公司是国内ERP云服务先行者。公司从财务软件起家，进一步延伸到ERP系统，再到云服务转型，持续助力企业数字化转型。据IDC数据，2022H1公司斩获大、中、小型企业SaaSERM市场占有率第一。
　　云化+国产化加速ERP市场转型。1）ERP云化是不可阻挡的潮流：企业上云已蔚然成风，据IDC统计，2026年中国EASaaS规模将达到183.1亿美元，2023-2026年CAGR达21.98%。2）ERP国产化有望重塑高端市场格局：目前SAP和Oracle仍占据我国高端ERP的较大份额，但我们认为国产替代是不可阻挡的大趋势，在该浪潮下ERP的市场格局将发生较大改变。
　　公司“一箭多星”云产品布局具备优势。公司是国内最早开展ERP云转型的公司，现已拥有针对大型、成长型、小微企业不同客群的全栈云产品布局。1）苍穹+星瀚：以平台为基，剑指大企业客户。公司依托苍穹PaaS平台连续两年成为唯一跻身高生产力aPaaS平台全球前十的中国厂商，同时公司与OpenAI、百度文心千帆合作，持续探索AIGC+ERP落地应用。公司分拆上线星瀚产品，与苍穹相辅相成，共创“人财税+生态”体系，开拓大企业客户，2022年期内签约客户~1000家，帮助154家大型企业完成国产化替代。2）星空：高成长型企业SaaS市场领导者。星空是云服务业务的主要收入来源，公司持续细化高成长型企业需求，推出不同版本产品，2022年星空累计签约客户数已达到31100人，覆盖41%的国家级专精特新小巨人企业。星空续费率高达97.2%，经营利润率维持20%以上。3）精斗云+星辰：聚焦小微企业，深耕长尾市场。我国小微企业数量占比达98.5%，但数字化转型仍在探索阶段，长尾市场空间大。2022年星辰收入同比增长约358.6%，星辰和精斗云客户数量分别达到2.8万和25.1万家。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入58.46/71.25/86.44亿元，同比增长20.15%/21.88%/21.31%；实现归母净利润-3.02/-2.00/0.45亿元，同比增长22.52%/33.66%/122.64%。给予“增持”评级。
　　风险提示：云转型不及预期，市场竞争加剧等