本报告导读：
　　极限压力测试下华住平稳度过22Q4最艰难时刻，对23Q1及全年收入恢复指引超预期，且将释放更更高利润弹性。
　　摘要：
　　业绩符合预期，恢复指引超预期。预计2023/24/25年经调整归母净利润为28.35/40.63/50.26亿人民币，给予2024年30xPE，维持目标市值1,219亿人民币，1,460亿港币，对应目标价45.34元港币。
　　事件：公司22Q4实现营收37.06亿/+10.69%，其中国内收入-5.58%；归母净亏损1.24亿，21Q4为亏损4.59亿；其中华住部分亏损0.84亿，21Q4为亏损4.19亿；经调整EBITDA为5.29亿，21Q4为0.46亿；其中华住部分为5.28亿，21Q4为-0.23亿。
　　优等生一如既往符合预期，压力测试完美通过。①疫情已成过去时，22Q4财报在于对华住的一次极限压力测试。本季财报重点关注：1）极端环境下，华住抗压能力如何；2）官方口径对23Q1的恢复弹性如何？3）后疫情时代战略调整和增长节奏；②华住beat一致预期已成常态（预期收入增速为7-11%），中国区收入增速-5.58%略低于指引5%下限，但符合实际情况；③销售费用（同比-7.65%）以及管理费用（同比-0.23%）清晰体现立竿见影的战略调整，效率提升驱动SG&A约2pct的降低，华住的效率优化即时且高效。
　　23Q1及全年收入指引超预期，预计业绩弹性更高。①华住给出整体收入相比21年61-65%，国内业务53-57%的增长指引（海外增速114%），国内业务相比19Q1收入增速高达47.7%；对23全年的业绩指引同样超预期：相比21年同增42-46%，其中国内可比口径同增46-50%，相当于国内可比口径同增43%，这一增速好于我们此前的乐观假设；②华住的精益增长战略让市场一度担心拓店速度，全年1,400家拓店好于此前预期，门店质量、运营能力、品牌认可度支撑的高质量拓店能力，驱动华住数据领先行业。而基于华住一以贯之的高效运营，收入端的超预期将带来更高的业绩弹性释放。
　　风险提示：疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期，疫情冲击下加盟店关店风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest华住集团-S1179评级增持当前价格港元3740优等生完美通过压力测试Q1恢复超预期20230329海华住集团22Q4业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元2110-4145外刘越男分析师于清泰分析师当前股本百万股321021-38677706021-38022689公当前市值百万港元11987liuyuenangtjascomyuqingtaigtjascom司证书编号S0880516030003S0880519100001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图极限压力测试下华住平稳度过22Q4最艰难时刻对23Q1及全年收入恢复指引超预港华住集团-S恒生指数期且将释放更更高利润弹性66摘要47TableSummary业绩符合预期恢复指引超预期预计20232425年经调整归母净利277润为283540635026亿人民币给予2024年30xPE维持目标市值-131219亿人民币1460亿港币对应目标价4534元港币-32事件公司22Q4实现营收3706亿1069其中国内收入-558202232022420225202262022720228202292023120232202210202211202212归母净亏损124亿21Q4为亏损459亿其中华住部分亏损084亿21Q4为亏损419亿经调整EBITDA为529亿21Q4为046亿其中华住部分为528亿21Q4为-023亿证优等生一如既往符合预期压力测试完美通过疫情已成过去时券22Q4财报在于对华住的一次极限压力测试本季财报重点关注1研极端环境下华住抗压能力如何2官方口径对23Q1的恢复弹性如究何3后疫情时代战略调整和增长节奏华住beat一致预期已成报常态预期收入增速为7-11中国区收入增速-558略低于指引-5下限但符合实际情况销售费用同比-765以及管理费用告同比-023清晰体现立竿见影的战略调整效率提升驱动SGA约2pct的降低华住的效率优化即时且高效23Q1及全年收入指引超预期预计业绩弹性更高华住给出整体收入相比21年61-65国内业务53-57的增长指引海外增速114国内业务相比19Q1收入增速高达477对23全年的业绩指引同样超预期相比21年同增42-46其中国内可比口径同增46-50相当于国内可比口径同增43这一增速好于我们此前的乐观假设华住的精益增长战略让市场一度担心拓店速度全年1400家拓店好于此前预期门店质量运营能力品牌认可度支撑的高质量拓店能力驱动华住数据领先行业而基于华住一以贯之的高效运营收入端的超预期将带来更高的业绩弹性释放风险提示疫情反复导致商旅及国内游需求恢复不及预期疫情冲击下加盟店关店风险TableFinance财务摘要百万港元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入11212101961278713862203402217723839-1142-90625418414673903749毛利润3965415144315406785859810012归母净利润1769-2192-465-18212692390748591经调整归母净利润1563-1805-260-1375283540635026--933-21548-42885-3061943312370经调整归母净利润率1394-1770-203-992139418322108请务必阅读正文之后的免责条款部分华住集团-S1179本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3华住集团-S1179附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3