事件：华住集团发布2022年三季度业绩公告，2022Q1-3华住集团实现收入66.98亿元/同比+11.17%；归母亏损16.90亿元/去年同期亏损0.07亿元。2022Q3，华住集团实现收入40.93亿元/同比+16.18%，符合收入指引（收入同比+13-17%）。其中华住境内实现收入31.61亿元/同比+7.74%，符合收入同比+5-9%指引。DH实现收入9.32亿元/同比+58.23%。三季度归母亏损7.10亿元/去年同期亏损1.37亿元。其中华住境内亏损7.31亿元/去年同期净利润0.27亿元。
　　境内环比改善；境外复苏叠加成本控制下盈利能力提升。1）2022Q3，华住境内实现收入31.61亿元/同比+7.74%，其中直营收入17.93亿元/同比+0.50%；加盟收入12.91亿元/同比+16.31%。酒店经营成本23.01亿元，同比+2.04%，公司专注成本控制之下经营成本基本维持稳定；销售及营销费用/一般行政管理费用分别同比-18.60%/+7.84%；综合来看，华住境内三季度实现经营利润4.49亿元/同比+87.87%、经调整EBITDA 3.97亿元。2）2022Q3，德意志酒店实现收入9.32亿元/同比+58.23%。其中直营收入9.02亿元/同比+60.78%，加盟收入0.22亿元/同比+22.22%。酒店经营成本7.44亿元/同比+18.02%，主要系经营复苏下经营成本增长；但增幅低于收入增幅，主要系公司积极进行成本控制及效率提升策略；销售及营销费用0.76亿元/同比+26.67%，但费用率同比2.03pct。综合来看，德意志酒店三季度实现经营利润0.51亿元、经调整EBITDA 0.94亿元，环比改善趋势延续。3）此外，公司2022Q3股本证券公允价值未变现亏损为3.13亿元、主要系雅高等投资产生的未变现亏损，汇兑损失3.59亿元，所得税开支4.34亿元。综合来看，公司2022Q3归母亏损7.10亿元，经调整净亏损3.75亿元。
　　境内环比复苏，境外恢复趋势延续。1）2022Q3华住境内酒店剔除征用后Bl RevPAR 193元（同比2021Q3/2019Q3分别+9.1%/-10.3%），OCC 76.0%（同比2021Q3/2019Q3分别同比+4.2/-11.7pct），ADR 254元（同比2021Q3/2019Q3分别+3.1%/+3.4%），ADR增长主要系公司内部进行不同品牌价格协同及区域联合营销。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为190元/76.9%/248元，分别同比+3.9%/+3.0pct/-0.2%，其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为148元/78.6%/188元，分别同比+1.4%/+1.6pct/-0.7%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为242元/75.0%/322元，分别同比+6.2%/+4.7pct/-0.5%，中高端酒店恢复弹性更大。2）德意志酒店Q3 Bl RevPAR 75.3欧元（同比2021Q3/2019Q3分别+57.2%/2.0pct），RevPAR恢复主要系价格推动，OCC相对2019年仍有缺口：OCC 66.1%（同比2021Q3/2019Q3分别+17.5pct/-9.6pct），ADR 113.9欧元（同比2021Q3/2019Q3分别+15.5%/+16.8pct），境外Q3恢复趋势延续。
　　Q3开店环比提速，同比放缓。1）展店：2022Q3华住境内新开酒店429家（直营4家，加盟425家），关店204家（直营19家，加盟185家），净开酒店225家（直营-15家，加盟240家），同比2021Q3-116家/环比2022Q2+42家。其中经济型/中端及以上酒店分别净开业39/187家，截至2022Q3分别为4913/3489家。其中主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业83/34家，怡莱净关闭门店84家，软品牌持续清退；中端品牌全季/桔子分别净开业114/26家。截至2022Q3境内被征用酒店558家（Q2为645家，环比-87家）。德意志酒店新开业1家加盟酒店，未有关店。3）Pipeline：2022Q3华住境内pipeline 2274家，环比+75家，其中经济型pipeline 950家（环比-24家）、中端及以上pipeline 1324家（环比+99家）。
　　投资建议：1）Q3境内复苏，7-8月暑期休闲需求恢复、9月商旅复苏下境内修复趋势向好；步入Q4，国内多点疫情散发，2022年10月境内RevPAR恢复至2019年74%，环比恢复承压。公司继续专注于成本控制、提升酒店服务品质，下沉及发展中高端策略继续推行。2）海外环比修复趋势10月延续，在通胀压力下，海外注重效率提升及租金及人员成本控制。3）长期来看，公司精修内功，精益增长计划下门店质量提升，经营效率领先。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-14.90/19.40/32.30亿元，EPS分别为-0.46/0.60/1.00元，维持“买入“评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）疫情反复风险；4）行业竞争加剧。