核心结论
　　预定利率调降预期下，预计人身险公司负债端表现亮眼。23H1太保寿（代理人渠道） /平安/人保（人保寿+人保健康）人身险新单保费收入yoy+31.9% / +25.5% / +14.1%，太保寿（代理人渠道）/人保（人保寿+人保健康）期交保费同比+38.8% / +52.1%；其中，Q2平安/人保（人保寿+人保健康）新单保费yoy+56.6% / +62.6%。受益于新单增长+产品结构进一步向增额终身寿险倾斜，预计H1NBV同比增速显著优于Q1水平（我们认为尚未完全price in）。市场对于负债端成长的延续性存在分歧，预计H1寿险改革成效持续得到确认，NBV成长性有望逐步在估值中得以显现。
　　财险保费增速分化，预计出险率提升影响下，Q2财险公司承保同比表现或将承压。1）量：1-5月财险公司保费收入合计7103.96亿元，同比+9.8%；H1保费收入众安在线（yoy+37.6%）、太保财（yoy+14.3%）、人保财（yoy+8.8%）、平安财（yoy+5.0%），我们认为头部险企表现分化的核心原因在于经营策略分化影响下对于不同险种经营策略的分化，2022年以来头部险企逐步转向为“轻规模、重质效、控风险”的经营逻辑，预计下阶段头部险企承保盈利能力有望保持稳健或稳中有升。2）价：与去年同期相较，Q2居民出行恢复到正常水平，预计出险率将同比提升，综合成本率或略有提升。
　　资产端Q2承压，预计部分险企归母净利润同比表现较Q1收窄。1）长端利率下行态势下，预计债券收益表现及对利润的影响程度受险企配置节奏及金融资产分类影响；2）Q2权益市场显著承压，预计将拖累资产端整体表现，综合考虑以上因素，预计部分权益资产中FVTPL占比较高的险企Q2归母净利润表现承压（我们认为已经部分price in）。
　　利好政策“组合拳”可期，下阶段板块估值表现需综合考虑4个方面：1）重点关注7月政治局会议中提到的宏观政策调控、促消费、房地产及地方债务处置、活跃资本市场等方面后续政策落地对险企资产、负债及估值表现的催化作用；2）Q2负债、资产表现分化，我们认为负债端高增及资产端承压均未完全price in，建议关注中报业绩表现的整体影响；3）人身险产品预定利率切换后，销售队伍及市场对于新产品的适应存在过渡期，或带来短期业务平台下降；Q3步入大灾多发季，建议关注大灾表现对于头部财险公司综合成本率的影响；4）22H2部分险企基数优势较H1收窄，同时需考虑I17重述后，750均线的影响在利润表中消减带来的基数上行压力。整体来看，保险板块持仓及估值依然处于较低水平，我们推荐中国平安、众安在线，建议关注新华保险。
　　风险提示：利率风险、权益市场波动风险、政策风险、大灾风险、预定利率切换后产品销量不及预期。
　　

研究报告全文：行业专题报告保险预计23H1资负表现分化政策组合拳有望助力估值提振证券研究报告2023年07月25日保险行业2023年中期表现追踪核心结论行业评级超配前次评级超配预定利率调降预期下预计人身险公司负债端表现亮眼23H1太保寿代评级变动维持理人渠道平安人保人保寿人保健康人身险新单保费收入近一年行业走势yoy319255141太保寿代理人渠道人保人保寿人保健康期交保费同比388521其中Q2平安人保人保寿人保保险沪深300健康新单保费受益于新单增长产品结构进一步向32yoy56662625增额终身寿险倾斜预计H1NBV同比增速显著优于Q1水平我们认为1811尚未完全pricein市场对于负债端成长的延续性存在分歧预计H1寿4-3险改革成效持续得到确认NBV成长性有望逐步在估值中得以显现-10-17财险保费增速分化预计出险率提升影响下财险公司承保同比表现2022-072022-112023-03Q2或将承压量月财险公司保费收入合计亿元同比11-571039698H1保费收入众安在线yoy376太保财yoy143人保财相对表现1个月3个月12个月yoy88平安财yoy50我们认为头部险企表现分化的核心保险-084-1531112原因在于经营策略分化影响下对于不同险种经营策略的分化2022年以沪深300-152-397-967来头部险企逐步转向为轻规模重质效控风险的经营逻辑预计分析师下阶段头部险企承保盈利能力有望保持稳健或稳中有升2价与去年孙冀齐S0800523050003同期相较Q2居民出行恢复到正常水平预计出险率将同比提升综合13162770049成本率或略有提升sunjiqiresearchxbmailcomcn资产端Q2承压预计部分险企归母净利润同比表现较Q1收窄1长罗钻辉S0800521080005端