2023年一季度收入增长好于指引上限，估算境内酒店主业归母净利润近6亿，显著超疫前。2023Q1公司收入44.8亿元/+67.1%，好于此前指引（61%-65%）。其中境内收入35.9亿元/+58.0%,超指引（53%-57%），较2019Q1增50.6%，主要系出游补偿性释放及产品升级贡献。境外DH收入8.9亿元/+118.2%，持续复苏。23Q1归母业绩/经调业绩9.9/10.0亿元，其中国内11.7亿元（含雅高股权处置5.14亿元和汇兑损益税前影响1.04亿元），估算境内酒店主业归母业绩近6亿元，较19Q1经调业绩2.2亿增长超150%，显著超疫前。此外，受通胀加息等影响，境外归母业绩亏1.65亿元。
　　Q1境内RevPAR较19Q1恢复118%，领先行业，房价驱动为主力。2023Q1，国内在营酒店RevPAR 210元/+58.3%（ADR+23.9%，OCC+16.4pct）。与19Q1相比，公司国内RevPAR恢复117.6% （ADR+25.4%，OCC-5.0pct），领先行业。其中1-3月RevPAR分别恢复96%、140%、120%，房价上涨为核心推动。Q1国内同店RevPAR 210元/+51.8%，ADR+20.8%，OCC+15.7pct。Q1国外酒店RevPAR 55欧元/+65.8%，ADR+17.7%，OCC +15.5pct，RevPAR恢复约94%。
　　Q1公司签约门店提速，精益增长战略下Q1末储备店环比略下降。2023Q1，公司境内新签约672家店，较此前提速（21Q1/22Q1各为535/513家）；Q1境内新开262家、关店209家（部分系去年底疫情因素关店手续推迟影响），净增53家；境外DH新开2家、关店6家。Q1末，华住在18个国家共8592家店、82万间在营客房，签约储备门店2339家/-241家，签约储备门店环比下降主要系公司聚焦精益增长战略，主动清理不合格签约门店所致。
　　一般行政费用环比降低，盈利能力提升。2023Q1，公司销售、行政费用同比分别+60%、-8%，其中行政管理费用下降主要系公司总部精简费用优化所致，对应费率为3.3%/-0.1%、8.7%/-6.5pct。Q1公司/境内经营利润率各为14.8%/22.9%，其中境内经营利润率较疫情前+11.8pct。
　　预计Q2境内酒店RevPAR恢复110-115%，聚焦精益增长和效率优化。公司预计2023Q2收入同增51-55%，其中境内预计同增64-68%、较19Q2增长41%-45%，境内Q2RevPAR预计恢复110-115%（4月恢复127%），全年指引保持不变，整体保持谨慎乐观，核心基于其持续结构升级和管理优化。展望未来，一看规模提升和精益增长，2023Q1末公司国内酒店客房量较19Q1末+81%，且过去三年持续结构升级和存量优化，其RevPAR复苏有望持续领先行业；二看组织优化升级，2022年成立六大区域分公司，有效精简总部开支，并加速跨区域扩张；三看数字化赋能强化，Q1华住APP及小程序日活为疫前的2、3倍，中央预订占比达62%，较2019Q1增加15pct。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。综合Q1靓丽表现和Q2指引，考虑雅高股权处置收益及公司经营效率优化成效，我们上调23-25年归母业绩至34.4/39.7/49.1亿元（此前为25.8/36.8/44.6亿元）；上调23-25年经调整业绩为34.5/39.8/49.3亿元(此前为25.8/36.8/44.5亿元），23-25年PE25/22/17x，估值处于历史相对低位。短期来看，市场核心关注消费渐进复苏中，REVPAR恢复后续持续节奏，但综合公司Q2和全年REVPAR恢复指引，仍保持谨慎乐观，核心在于公司过去三年结构升级等优化且行业供给全面提升仍待时日。并且，公司作为酒店行业翘楚，聚焦精益增长和组织升级，夯实长期可持续发展，未来有望呈现持续领先的业绩向上弹性，维持“买入”。
　　风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。