事件：公司发布2022年财务业绩公告：1）2022年，公司实现营业收入138.62亿元/+8.4%，经调整EBITDA 6.1亿元/-61.17%，归母净亏损18.21亿；2）22Q4，公司实现营业收入37.06亿元/+10.69%，经调整EBITDA 3.98亿元/+43.17%，归母净亏损1.24亿；3）2023年华住预计新开门店1400家，关闭门店600-650家。
　　点评：
　　22年亏损扩大，但符合预期。22Q4公司实现营收37.06亿，其中来自华住国内营收为27.57亿元/-0.7%，环比-12.8%，华住DH营收9.49亿元/+65.9%，环比+1.8%。国内收入下降系疫情影响，且有572家酒店被政府部门征用，但表现优于此前下降1-5%的业绩指引，主要源自2022年11月中旬防疫措施优化以来，国内业务加速复苏；国外业务增长强劲则得益于欧洲自去年二月中旬便开放旅游。从成本及费用端来看，22Q4经营成本34.3亿元，其中酒店减值损失合计3.64亿元；销售费用率4.6%/-0.9pct，管理费用率11.9%/-1.2pct。
　　四季度以来经营数据持续修复，春节期间表现接近19年同期水平。22年四季度公司RevPAR恢复到19年同期的83%，按月度看，10~12月分别恢复到19年同期的74%、87%、91%。春节假期恢复到19年同期的95%。华住预计23Q1收入同比增长61-65%，其中国内增长53-57%；预计2023全年收入同比增长42-46%，其中国内增长46-50%。
　　房价上涨推动海外市场RevPAR，但环比复苏趋势有所放缓。22年四季度DH华住RevPAR恢复有所放缓，受国际赛事与国际会议推动，四季度RevPAR恢复到19年同期水平的110%，主要由房价上涨推动，但入住率仍低于19年同期水平。海外市场房价上涨原因为持续上涨的能源价格与通货膨胀，我们预计海外市场供给侧推动的房价涨势将持续。
　　延续精益增长战略，疫情期间开发进度稳健。截止22年底，公司在营门店合计8543家，其中经济型酒店4948家，占比58%，待开业门店2580家，其中经济型酒店1066家，占比41%。全部品牌中，汉庭酒店在营门店3257家，待开业652家；全季酒店在营门店1694家，待开业611家；桔子酒店519家，待开业261家。公司拳头品牌均已实现规模效应，且储备门店基础较好。22年全年公司净开业酒店713家（同比-32%），尽管开发端增速有所下滑，但考虑疫情期间加盟商的谨慎态度，以及流量客观情况，开发端增速下滑是情理之中。2023年华住预计新开门店1400家，关闭门店600-650家。考虑公司战略已全面转向精益增长，我们预计现有门店的升级/清退将持续进行，公司中长期产品结构优化路径已较为明确。
　　盈利预测：关注酒店行业复苏进程中运营数据与开发数据共振时间节点，看好酒店龙头在新周期份额快速提升。根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润分别为26.63/36.98/45.25亿元，3月29日收盘价对应PE分别为40/29/24倍。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度，酒店用工成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心。