核心观点
　　公司宣布发售619万股美国预托股份，预计募集资金2.6亿美元，主要用于发展其区域性经营模式、投资技术基础设施、供应链生态系统等。疫情促使行业尾部企业出清，龙头格局向优，疫后中高端品牌培育加速且中端快速扩张下沉，集团化赋能要求较高。公司经营效率领先行业，未来议价能力提升、品牌潜力大、takerate模式或改善、结构化调整带来盈利能力提升，长期扩张和下沉预计带来业绩稳定增长预期，龙头地位凸显。
　　事件
　　宣布发售619万股ADR（美国预托股份），每股ADR代表10股普通股，每股ADR定价42美元，预计募集资金2.6亿美元。
　　简评
　　募集资金用途：提升酒店竞争能力，建设技术基础设施
　　公司计划将本次发售所得款项净额用于：1、提升疫情后酒店组合竞争力及发展其区域性经营模式；2、投资技术基础设施、供应链生态系统、连接个人客户及企业客户的分配系统以及环境、社会及管治工作；3、补充营运资金及一般公司用途。
　　龙头企业集中度提升，行业竞争格局优化
　　目前三大酒店集团均有募集资金计划。疫情促使行业尾部企业出清，龙头企业募集资金逆势扩张，预计龙头企业市占率将得到进一步提升，竞争格局优化且短期或受益供求关系带来议价能力的提升。年内商旅修复速度望提升，龙头将迎量价齐升双击。疫后预计行业主要呈现中高端品牌快速培育且需求细分、可承载头部品牌较多，已验证中端快速开店和下沉，集团化赋能要求更高等主要趋势。持续关注验证龙头开店及pipeline情况、中高端赛道认知、集团赋能带来的提效降费效果等。
　　公司提效降费及核心能力提升带来长期增长预期
　　疫情下经营效率修复行业领先，22Q3的RevPAR已恢复至2019同期的90%，22Q4虽有一定环比下滑但仍较行业优势明显。未来发展主要受益：1、下沉+中高端战略下，下沉市场空间带来净开店和拓店预期稳定；2、成立六大区域公司并调整组织架构后，中后台降费趋势仍明显，提效降费；3、领先的运营效率及中端品牌优势带来疫后价格端议价能力提升和RevPAR快速修复；4、会员渠道等takerate模式或逐步完善；5、中高端和加盟占比提升带来盈利能力的结构化提升。预计业绩和赋能模式优势持续，龙头核心能力优势凸显，在赛道格局持续向好的情况下，中长期仍有稳定的业绩增量和市场格局改善空间，年内受益成长和周期共振。
　　投资建议：疫情对行业短期虽有冲击，但伴随疫情逐步好转，行业经营弹性明显，公司控费增利效果显现，盈利改善可期。我们预计公司22-24年调整后净利润为-11.2/23.4/33.18亿元，23-24年对应PE为42/30倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、疫情影响需求端恢复：由于新冠疫情对服务业冲击较大，若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态，则需求端可能长期处于相对不足状态，从而影响公司的营业收入；
　　2、疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期：由于疫情因素导致的需求风险，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、疫情后酒店市场中高端和下沉竞争趋势：疫情后中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评酒店餐饮发售美国预托股份拟募资约26亿美华住集团-S1179HK元疫情下深耕核心能力受益长期格局核心观点维持增持刘乐文公司宣布发售万股美国预托股份预计募集资金亿美61926liulewencsccomcn元主要用于发展其区域性经营模式投资技术基础设施供SAC编号S1440521080003应链生态系统等疫情促使行业尾部企业出清龙头格局向优编号疫后中高端品牌培育加速且中端快速扩张下沉集团化赋能要SFCBPC301求较高公司经营效率领先行业未来议价能力提升品牌潜陈如练力大takerate模式或改善结构化调整带来盈利能力提升chenruliancsccomcn长期扩张和下沉预计带来业绩稳定增长预期龙头地位凸显SAC编号s1440520070008SFC编号BRV097事件于佳琪yujiaqibjcsccomcn宣布发售619万股ADR美国预托股份每股ADR代表10SAC编号S1440521110003股普通股每股ADR定价42美元预计募集资金26亿美元发布日期2023年01月11日简评当前股价3535港元募集资金用途提升酒店竞争能力建设技术基础设施主要数据公司计划将本次发售所得款项净额用于提升疫情后酒店1股票价格绝对相对市场表现组合竞争力及发展其区域性经营模式2投资技术基础设施供应链生态系统连接个人客户及企业客户的分配系统以及环1个月3个月12个月境社会及管治工作3补充营运资金及一般公司用途114-60425355112491341112月最高最低价元35751794龙头企业集中度提升行业竞争格局优化总股本万股32181881目前三大酒店集团均有募集资金计划疫情促使行业尾部企业流通A股万股32181881出清龙头企业募集资金逆势扩张预计龙头企业市占率将得到进一步提升竞争格局优化且短期或受益供求关系带来议价总市值亿元113763能力的提升年内商旅修复速度望提升龙头将迎量价齐升双流通市值亿元113763击疫后预计行业主要呈现中高端品牌快速培育且需求细分近3月日均成交量万22678可承载头部品牌较多已验证中端快速开店和下沉集团化赋主要股东能要求更高等主要趋势持续关注验证龙头开店及pipeline情永冠控股有限公司2169况中高端赛道认知集团赋能带来的提效降费效果等股价表现公司提效降费及核心能力提升带来长期增长预期42疫情下经营效率修复行业领先22Q3的RevPAR已恢复至222019同期的9022Q4虽有一定环比下滑但仍较行业优势明2显未来发展主要受益1下沉中高端战略下下沉市场空-18间带来净开店和拓店预期稳定2成立六大区域公司并调整-38组织架构后中后台降费趋势仍明显提效降费3领先的2022511202211120222112022311202241120226112022711202281120229112022111120221211运营效率及中端品牌优势带来疫后价格端议价能力提升和20221011快速修复会员渠道等模式或逐步完善华住集团-S恒生指数RevPAR4takerate相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华住集团-SA股公司简评报告5中高端和加盟占比提升带来盈利能力的结构化提升预计业绩和赋能模式优势持续龙头核心能力优势凸显在赛道格局持续向好的情况下中长期仍有稳定的业绩增量和市场格局改善空间年内受益成长和周期共振投资建议疫情对行业短期虽有冲击但伴随疫情逐步好转行业经营弹性明显公司控费增利效果显现盈利改善可期我们预计公司22-24年调整后净利润为-1122343318亿元23-24年对应PE为4230倍维持增持评级风险分析1疫情影响需求端恢复由于新冠疫情对服务业冲击较大若新冠疫情持续呈全国散点式复发状态则需求端可能长期处于相对不足状态从而影响公司的营业收入2疫情对加盟商开店信心造成影响开店不及预期由于疫情因素导致的需求风险可能进一步导致加盟商开店动力不足进而导致公司扩张速度不及预期风险3疫情后酒店市场中高端和下沉竞争趋势疫情后中高端酒店竞争区域激烈下沉市场逐步提升酒店品质若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度图表1盈利预测人民币百万元202020212022E2023E2024E营业总收入1019612785137911863821332同比增速-906253978735141445调整后净利润-1805-260-111223403318同比增速-21548-856032763-310444183调整后EPS元-056-008-035073103PE-381-894230资料来源Wind中信建投1港币08494人民币请参阅最后一页的重要声明1华住集团-SA股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员于佳琪上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有四年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块孙英杰研究助理sunyingjiecsccomcn请参阅最后一页的重要声明2华住集团-SA股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3