利率下行态势下预计债券收益表现及对利润的影响程度受险企配置15017940801节奏及金融资产分类影响2Q2权益市场显著承压预计将拖累资产luozuanhuiresearchxbmailcomcn端整体表现综合考虑以上因素预计部分权益资产中FVTPL占比较高相关研究的险企归母净利润表现承压我们认为已经部分Q2pricein保险H1成绩单初揭面纱Q2平安人保人身险新单yoy5666266月保费数利好政策组合拳可期下阶段板块估值表现需综合考虑4个方面1据点评2023-07-16重点关注7月政治局会议中提到的宏观政策调控促消费房地产及地保险税优政策惠及产品扩容有望助力商业健康险扬帆远航关于适用商业健康保险方债务处置活跃资本市场等方面后续政策落地对险企资产负债及估个人所得税优惠政策产品有关事项的通知的值表现的催化作用负债资产表现分化我们认为负债端高增点评2023-07-072Q2保险基本面改善中特估逻辑下板块迎及资产端承压均未完全pricein建议关注中报业绩表现的整体影响3来多项新催化5月保费数据点评暨保险行业观点更新2023-06-16人身险产品预定利率切换后销售队伍及市场对于新产品的适应存在过渡期或带来短期业务平台下降Q3步入大灾多发季建议关注大灾表现对于头部财险公司综合成本率的影响422H2部分险企基数优势较H1收窄同时需考虑I17重述后750均线的影响在利润表中消减带来的基数上行压力整体来看保险板块持仓及估值依然处于较低水平我们推荐中国平安众安在线建议关注新华保险风险提示利率风险权益市场波动风险政策风险大灾风险预定利率切换后产品销量不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日索引内容目录一催化剂明确负债端支撑因素确定性强411寿险预计23H1NBV表现亮眼负债端成长性尚未完全pricein4111新单及NBVNBV增速有望超过Q1水平部分上市险企或将实现量价齐升4112渠道结构个险渠道有望迎来复苏预计银保渠道业务占比将进一步提升6113经营效率分支机构合并网点撤销态势下经营效率有望提升612财险Q2出险率提升影响下预计COR稳中略升承保利润增速或将放缓6121保费收入分化新车产销影响下车险保费增速放缓7122综合成本率出险率提升态势下预计Q2综合成本率稳中有升8二资产端预计Q2阶段性承压拖累归母净利润增速821权益市场波动长端利率下行影响下预计资产端表现承压8三利好政策组合拳可期有望助力估值提振1031宏观利好政策组合拳可期资产负债估值水平有望迎来多重改善1032人身险政策支持力度增强险企在多层次医疗养老保障机制中角色明晰1133财险需求侧支持政策延续供给侧费用管控下强者恒强态势有望延续11四投资建议12五风险提示12图表目录图1上市险企NBV半年度同比表现4图2上市险企NBV同比表现4图3平安人寿新旧定价利率储蓄产品对比分析5图422H1老三家财险公司承保利润表现百万元及同比7图522H1老三家财险公司综合成本率表现分化7图6财险公司原保险保费累计收入亿元及同比7图72023年财险公司各险种原保费累计收入增速7图8老三家财险公司保费收入同比表现8图9当月新车产销量及同比8图10老三家财险公司车险保费收入同比表现8图11老三家财险公司非车险保费收入同比表现8图12十年期国债到期收益率9图13沪深300指数累计收益率9图14十年期国债平均到期收益率及同比9图15Q2沪深300指数累计收益率及同比92请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日图16保险资金运用余额亿元及较22年末水平增速10图17保险资金运用余额资产配置表现103请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日一催化剂明确负债端支撑因素确定性强11寿险预计23H1NBV表现亮眼负债端成长性尚未完全pricein受外部风险因素影响截至7月24日板块估值基本回落至一季报前水平即市场对于负债端拐点预期尚未达成一致的时点与Q2人身险公司负债端的亮眼表现出现一定背离我们认为NBV增速及增长的可持续性依然是影响估值修复进程的核心因素之一负债端基数优势显著为业绩修复奠定坚实基础2022年人身险改革持续推进疫情影响下宏观经济承压客户保险需求走弱代理人展业受阻加之公司主动清虚调整产品结构致使多数险企NBV同比降幅明显横向来看122H1NBV显著承压23H1基数优势显著22H1上市险企NBV表现中国太平yoy-111中国人寿yoy-138中国人保yoy-249中国