当前PPI已经处于底部区间。6月PPI同比增速进一步下行，考虑到后续PPI翘尾因素拖累大幅缓解，且高频数据显示大宗商品价格开始逐步回暖，叠加下半年经济内生动能修复，工业企业库存回补，下半年PPI同比降幅有望持续收窄。
　　以史为鉴，PPI触底上行后市场往往表现较好，成长、消费、周期风格表现更优。2000年以来国内共经历五次PPI触底反弹周期，底部月份分别对应2002年2月，2006年4月，2009年7月，2015年9月以及2020年5月。回顾过去5轮PPI触底上行的最初3个月内，沪深300上涨概率达60%，且平均累计收益达11.18%。其中成长、消费和周期风格在PPI探底回升后3个月较沪深300取得了超额收益。
　　汽车、国防军工、社会服务行业取得超额收益最高。PPI探底回升后3个月31个申万行业中有24个行业跑赢市场。汽车（12.58%）、国防军工（12.38%）和社会服务（11.48%）获取超额收益最多。
　　细分行业中化学制造、有色金属、有色采矿获取平均超额收益最高。整体来看，在过去5轮细分行业PPI上行最初的3个月内，27个PPI口径细分行业中有17个行业平均超额收益大于0，其中取得最高平均超额收益的行业包括化纤制造（11.68%），有色采矿（7.66%）和有色冶炼（6.78%）。
　　从库存周期视角来看，PPI见底时往往伴随着库存周期去化的尾声，新一轮补库存正在孕育之中。总体来看，PPI是库存周期的领先指标之一，PPI的拐点往往领先工业品库存的拐点一到两个季度。除2015年PPI探底工业企业处于主动去库阶段，其余4轮PPI探底工业企业均处于被动去库阶段。过去5轮各细分行业PPI触底上升后处于被动去库周期的行业数量最多（平均11个），而5月已有9个行业进入被动去库存阶段，也从侧面印证当前PPI正在进入底部区间。
　　价格因素有望成为业绩触底回升的推动因素。上半年以GDP和工业增加值为代表的实际变量保持较高增速，但是受到价格因素拖累，工业企业利润和A股非金融盈利等名义变量整体偏弱，使得市场并未感受到经济复苏带来的盈利改善。7月以来，随着国内政策宽松窗口逐步打开，海外通胀预期快速回落，人民币汇率快速回升，经济预期快速修复，人民币汇率和大宗商品均呈现明显回升。随着经济内生动能修复叠加工业企业库存回补，PPI有望触底回升，价格因素将逐步成为下半年业绩回升的重要支撑项，推动业绩底的形成。
　　配置建议：与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，消费医疗；前瞻业绩显著改善的航空机场、小金属、轻工、工程机械等；地产后周期的家电，建材等行业；受益于“中特估”政策推进的资源行业和数据要素央国企龙头。
　　风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，产业发展不及预期。