23Q1公司营收4.14亿美元（同比-14.6%），Non-GAAP净利润1.11亿美元（同比-16.3%）。由于去年同期冬奥会带来高基数，消费和广告需求尚未充分复苏，公司23Q1收入、利润继续承压。我们认为随着宏观经济修复、汇率变动负面影响逐步消除、降本增效战略持续推进，公司业绩有望逐步回暖。长期看，微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值，维持“买入”评级。
　　▍23Q1公司营收4.14亿美元，Non-GAAP净利润1.11亿美元。23Q1公司净收入4.14亿美元（同比-14.6%，人民币计-7%；彭博一致预期4.13亿美元）。其中，广告及营销收入3.91亿美元（同比-16.8%），高基数效应及经济环境偏弱影响下，广告业务仍然承压；增值服务收入0.57亿美元（同比+1.7%），主要系电商业务带来增量。23Q1公司毛利率79.3%（同比+0.9pct），销售/研发/管理费用率分别为25.7%/21.9%/8.3%（同比-0.1/-1.3/+0.2pct），降本增效成果初步显现。23Q1公司Non-GAAP净利润1.11亿美元（同比-16.3%，彭博一致预期1.03亿美元），调整后净利率26.9%（同比-0.5pct）；GAAP归母净利润1.00亿美元（彭博一致预期0.70亿美元）。
　　▍商业化：业绩继续承压，关注广告市场复苏情况。23Q1公司广告及营销收入3.91亿美元（同比-16.8%，QoQ-9.0%），单用户广告收入0.60美元（同比-18.4%，QoQ-10.1%）。23Q1由于疫情过峰、宏观经济偏弱及去年冬奥会高基数，广告收入增长承压，根据公司23Q1业绩说明会，3月份公司广告业务已恢复同比增长，汽车、手机、奢侈品等品类增长较好。我们预计下半年随着宏观经济回暖和消费市场复苏，广告需求有望逐步释放，带来公司业绩回升。
　　▍用户及内容端：整体流量保持健康增长，用户粘性和互动不断提升。2023年3月MAU 5.93亿（同比+1100万，QoQ+700万，彭博一致预期5.92亿）；DAU2.55亿（同比+300万，QoQ+300万，彭博一致预期2.56亿）。随着关注流和推荐算法的持续优化，用户阅读、关注、互动的频次显著提升，平台的用户粘性不断增强。23Q2北京电影节、奢侈品大秀等文娱活动和《漫长的季节》等极具话题性的优质内容带动下，平台社交热度有望进一步提升。
　　▍23Q2展望：收入逐渐复苏，关注降本增效推进情况。收入端，23Q2宏观经济和消费呈现复苏趋势，广告市场景气度有望回升，我们建议关注消费大盘修复情况及“618”等重要营销节点的带动作用。电商闭环探索成果初显，有望进一步提升平台变现效率，我们建议关注产品市场份额提升和商业化进展。利润端，公司降本增效持续推进，22Q4进行组织结构优化，成本费用缩减有望进一步显现。
　　▍风险因素：短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期；短视频等产品优化不及预期；粉丝经济监管趋严风险；疫情影响超出预期；宏观经济增速下行、广告预算下行超预期；获客竞争加剧；用户渗透与城市下沉不及预期。
　　▍投资建议：我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值。考虑到美联储加息进入尾声，汇率变动对同比增速的负面影响或将逐步消除，我们上调公司2023~2025年营收预测至18.73/20.34/21.60亿美元（前预测17.87/19.09/19.95亿美元）；由于新增的少数股东权益赎回价值增值（假面科技收购所致）冲减了部分利润端增量，我们略调整公司2023~2025年Non-GAAP净利润预测至4.98/5.94/6.66亿美元（前预测5.02/5.94/6.60亿美元）。当前股价对应2023~2025年6.6/5.5/4.9倍Non-GAAPPE。估值方面，参考谷歌搜索广告（2023年10~12倍PE）、百度广告业务（2023年10倍PE），结合微博较成熟的发展阶段，给予2023年9倍Non-GAAPPE，对应微博美股目标价19美元/ADS，维持“买入”评级；对应微博（09898.HK）目标价149港元（美元兑港元汇率7.83，每份ADS对应1股普通股），维持“买入”评级。