平安yoy-285中国太保yoy-453新华保险yoy-484为23H1负债端增长创造良好外部条件223H2多数险企基数优势仍存预计NBV全年正增长确定性较强22H2上市险企NBV表现中国太保yoy135中国平安yoy-120中国太平yoy-214中国人寿yoy-312新华保险yoy-835虽然受23Q2储蓄类保险产品需求前置的影响Q3业务平台可能阶段性承压但拉长至全年来看预计NBV将保持正增长态势其增幅取决于两个方面1业务策略部署保险公司对于23年业绩达成及24年开门红业绩表现的规划安排2外部环境变化如H2宏观经济修复保障类产品或将迎来需求复苏如H2利率延续下行态势权益市场持续波动预计储蓄类产品需求的确定性较强仍将是业绩增长的核心驱动力图1上市险企2022年NBV半年度同比表现图2上市险企NBV同比表现中国平安中国人寿中国太保新华保险22H122H2中国太平中国人保友邦保险2035300中国太保友邦保险中国平安中国太平中国人寿新华保险25-2020-401510-605-800201720182019202020212022-100-5-10资料来源各公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心111新单及NBVNBV增速有望超过Q1水平部分上市险企或将实现量价齐升聚焦防范利差损风险预定利率降幅符合预期原银保监会于3月下旬组织保险公司调研重点关注利差损风险4月下旬监管发布窗口指导要求寿险公司调整新开发产品的定价利率控制利差损风险将新开发产品的定价利率从35降至30主要思想是市场有效监管有为主体调节在先控制节奏实现软着陆我们认为本次窗口指导为监管控风险部署的进一步落地整体来看预定利率调降幅度符合预期受益于储蓄类产品需求的前置释放Q2部分险企新单保费同比高增NBV增速有望显著高于Q1水平23H1太保寿代理人渠道平安人保人保寿人保健康人身险4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日新单保费收入yoy319255141太保寿代理人渠道人保人保寿人保健康期交保费同比388521其中Q2平安人保人保寿人保健康新单保费yoy5666262022年以来受益于居民储蓄偏好升温权益市场波动基金表现疲弱理财产品出现破净以增额终身寿险为核心的储蓄类产品供需两旺在保障类产品销售承压的态势下持续贡献业绩增量在产品预定利率下调预期的影响下Q2储蓄类产品需求迎来前置释放预计产品结构中增额终身寿险占比显著提升部分险企NBVM或将迎来同比上行增额终身寿险兼具保障与储蓄功能预计NBVM低于高价值保障类产品但高于年金类储蓄产品量价齐升有望助力NBV显著提振助力23H1NBV同比增速显著高于Q1水平我们认为尚未完全pricein有望对估值形成支撑新预定利率下的新产品初揭面纱预计增额终身寿分红险有望成为储蓄产品新主力头部公司产品策略或将出现阶段性分化6月末平安人寿上线一款新产品平安盛世金越尊享版23终身寿险分红型与现售拳头产品平安盛世金越尊享版终身寿险相较1保险责任增加保单分红客户利益由固定变为固定浮动模式2预定利率由35变为253保额增速由35变为25以40岁男性10年交年交保费5万元为例新产品多数年份IRR低于旧产品部分年份IRR含分红与旧产品持平新产品在一定程度上揭开了预定利率调整后产品策略的面纱随着时间步入7月下旬预定利率为35的产品预计将陆续停售考虑到当前产品结构市场需求及销售队伍的适应程度头部公司切换后产品策略可能出现阶段性分化分红型产品的相对优势有望在一定程度上显现预计销售重视程度将提升图3平安人寿新旧定价利率储蓄产品对比分析资料来源产品说明书产品条款IRR测算样本为40岁男性10年交年交保费5万元西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日产品切换后业务平台可能存在短期波动但横向对比来看我们认为储蓄险产品长期优势仍存1需求年初以来权益市场持续波动利率下降态势或将持续确定收益表现的储蓄类保险产品需求确定性较强横向对比来看预计预定利率调降后储蓄型保险产品优势仍存我们认为比起新旧产品差异更应该关注此类产品在金融产品内部横向对比的相对优势2供给从经营角度来讲部分保险公司对分红型产品的偏好可能更高但最终仍要摸着客户需求这块石头过河前期增额终身寿热销的主要优势在于在固定期间内收益率是确定的这种类保底属性在理财产品全面净值化转型后有效承接部分居民超储需求本质上来讲我们认为此类需求难以被分红险有效覆盖预计3预定利率下的增额终身寿产品优势仍存产品