三季度国内有所承压，海外扭亏为盈。2022Q3，公司收入40.9亿元/+16.2%（国内+7.7%，海外+58.3%），符合指引。Q3经调整EBITDA 4.91亿元/+27.5%（国内3.97亿元/-20.6%，海外0.94亿元/同比扭亏）。Q3归母净亏损7.17亿元，经调整亏损3.75亿元（国内/DH各-3.89/+0.14亿元，21Q3各1.18/-1.63亿元）同比增亏，主要系汇兑损失及所得税季度确认差异影响。
　　Q3国内RevPAR恢复约9成，同店恢复近8成，境外超疫前。Q3国内酒店RevPAR为193元/+9.1%（ADR+3.1%，OCC+4.2pct），恢复至2019年的89.8%；国内同店RevPAR190元/+3.9%，恢复78.3%。Q3海外DHRevPAR75.3欧元/+57.2%，恢复至疫情前的102%，较Q2恢复93%进一步提升。
　　开店仍较良好，关店略增加，签约有所放缓。Q3公司新开/关店/净增430/204/226家（21Q3新开/关店/净增各482/142/340家）。Q1-3新开/关店/净开1007/435/572家，与去年同期新开/关店/净开1093/416/677家相比，开店仍良好，但精益增长下关店增加。2022Q3公司新签约503家，Q1-3新签约1599家，较去年同期623/2125家有放缓。
　　财务分析：成本费用管控良好，效率进一步提升。公司积极争取减租等控制成本，Q3国内酒店租金成本减少1.32亿元，管理费率、销售费率各降1.11pct、0.94pct。综合经营利润率12.2%，国内14.2%/+6.1pct。
　　公司预计Q4国内收入同降1%-5%，精益增长助力中线成长。疫情反复下公司10月RevPAR恢复约74%，预计Q4恢复70-75%；但DH有望持续复苏超疫情前。公司预计Q4收入同比增7%-11%,其中国内酒店同降1-5%。公司继续强化精益增长战略，助力中线成长，未来1-2年将加速退出经济型软品牌酒店市场，并加速下沉步伐，截止9月底，公司国内储备签约店2274家，较22Q2增加75家，且有58%将布局三线及以下城市，继续下沉提速。
　　投资建议：兼顾国内疫情、汇兑损失（前三季度8.22亿）及公允价值变动损失等影响，我们下调22-24年EPS至-0.64/0.55/0.88元（此前预计22-24年EPS为-0.17/0.58/0.87元），对应23-24年PE44/27x；下调22-24年经调整业绩EPS为-0.41/0.58/0.90元(此前-0.10/0.61/0.94元），对应22-24年PE39/25x。公司系酒店业翘楚，虽疫情有扰动，但公司仍积极下沉扩张、持续效率优化，加速中高端布局，精益增长下中线可期，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。