5月实物电商同比增17%，两年CAGR 9%，对比3月/4月CAGR 10%/8%，总体呈现平稳恢复趋势。快递与电商协同恢复，邮政局数据显示今年1-5月快递业务量500亿件，我们估算5月业务量同比增约40%。线下接触性消费恢复快于其他消费类型，5月餐饮消费同比增35%，服饰/化妆品1-5月消费累计增速恢复至双位数，但相比于餐饮恢复仍需时间（图表2）。
　　618首轮数据：1）主要货架电商平台多数品类实现增长，大家电消费在促销中集中释放，奥维云网数据显示线上销售额增38%（5月29日-6月4日）。天猫/淘宝加大产品价格力投入，参与商家145万，仍是品牌商家618主场。京东参与首购新用户同比增30%，参与百亿补贴的商品数量为3月上线时的10倍+。2）短视频电商单量高速增长，提升货架电商用户心智。快手（6月1-3日）单量/买家数同比增72%+/50%+，品牌商品/短视频挂车GMV增222%+/ 128%+。生鲜/家电/服饰鞋靴增~200%/~500%/ 60%+。抖音（截至6月8日17时）支付单量/动销商家数为去年同期的1.6倍/1.8倍，商城单量/支付用户数为去年同期的2.7倍/2.4倍。
　　首轮预售需求释放集中在较为刚需及平价的品类，考虑当前整体消费环境，以及低基数效应减弱，预计6月增速将会放缓。维持2季度主要电商平台的增速预期。我们预计2季度电商行业增速12%。1）阿里受消费需求逐渐恢复及在用户获取及活跃度上加大投入，预计GMV同比恢复正增长约5%。2）京东自营因耐用品占比高于行业及业务调整存在不确定性，预计增速仍为负（-2%）。京东POP随着生态改善，有望同步行业大盘增速。3）拼多多凭借高性价比用户心智和更为刚需的品类结构，预计仍将为货架电商中增速最快的平台（+27%）。4）快手预计GMV同比增32%，新商城逐步放量推广，并升级入口，有望促进泛货架电商增长。
　　投资启示：线下服务消费恢复快于线上，受宏观消费意愿和部分行业影响，高客单且可选属性强的商品需求仍在恢复过程中，短期实物电商行业增长仍有压力。我们看好有GMV增量的公司，基数较大的平台在经济逐渐复苏、重点品类受竞争影响减弱情况下，GMV应将恢复正增长。维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988 HK，买入）>京东（JDUS/9618 HK，中性）。