切换后产品结构较为多元的险企业务衔接优势有望凸显如中国人寿明确目标客群深度把握客需关注市场灵活调整产品策略的险企或将率先走出调整期112渠道结构个险渠道有望迎来复苏预计银保渠道业务占比将进一步提升储蓄类产品需求前置释放有望助力个险渠道Q2各项指标持续改善具体来看1结果指标方面供需两旺态势下预计部分险企个险渠道新单保费NBV有望实现同比增长部分险企NBVM或将实现稳中有升受益于Q2聚焦增额终身寿产品2过程指标方面预计Q2新单增长有望拉动人均产能人均收入显著提振进而助力增员及留存优化形成阶段性正反馈循环持续稳固队伍提振士气预计银保渠道业绩有望实现同比高增我们认为四重因素影响之下Q2银保渠道高增态势有望持续1与个险相较银保渠道业绩基数较低2银行存贷结构变化基金理财产品表现不佳态势下银行对于保险销售的重视程度有望提升预计Q2代销保险产品收入有望成为银行中间收入的主要增量3保险公司持续发力银保渠道布局4增额终身寿产品与银行客户资产保值增值需求高度契合113经营效率分支机构合并网点撤销态势下经营效率有望提升新单增长费用管控趋势之下险企经营效率有望实现提升部分险企降本增效策略成效或将逐步显现今年2月平安人寿总部组织架构由原先的东南西北四大销售区域调整为北中南三大销售区域根据金管局披露的信息年初以来公司持续撤销多个支公司及营销服务部我们认为本次组织架构调整不仅仅是区域划分的调整同样包括分支机构的结构调整历经三年寿险改革后代理人队伍规模大幅缩减在此情况下公司职场及内勤配置或将出现阶段性冗余此次结构调整既是新发展形势下的组织架构调整同时又是资源配置提效的优化调整有望助力固定及浮动成本双降预计降本增效策略成效有望在年内逐步显现12财险Q2出险率提升影响下预计COR稳中略升承保利润增速或将放缓业绩基数方面22H1财产险承保盈利表现分化与去年同期相较预计头部险企产品结构优化费用管控优势有望凸显22H1太保财人保财平安财承保利润yoy2870525-295随着头部公司对于经营效益的重视程度提升优结构降费用控风险改革持续推进预计费用及赔付管控有望实现长期稳健向好趋势6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日图422H1老三家财险公司承保利润表现百万元及同比图522H1老三家财险公司综合成本率表现分化22H1承保利润百万元21H1承保利润百万元同比22H1综合成本率21H1综合成本率900035010028700993080003009970002506000200985000972097309720150400097525010030009600959096200050-295010000950-5094人保财平安财太保财资料来源各公司财报西部证券研发中心资料来源各公司财报西部证券研发中心121保费收入分化新车产销影响下车险保费增速放缓财险公司整体保费增速稳健根据金管局数据1-5月财险公司合计保费收入710396亿元同比增长98其中车险农险健康险责任险意外险分别实现原保费收入346099亿元63036亿元116718亿元60238亿元21301亿元yoy58272139149-17823H1上市财险公司表现分化或与基数及险企经营策略相关1-6月财险保费收入表现众安在线yoy376太保财yoy143人保财yoy88平安财yoy50其中Q2保费收入众安在线yoy524太保财yoy141人保财yoy70平安财yoy46图6财险公司原保险保费累计收入亿元及同比图72023年财险公司各险种原保费累计收入增速整体yoy车险yoy农险yoy财险原保险保费收入整体yoy健康险yoy责任险yoy意外险yoy5080001270004010600030850002040006103000041月2月3月4月5月2000-1021000-2000-30-40资料来源金管局西部证券研发中心资料来源金管局西部证券研发中心细分业务来看车险保费增速稳中略降非车险增速相对稳健1车险业务增速稳中略降23H1车险保费收入平安财人保财太保财yoy615554其中Q2车险保费表现平安财太保财人保财yoy6048452非车险业务表现分化23H1太保财人保财平安财yoy24111629其中Q2非车险保费太保财人保财平安财yoy2659820我们认为头部险企表现分化的核心原因在于经营策略分化影响下对于高风险险种的经营策略分化2022年以来头部险企逐步转向为轻规模重质效控风险的经营逻辑预计下阶段保费增速分化态势仍将持续但头部险企承保盈利能力有望逐步提升7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