本报告导读：
　　22Q4华住经营数据恢复情况符及拓店均符合预期，考虑恢复进度和领先行业的门店质量及运营能力，预计23年恢复情况将领跑行业。
　　摘要：
　　经营数据符合，维持“增持”评级。考虑疫情冲击下调2022年经调整归母净利润至-14.18（-9.06）亿元，考虑放开后门店质量支撑恢复及提价弹性，上调23/24年经调整归母净利润至23.61/33.70（+6.63/+6.81）亿元。考虑华住领先行业的品牌认知和经营效率，给予2024年高于行业平均的40xPE，上调目标市值至1,291亿人民币，对应1,500亿港币，对应目标价46.60元港币，增持。
　　经营数据简述：公司发布2022年Q4经营数据，国内22Q4整体RevPAR恢复至19年83%，其中ADR恢复相比19年已经同比+3.6%，出租率恢复至19年84%；10/11/12月分别恢复至74%/84%/91%，海外Q4整体RevPAR已经恢复至2019年110%；
　　恢复进度领先同行，且ADR已超19年同期。①自2022年9月以来华住经营数据层面恢复至19年进度开始与同行业拉开差距，我们认为1）门店质量和运营；2）产品结构性升级的程度；3）门店的区域分布，三者皆有；但考虑到11月后的较大差距，门店质量和运营优势影响更大；②22Q4房价超19年同期，中高端占比提升带来的结构性因素是现阶段驱动力。恢复过程中的供需改善也将提高提价空间，并释放业绩弹性；③春节期间数据恢复至19年同期95%，超预期。
　　拓店放缓但符合预期，高质量拓店在经营数据层面反馈良好。①国内新开244（VS21Q4为443家），净增135（VS21Q4为361家）明显放缓，但考虑疫情及阵痛期以及低迷的加盟意愿，全年国内新开1,238家表现符合预期；②开店反映了区域深耕战略以及匹配的组织架构调整的效果，华南地区新开门店数量已经领先；③考虑到开店结构中中高端占比逐步提升，以及门店质量情况，我们预计23年华住将维持目前拓店水平，并继续提高门店质量；④华住在战略、效率、品牌和运营依然领先行业，预计全年恢复数据领先行业。
　　风险提示：需求恢复不及预期，加盟店关店风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest华住集团-S1179评级增持当前价格港元3750恢复幅度领先行业拓店放缓但符合预期20230202海华住集团2022Q4经营数据点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1794-3995外刘越男分析师于清泰分析师当前股本百万股321021-38677706021-38022689公当前市值百万港元12019liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom司证书编号S0880516030003S0880519100001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图22Q4华住经营数据恢复情况符及拓店均符合预期考虑恢复进度和领先行业的门店港华住集团-S恒生指数质量及运营能力预计23年恢复情况将领跑行业34摘要20TableSummary经营数据符合维持增持评级考虑疫情冲击下调2022年经调5-10整归母净利润至-1418-906亿元考虑放开后门店质量支撑恢复-25及提价弹性上调2324年经调整归母净利润至23613370-40663681亿元考虑华住领先行业的品牌认知和经营效率给予2024年高于行业平均的40xPE上调目标市值至1291亿人民币对应1500亿港币对应目标价4660元港币增持经营数据简述公司发布2022年Q4经营数据国内22Q4整体RevPAR证恢复至19年83其中ADR恢复相比19年已经同比36出租TableReport券率恢复至19年84101112月分别恢复至748491海外Q4研整体RevPAR已经恢复至2019年110究恢复进度领先同行且ADR已超19年同期自2022年9月以来报华住经营数据层面恢复至19年进度开始与同行业拉开差距我们认为1门店质量和运营2产品结构性升级的程度3门店的区域告分布三者皆有但考虑到11月后的较大差距门店质量和运营优势影响更大22Q4房价超19年同期中高端占比提升带来的结构性因素是现阶段驱动力恢复过程中的供需改善也将提高提价空间并释放业绩弹性春节期间数据恢复至19年同期95超预期拓店放缓但符合预期高质量拓店在经营数据层面反馈良好国内新开244VS21Q4为443家净增135VS21Q4为361家明显放缓但考虑疫情及阵痛期以及低迷的加盟意愿全年国内新开1238家表现符合预期开店反映了区域深耕战略以及匹配的组织架构调整的效果华南地区新开门店数量已经领先考虑到开店结构中中高端占比逐步提升以及门店质量情况我们预计23年华住将维持目前拓店水平并继续提高门店质量华住在战略效率品牌和运营依然领先行业预计全年恢复数据领先行业风险提示需求恢复不及预期加盟店关店风险财务摘要百万CNY2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance营业收入10063112121019612787130981874720383-22291142-90625412434313873毛利润35873965415144344060907585经调整归母净利润17241563-1805-260-141823613370-3226-933----4277PE76983527---445631PB767721710680675651623请务必阅读正文之后的免责条款部分华住集团-S1179本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3华住集团-S1179附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3