23Q1华住国内酒店RevPAR恢复至2019年同期118%、优于同行。海外恢复至94%、受季节性因素影响修复度环比放缓。Q1新签约数量达到670+家、增长优于预期，我们预计全年有望超额完成年初签约开店目标。Q1关店215家（占全年关店目标33%~36%），环比增加主要系去年疫情影响延迟关店，预计23H2关店速度放缓、整体门店质量保持较高水平。行业高频数据看景气度回升明确，四月第二周以来受会展商旅需求拉动RevPAR修复度环比回升、五一预订明显优于2019年同期，华住前期着力清理低质门店，凭借更高经营效率、完善会员体系，经营恢复速度或持续超过同行，建议把握业绩兑现节奏、幅度超预期的潜在机会，维持“买入”评级。
　　▍华住23Q1国内RevPAR恢复度优于行业，中高端修复好于经济型。23Q1华住酒店Blended RevPAR 210元，同比22Q1+58.3%，恢复至2019年水平的118%。23M1~M3的平均可出租客房收入分别恢复至2019年水平的96%/140%/120%，3月恢复度相比2月有所回落，但整体恢复度仍优于同行（锦江1~3月恢复至89%/115%/107%，首旅1~3月恢复至77%/118%/99%，亚朵Q1平均115%）。RevPAR恢复主要由ADR驱动，Q1酒店ADR同比22Q1+23.9%（19Q1+25.4%），而Occ较19Q1仍有5pcts的差距。Q1酒店同店RevPAR 210元，同比22Q1+51.8%，中高端酒店同比恢复度（+57.1%）好于经济型酒店（+44.6%）。
　　▍受季节性影响，DHRevPAR恢复环比放缓。23Q1 Blended RevPAR恢复至2019年同期94%（22Q2~Q4分别为93%/102%/108%）入住率恢复度持续提升，ADR恢复度有所回落。Occ同比2019年同期-8.4pcts（22Q2~Q4分别为-10.9/-9.6/-9.8pcts），ADR同比2019年同期恢复109%（22Q2~Q4分别为110%/116%/126%）。根据STR数据，欧洲M1~M3平均Occ为53%/60%/64%，出行淡季影响下一季度ADR恢复度回落，随暑期到来ADR恢复度料重新提高。
　　▍Q1签约新增优于预期，关店增加主要系去年疫情影响延迟关店。Q1 pipeline 2339家，环比22Q4-205家（其中汉庭、你好、海友分别环比-56/-46/-46，全季和宜必思尚品分别环比+28/+9），主要系公司根据高质量精益增长策略，淘汰了较低质量的待开业酒店。随着市场的复苏，华住的新签约酒店数量迅速回升，一季度达到670多家新酒店，我们预计按此趋势全年签约开店有望超出前期指引目标。Q1关店数量增加主要来自去年Q4因疫情影响的延迟关店。Q1境内新开262家店（直营2家，加盟260家），关店209家（直营5家，加盟204家），净开店53家；DH新开2家，直营、加盟各1家，关店6家（直营2家，加盟4家）。关店数量达全年600~650家目标的33%~36%，预计23H2关店将明显降速，门店整体质量保持较高水平。
　　▍风险因素：经济放缓超预期；疫情持续时间超预期；公司净开门店低于预期；海外通胀和地缘冲突超预期等。
　　▍投资建议：高频数据显示酒店恢复明确向好、近期零星疫情病例影响料可控。4月以来随会展需求释放，酒店行业RevPAR修复加速，根据STR数据，四月第二周酒店行业平均RevPAR较2019年同期增长约20%（3月和四月第一周为110%+）。根据携程、同程等OTA平台数据，当前五一热门旅游城市平均房价同比2019年上涨50%以上，部分酒店集团反馈基于目前观察到的预订情况RevPAR相比2019年同期恢复度在数倍以上。4月以来国内部分地区出现零星疫情病例以首次感染为主，当前新变种XBB1.16在国内病例数仍较少、整体影响有限，酒店集团完成年初RevPAR目标料仍无虞。维持2023~2025年EPS预测为0.8、1.14、1.38元，当前股价对应2023~25年经调PE为37/26/22x，EV/EBITDA为20/15/12x。考虑到华住历史PE中枢处于35~50x区间，而锦江酒店、君亭酒店等可比公司Wind一致预期2024动态PE亦在30x以上，而华住因自身经营效率更加出众，市场一般给予相对行业平均水平高5~10x的PE估值溢价，当前行业处于景气修复向上周期，给予公司2024年35xPE，对应2024年目标价46港元，维持“买入”评级