日图8老三家财险公司保费收入同比表现图9当月新车产销量及同比23H123Q123Q2当月销量万辆当月产量万辆销量同比右轴产量同比右轴183000000100168025000001460122000000401081500000200610000004-202500000-400中国平安中国太保中国人保0-602023-012023-022023-032023-042023-052023-06资料来源各公司公告西部证券研发中心资料来源iFinD西部证券研发中心图10老三家财险公司车险保费收入同比表现图11老三家财险公司非车险保费收入同比表现23H123Q123Q223H123Q123Q273062552041531021500中国平安中国太保中国人保中国太保中国人保中国平安资料来源各公司公告西部证券研发中心资料来源各公司公告西部证券研发中心122综合成本率出险率提升态势下预计Q2综合成本率稳中有升与去年同期相较预计居民出行恢复到正常水平Q2出险率预计将同比提升进而带动赔付率提升考虑到去年上市险企赔付的低基数出险率同比提升车险自主定价系数浮动范围提升或将带来短期行业竞争加剧等多重因素的影响我们预计头部险企Q2综合成本率有望实现同比提升部分险企承保利润或将出现同比阶段性下降主因在于去年基数较高二资产端预计Q2阶段性承压拖累归母净利润增速21权益市场波动长端利率下行影响下预计资产端表现承压年初以来10年期国债到期收益率波动式下行Q2权益市场同比显著承压给投资端带来挑战多重因素影响下预计上市险企投资表现分化长端利率下行态势明显预计债券收益表现及对利润的影响受险企配置节奏及金融资产分类影响截至6月30日10年期国债到期收益率降至264较年初以来高点1月28日293下降299bps较去年同期水平下降185bpsH1十年期国债到期收益率均值8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日为281同比24bps其中Q2十年期国债到期收益率均值降至274较去年同期水平下降53bps我们认为新会计准则落地后长端利率下降对投资端及利润端的影响取决于两项因素1债券的配置节奏预计部分险企去年末今年初利率高位进行集中配置长端利率下降对于资产端债券表现影响有限部分险企选择在全年进行阶段性配置预计长端利率下降将给增配及再投资收益带来一定压力2新会计准则下债券的资产分类结构上市险企今年正式使用IFRS9及IFRS17新会计准则下债券中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVTPL占比较高的险企有望受益于长端利率下行态势贡献利润增量Q2权益市场显著承压预计拖累资产端表现23H1沪深300指数累计收益率降至-08较Q1水平下降54pct较去年同期水平提升85pct其中Q2沪深300指数累计收益率为-51较去年同期下降114pct权益市场波动影响下预计Q2投资表现承压或对净利润表现形成拖累预计部分权益资产中FVTPL占比较高的险企存在归母净利润表现低于预期的可能我们认为这部分因素的影响已经部分pricein图12十年期国债到期收益率图13沪深300指数累计收益率20222023202220231035290281月4日2月4日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日-527-1026-1525-2024-251月4日2月4日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日资料来源iFinD西部证券研发中心资料来源iFinD西部证券研发中心图14十年期国债平均到期收益率及同比图15Q2沪深300指数累计收益率及同比2022202320222023292881006246502852810028278279278Q1Q2H1-08-50275274-51-100-9227-150-145265-200Q1Q2H1资料来源iFinD西部证券研发中心资料来源iFinD西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日险资规模稳步增长资产配置中债券占比提持续升根据金管局披露的数据截至2023年5月保险资金运用余额达2635万亿元较22年末水平增长52资产配置方面截至2023年5月险资投资中银行存款债券股票及证券其他资产除以上三类以外的其他资产规模分别达2771132335891万亿元占比分