在控股股东实际控制人亦不存在多人共同拥有公司实际控制权的情形公请务必阅读正文后的声明及说明712TablePageTop债券研究报告司直接或间接控制33家子公司一级和二级子公司并下设130家分支机构图12公司股权结构数据来源募集说明书东北证券24公司业务特点和优势公司秉持让世界更通达让城市更宜居的使命致力于在交通与城市建设领域提供一流的产品和服务公司具备全专业设计能力可提供交通及城市领域的全链条解决方案在业务领域人才技术项目经验科研创新服务品牌和市场占有率等方面位居国内前列具有较强的市场竞争优势在同行业上市公司中公司营业收入规模名列前茅荣膺2021年全国勘察设计行业企业勘察设计收入前100名第5名2022年ENR全球工程设计公司150强第49名确立了交通发展与城市建设领域设计企业的龙头地位努力打造数智化转型领航企业公司竞争优势具体如下高等级与多专业资质支撑的综合服务能力优势公司是我国首个荣获工程设计综合甲级资质且在主板上市的工程咨询实体本资质的取得突显了公司在交通及城乡领域的专业执着及持续积累也表达了对公司全面能力包括服务质量历史业绩项目经验技术积淀及管理水平的肯定和认可这项资质的授予使公司得以跨越行业开展工程设计业务的资质壁垒能接手各行业的建设工程设计业务这将为其带来更广泛的业务机遇公司是全国仅有的几个三综一甲设计院之一拥有工程设计综合资质甲级工程勘察综合资质甲级工程咨询单位资信评价综合甲级以及城乡规划编制资质甲级这一系列资质使其在行业内独树一帜此外公司还是国内少数具备公铁水空全方式设计能力的企业由于拥有等级较高覆盖面较宽的资格与资质使得公司具备了较高的综合式一体化工程咨询综合服务能力逐渐积累的行业品牌优势公司在全国工程咨询领域具有领先的综合实力已荣获中国工程勘察设计行业质量管理体系AAA级认证并在2021年被评为全国勘察设计行业企业勘察设计收入前100名第五名以及2022年的ENR全球工程设计公司150强第49名公司拥有丰富的项目经验设计完成的项目包括全国及海外的6000公里高速公路5000公里干线公路300多座特大型桥梁其中六座为跨径超过1000米的跨江大桥以及3200公里的四级以上内河干线航道和沿海航道等等其在铁路设计和航空领域也有广泛的业务覆盖多年来公司凭借卓越的表请务必阅读正文后的声明及说明812TablePageTop债券研究报告现累计获得中国土木工程詹天佑奖8项以及1000多项国家省级科技进步奖优秀工程勘察设计奖和咨询成果奖还多次在国际层面获奖值得特别提及的是公司设计的国内首条智慧高速公路五峰山智慧高速及其形成的一代高速公路关键技术及示范应用成果荣获2021年中国公路学会科学技术奖特等奖这是交通领域的最高科技奖项之一公司还有多个项目在环保水利等领域获得了重要奖项的认可创新驱动的技术成果转化优势公司长期致力于技术研发和业务创新自2008年被评为高新技术企业在报告期内公司共承担了超过450个各类科研项目包括国家科技部重点研发项目国家自然科学基金项目交通运输部科技示范工程等由此形成了一系列的核心科技成果至2022年底公司及其子公司已获得384项专利授权其中包括126项发明专利公司也积极参与国家行业和地方标准的编制工作已参与编制8项国家标准38项行业标准和56项地方标准从2020年至2022年公司累计投入研发资金超过793亿元占营业收入总额的466这些投入已经产生了一系列的核心科技成果明显推动了公司新业务的发展在智慧高速公路智慧航运水下隧道智能设计等领域公司达到了行业先进水平经过多年的创新孵化公司已经形成了如华设安全智慧服务区智慧灯杆等应用型品牌以及华设BIM管理平台智慧高速智慧停车SRTBRTTOCC智慧交运城市群交通规划成套技术服务平原微丘区高速公路长大桥梁的设计等产业化产品和服务高素质人才结构优势公司持续推进产学研设结合重点培养创新型人才和高技能专项人才目前公司基本构建了精准选配赋能成长有效激励三位一体的人才管理机制加快推进人才数量质量和结构优化凝聚了一批具备扎实的专业技术基础和项目开发经验的人才队伍截至2022年末公司博士学历员工40人硕士及以上学历的员工占比超过35交通运输部认定的全国水运工程勘察设计建造大师1人高级以上职称员工1453人中级职称及以上的员工占比达到5988高水平的技术研发团队和稳定的人才团队是公司核心竞争力之一覆盖全国的市场开拓优势在工程咨询行业的地域性特征逐渐淡化的背景下公司在保持江苏地区区域龙头地位的同时积极布局全国市场通过设置分支机构逐步推动本地化服务截至2022年末公司建立了长三角华北西北华南西南五大区域事业部在全国设有130个分支机构业务覆盖全国31个省自治区直辖市完善的全国服务网络及本地化服务可有效提高项目信息收集质量与业主的沟通效率和服务的及时性有助于公司与主要客户保持良好合作关系有效凝聚区域内的资源和优势提升公司对市场的快速响应能力在全国范围内树立公司的品牌效应25本次募集资金投向安排公司本次向不特定对象发行可转换公司债券的募集资金总额含发行费用不超过400亿元扣除发行费用后其中280亿元拟用于投入华设创新中心项目项目总额345亿元120亿元拟用于补充流动资金项目总额120亿元汽车音响系统及电子产品项目本项目实施主体为公司全资子公司江苏华设感知数请务必阅读正文后的声明及说明912TablePageTop债券研究报告据科技有限公司计划总投资345亿元其中拟使用募集资金280亿元全部用于项目建设中的资本性支出项目建设期为3年本项目不产生直接经济效益项目建成后公司综合设计研发能力将进一步提升为公司实际业务的开展提供必要的技术支持也为公司战略制定提供前瞻性指向本建设项目的间接经济效益将体现在公司的实际经营成果中请务必阅读正文后的声明及说明1012TablePageTop债券研究报告研究团队简介陈康固定收益首席分析师斯坦福大学应用物理硕士中国科学技术大学理学学士对于宏观经济的跟踪和运行规律有深TableIntroduction刻理解擅长通过微观变化寻找宏观逻辑并对企业的信用资质判断有丰富的经验曾主导建立草根调研体系和信用资质评价体系吴萌中央财经大学硕士本科曾就职于西南证券2021年加入东北证券薛进上海交通大学金融学硕士经济学学士曾就职于交通银行总行2020年加入东北证券杨旭南开大学金融硕士东南大学经济学学士2021年加入东北证券胡嘉祥中央财经大学金融学硕士学士曾就职于中国银保监会2022年加入东北证券张明远同济大学建筑与土木工程硕士中南大学土木工程学士曾就职于世茂地产2022年加入东北证券袁毓佳吉林大学金融硕士经济学学士2022年加入东北证券张丰淇伦敦政治经济学院金融与风险硕士伦敦大学学院数学与统计学士2023年加入东北证券刘天宇纽约大学计量金融硕士华威大学会计与金融学士2023年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明1112TablePageTop债券研究报告重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明1212