核心观点
　　公司2023年第一季度实现营收44.80亿元，同比增长67.1%，优于前期指引。经调整EBITDA为17亿元，3月出售雅高股份使得其他净利润增至5.14亿元。境内经营利润达到8.22亿元超出市场预期，公司直营店优异的经营表现及加盟店快速的扩张带动公司利润率显著提升。2023年1/2/3月RevPAR已恢复至2019年同期的96%/140%/120%，显著优于行业平均，重点中端以上开店结构下ADR提升显著。公司在收入高增下成本费用端同步优化，直接享受供给出清以及需求回补带来的收益，利润兑现行业领先。
　　事件
　　公司公布2023年一季度业绩：2023Q1整体收入44.80亿元，同比+67.1%，剔除DH为35.94亿元，同比+58%；酒店总营业额同比增长71.3%至162亿元；归母净利润为9.90亿元，调整后净利润为10.04亿元，其中国内11.69亿元，海外-1.65亿元。
　　简评
　　公司境内收入利润均超预期，恢复性盈利显著
　　此前公司对23Q1预期为整体收入增长61%-65%，剔除DH增长53-57%，此次境内收入高于指引，收入贡献强劲。利润端公司3月份售出雅高全部股份获得收益5.14亿元，另外汇兑收益1.04亿元。考虑经营利润，23Q1国内部分经营利润为8.22亿元，经营利润率为22.9%，而2019Q1的经营利润为2.64亿元，经营利润率为11.1%，境内利润表现同样超出预期。
　　RevPAR恢复趋势优秀，经营水平优于行业
　　2023Q1公司整体Occ/ADR/RevPAR分别为75.60%/277元/210元，同比2019Q1分别为-5pct/25.40%/17.60%。同店角度（同比22年）经济型RevPAR160元（+44.6%），中高端RevPAR263元（+57.1%）。公司1/2/3月RevPAR分别恢复至2019年水平的96%/140%/120%，优于行业整体，一方面中端及以上酒店结构性带动房价提升，另一方面公司优质的商旅客户布局使得其享受到了放开后回补的商务需求。
　　软品牌持续调整，主力品牌持续发力
　　2023年第一季度公司合计新开262家酒店，关闭209家，净开53家，截止3月31日公司酒店总数达到8592家（其中DH酒店128家）。由于公司对软品牌的调整去年有所推迟，因此一季度怡莱品牌仍呈现较为明显的净减状态。中档品牌中全季净开64家，桔子精选净开29家开店领先。截止23Q1公司储备门店数量2339家，此前公司全年预期开店1400家，闭店600-650家，保持稳定水平。
　　费用管控优异，加盟业务带动利润率显著提升
　　2023年第一季度Legacy-Huazhu运营成本23.83亿元，占收入比例为66.3%；销售费用率从2019Q1的3.23%微升至3.26%，一般行政费用率从19Q1的8.63%微升至8.68%，公司费用绝对值的增长小于管理房间总量的增长，费用控制优异，体现公司高效的管理水平和规模效应。收入结构上来看，国内加盟店收入占比已从19Q1的28%提升至43%，更高的利润率水平带动公司整体盈利能力显著提升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司预计Q2收入同比增长51%-55%，不含DH为同比增长64%-68%，即同比19年不含DH同比增长41.2%-44.6%。考虑出售雅高股份的收益，我们上调2023年利润，预计2023-2025年公司实现调整后净利润34.4/40.2/48.6亿元，对应PE分别为25/21/17倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、休闲需求端恢复可能存在一定滞后性：当前商务需求快速恢复使得出行成本上升较快，对休闲需求可能产生一定挤压，同时游客出行可能会有一定恢复的滞后性，使得酒店休闲需求恢复短期存在一定不足；
　　2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。