别达105430127338较22年末水平-08pct20pct-001pct-12pct较一季度末水平-04pct09pct-01pct-03pct图16保险资金运用余额亿元及较22年末水平增速图17保险资金运用余额资产配置表现其他股票和证券投资基金债券银行存款保险资金运用余额yoy100265000690802600005704602550005034025000030220245000110024000002022-12-312023-02-282023-04-302022-12-312023-02-282023-04-30资料来源金管局西部证券研发中心资料来源金管局西部证券研发中心三利好政策组合拳可期有望助力估值提振31宏观利好政策组合拳可期资产负债估值水平有望迎来多重改善7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济工作预计下阶段利好政策组合拳可期有望从资产负债估值表现三方面助力板块提振具体来看1会议提出加大宏观政策调控力度要求精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备预计下阶段刺激政策力度或将加大有望对经济提振形成有效催化保险作为顺周期行业有望直接受益于宏观经济改善趋势2会议明确消费在GDP增长中扮演的基础性作用有望直接或间接助力险企需求端改善会议进一步突出扩大消费的地位提振汽车消费电子家居等大宗消费及体育休闲文旅等服务消费一方面保险产品作为非必要消费品的重要组成成分有望受益于潜在支持政策另一方面会议进一步明确对于汽车消费的推动导向有望给车险业务需求端带来提振3房地产地方债务处置有望迎来政策支持助力消减市场对于险企资产端风险的担忧会议提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策同时会议明确要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案在一定程度上有望缓解此前市场对于险企资产端地产及城投债敞口潜在风险的担忧4明确提出要活跃资本市场提振投资者信心本次表述较22年4月的保持资本市场平稳运行积极信号明显提升强beta属性下保险行业有望直接受益10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日32人身险政策支持力度增强险企在多层次医疗养老保障机制中角色明晰多层次医疗保障体系建设再落一子税优政策惠及的商业健康险产品迎来扩容7月6日金管局发布关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知简称通知将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大至保险期间保证续保期间不低于3年的医疗险保障期限不低于5年的长期护理险和疾病保险要求医疗险应与基本医疗保险做好衔接将既往症等人群纳入承保范围并对相关业务的赔付率表现做出要求鼓励开发保障额度更高责任更丰富的长期护理保险和疾病保险产品同时明确险企的业务准入门槛通知自8月1日起实施税优政策医保数据共享组合拳双管齐下有望为险企发力非标体蓝海市场铺平道路1税优政策促需求购买适用个人所得税优惠政策的商业健康保险允许在当年月计算应纳税所得额时予以税前扣除限额2400元年200元月被保险人扩容至本人配偶子女或父母有望在一定程度上激发目标群体投保的主观能动性2医保数据共享控风险6月21日金管局与医保局起草了关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议征求意见稿为下阶段医保商保信息共享提供了明确指引由于保险产品定价基于大数法则数据共享有望在产品定价核保核赔等方面给予保险公司更为精准的在一定程度上为险企发力非标体及创新产品市场免除后顾之忧险企角色逐步转变进一步丰富产品货架深耕精细化客群分层经营有望成为下阶段制胜关键随着人身险行业逐步进入高质量发展的新阶段保险公司扮演的角色不再是简单的产品销售方而是一站式风险保障解决方案的提供方此前爆款单品打天下的产品策略恐难带来长期可持续的业务增量站在客需角度丰富产品货架提供差异化的产品服务有望帮助险企发掘保障型产品红海市场表象下细分赛道的蓝海市场在促进业务增长的同时有望进一步改善潜在客群及舆论环境对保险产品的固有印象同时政策性普惠产品的推动有望扩大受众基本盘逐步强化客户保障意识进而反哺高价值业务实现全生命流程的风险保障管理33财险需求侧支持政策延