一、总体来看我们认为数据符合修复式增长几大特征：
　　1、上半年同比、环比波动较大，下半年将回归常态，预计3季度经济见底。2季度GDP同比增长6.3%，较1季度有所上升；而2季度GDP季调后环比增长0.8%，较1季度有所放缓。整体来看，今年上半年同比、环比波动较大，下半年将回归常态，我们认为3季度或为全年经济底部，4季度可能有所回升。
　　2、经济动能弱，2季度GDP环比增速明显下行。1）居民部门：6月社零增速大幅下滑，根本原因在于居民部门的消费能力受到收入增速与储蓄倾向制约；2）企业部门：房地产业拖拽固定资产投资累计增速连续回落，商品房销售、竣工和新开工均继续放缓。随着PPI持续下行，企业部门实际利率大幅攀升，显著抑制企业部门进行资本开支的意愿。
　　3、虽然修复大方向好转，但修复时间拉长，过程有所反复，经济再次探底。工业增加值同比、环比均有所改善，但产能利用率仍处低位。6月工业增加值同比增长4.4%，较5月份有所加快，但2季度整体工业产能利用率仍然较低，仅略高于2020年同期水平，总需求较弱。
　　4、实际产出低于潜在产出，通胀下行，就业压力仍存。1）内外需持续疲软导致工业生产整体偏弱。高频数据来看生产有企稳迹象，但当前工业企业库存销售比仍然较高，内外需持续疲软导致工业生产整体偏弱，期待库存周期回升带动PPI上涨可能为时尚早。2）城镇失业率持平，但青年失业率再创新高。6月城镇调查失业率为5.2%，与前值持平，但16-24岁人口失业率进一步上升至21.3%，总体上看结构性就业压力仍然存在。
　　二、修复式增长下的政策选择：1）一方面，在修复式增长的经济形势下，宏观政策不可“强刺激”。三大经济主体本身较弱，如果强行刺激，会在对长期经济发展产生不利影响。且2季度GDP同比增长6.3%，累计同比5.5%，实现全年5%增长目标压力不大，强刺激必要性不足。2）另一方面，总量政策要顺势而为，既不可强求，也不可不作为。货币政策从价格手段上需要保持资金价格宽松，全年财政保持积极，准财政政策或发挥更大作用，房地产优化政策或渐进式出台，修复市场预期。预计7月底政治局会议仍会有必要的总量政策。
　　三、修复式增长下的市场判断：平淡中蕴含机会。鉴于3季度经济见底，PPI降幅收窄，A股或有机会。我们预计，3季度名义经济增长低于5%，由此继续看好下半年中债表现，维持10年期中债收益率2.5–3%的判断，破2.6%的概率较高。人民币汇率下半年仍有压力。
　　风险提示：内需修复不及预期；地产支持政策效果不及预期；地缘政治冲突超预期；海外货币政策收紧超预期。