续供给侧费用管控下强者恒强态势有望延续需求端新能源汽车购置税优政策延续6月21日财政部税务总局工业和信息化部印发关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告提出对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税每辆新能源乘用车免税额不超过3万元对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半征收车辆购置税每辆新能源乘用车减税额不超过15万元新能源汽车在新车销量中占比持续提升重要性持续凸显税优政策延续有望从供给端促进车险业务的发展供给端车险业务费用管控驱严头部公司优势有望持续凸显22年车险行业承保盈利能力改善叠加自主定价浮动系数浮动范围扩大于6月1日前全面落地近期以来市场存在对于车险行业竞争加剧的担忧6月中下旬金管局在业内下发关于规范车险市场秩序有关事项的通知进一步加强费用管控明确要求1守牢合规底线严禁盲目拼规模抢份额2严格压实险企主体责任据实列支各项经营管理费用3着力做好保险保障要求险企重视摩托车营运车等高风险车辆保险承保服务工作4强化动态回溯监管要求监管局重点关注辖内各机构费用水平5要求监管始终保持高压态势对带头投费用抢市场的机构要迅速采取有力监管措施我们认为通知的出台有望直接对无序竞争形成有效管控拉长期限来看头部险企受益于规模效应经营优势有望持续11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日凸显四投资建议长期来看短期波动不影响险企长期估值修复逻辑人身险方面估值压制因素主要在于三个方面iNBV表现负债端复苏节奏为影响估值的核心因素随着NBV正增长的的持续兑现NBV的成长性有望逐步在估值中重新显现iiEV折价表现营运经验偏差投资经验偏差有望持续改善有望推动EV折价逐步下降iii资产端风险地产行业城投债边际改善预期险资地产敞口下降风险项目减值计提相对充分有望助力资产端风险担忧逐步缓释财产险方面行业步入车险综改后的新稳态外部监管限增速限份额及公司对经营质效重视程度增强影响之下头部公司成本管控表现或将超预期建议关注业绩预期持续验证及利润结构改善及负债端盈利持续性提升带来的估值提振作用中特估行情机会仍存负债端持续修复中特估逻辑下板块有望搭乘估值提升顺风车7月政治局会议提出切实提高国有企业核心竞争力下阶段中特估有望迎来新的催化5月上交所对金特估概念的提出在一定程度上明确了金融行业在中特估中的重要地位从大金融板块内部横向对比来看保险兼具负债端基本面改善中特估逻辑有望进一步打开估值提升空间短期来看利好政策组合拳可期8月险企步入中报季下阶段板块估值需综合考虑4个方面1重点关注7月政治局会议中提到的宏观政策调控促消费房地产及地方债务处置活跃资本市场等方面后续政策落地对险企资产负债及估值表现的催化作用2Q2负债资产表现分化我们认为负债端高增及资产端承压均未完全pricein建议关注中报业绩表现的整体影响3人身险产品预定利率切换后销售队伍及市场对于新产品的适应存在过渡期或带来短期业务平台下降Q3步入大灾多发季建议关注大灾表现对于头部财险公司综合成本率的影响422H2部分险企基数优势较H1收窄同时需考虑I17重述后750均线的影响在利润表中消减带来的基数上行压力整体来看保险板块持仓及估值依然处于较低水平我们推荐中国平安众安在线建议关注新华保险五风险提示政策风险监管导向对险企负债端表现产生较大影响监管对销售宣传产品形态等要求趋严将给险企业务开展带来一定压力利率风险险企投资久期长且固收类产品占比较高长端利率下行将致使险企投资端承压市场波动风险险资资产配置中权益类资产为重要组成成分预计其中分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比较高新准则下权益市场波动将对险企投资端及归母净利润表现造成更多影响大灾风险大灾对财险公司的赔付支出产生直接影响如今年大灾频发则对财险公司综合成本率表现带来一定压力预定利率切换后产品销量不及预期预定利率调整后由于产品切换及23H1储蓄类产品需求前置释放销售队伍及市场需求可能需要一段时间熟悉新产品如产品切换后销售表现不及预期或将对H2业绩产生一定影响12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告保险2023年07月25日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明