追寻未尽之美，再论华住的弹性与成长
　　我们于21年9月14日发布的华住集团-S首次覆盖报告《千城万店，决战高端，“住”梦中“华”》中阐述了华住品牌/流量/技术/高战斗力团队“3+1”核心竞争力。本文进一步剖析了华住在下沉、中高端及全球化竞争中的最新战略。我们认为华住通过属地化建设，模型优化向下穿透力渐强，中高端以上市场有望凭借多品牌策略、既有的流量和运营优势持续跑马圈地抢占行业高地，有望持续高成长。我们预计22/23/24年EPS为-0.51/1.05/1.31元。给予华住35X 24年PE，上调目标价至52.70港币（前值：48.13港币），可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值23X，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。维持“买入”。
　　行业供需不断优化，下沉市场与中高端是下半场竞争焦点
　　20-22年酒店供给深度出清，集中度持续上行。21年中国酒店客房规模较19年减少23.6%，CR3较19年提升7.4pct至48%（中国饭店业协会）。23-24年出行需求有望集中释放，供需改善利好龙头释放业绩弹性，全国化龙头继续发力下沉市场。21年下沉市场连锁化率为30%（vs一线50%）。中高端酒店市场承接一二线城市消费升级需求，快速扩容，但竞争格局未定。我国中高端酒店16-21年客房规模CAGR为29%，集团CR3为27.5%，较美国20年中端酒店集团CR3（70.4%）提升空间广阔，本土龙头或凭借高运营效率和本地化能力开启中高端市场整合。
　　华住组织调整，向下扎根深耕中国，向上升级抢滩中高端蓝海
　　华住20年以来持续优化品牌和产品打磨、流量运营、属地生态组织构建和控本能力，我们认为其有望在下沉和中高端领域率先建立先发优势。汉庭、全季巩固基本盘，凭借高品牌势能抢滩下沉，产品风格活泼的桔子契合低线城市消费需求，3Q20起扩张提速或接力成长。公司前移组织和管理，成立6大区域公司，构建属地化产业链生态，有望从后端进一步赋能下沉，我们测算远期下沉门店数有望达4631家。中高端/高频品牌矩阵清晰，覆盖商旅、度假细分场景，桔子水晶、花间堂等主力品牌长足发展，22年华住中高端新开店84家，数量位列全国第一，成长潜力逐步显现。
　　景气回暖催化，龙头重启成长，上调目标价至52.70港币
　　我们预计22/23/24年EPS为-0.51/1.05/1.31元。考虑23年仍有疫情扰动，24年出行或全面正常化，需求向好预期有望延续，公司经营和盈利性更加稳健，参考华住景气复苏阶段估值（20.09-1H21：39X），给予华住35X 24年PE，上调目标价至52.70港币，可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值23X，考虑公司规模效率双向领先，给予估值溢价。“买入”。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告华住集团-S1179HK向下千城万店向上抢滩高端华泰研究深度研究投资评级维持买入2023年3月02日中国香港酒店目标价港币5270研究员梅昕追寻未尽之美再论华住的弹性与成长SACNoS0570516080001meixinhtsccom我们于21年9月14日发布的华住集团-S首次覆盖报告千城万店决战SFCNoBQE385862128972080高端住梦中华中阐述了华住品牌流量技术高战斗力团队31研究员沈晓峰核心竞争力本文进一步剖析了华住在下沉中高端及全球化竞争中的最新SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom战略我们认为华住通过属地化建设模型优化向下穿透力渐强中高端以SFCNoBCG366862128972088上市场有望凭借多品牌策略既有的流量和运营优势持续跑马圈地抢占行业联系人曾珺高地有望持续高成长我们预计222324年EPS为-051105131元SACNoS0570121120041zengjunhtsccom给予华住35X24年PE上调目标价至5270港币前值4813港币SFCNoBTM417862128972228可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值23X考虑公司规模效率双向领先给予估值溢价维持买入基本数据目标价港币5270行业供需不断优化下沉市场与中高端是下半场竞争焦点收盘价港币截至3月1日392520-22年酒店供给深度出清集中度持续上行21年中国酒店客房规模较市值港币百万12631419年减少236CR3较19年提升74pct至48中国饭店业协会6个月平均日成交额港币百万681223-24年出行需求有望集中释放供需改善利好龙头释放业绩弹性全国化52周价格范围港币1754-4225人民币龙头继续发力下沉市场21年下沉市场连锁化率为30vs一线50BVPS270中高端酒店市场承接一二线城市消费升级需求快速扩容但竞争格局未定股价走势图我国中高端酒店16-21年客房规模CAGR为29集团CR3为275较美国20年中端酒店集团CR3704提升空间广阔本土龙头或凭借华住集团-S港币高运营效率和本地化能力开启中高端市场整合相对恒生指数42233615华住组织调整向下扎根深耕中国向上升级抢滩中高端蓝海华住20年以来持续优化品牌和产品打磨流量运营属地生态组织构建和306控本能力我们认为其有望在下沉和中高端领域率先建立先发优势汉庭233全季巩固基本盘凭借高品牌势能抢滩下沉产品风格活泼的桔子契合低线1711Mar-22Jul-22Oct-22Mar-23城市消费需求3Q20起扩张提速或接力成长公司前移组织和管理成立6大区域公司构建属地化产业链生态有望从后端进一步赋能下沉我们资料来源SP测算远期下沉门店数有望达4631家中高端高频品牌矩阵清晰覆盖商旅度假细分场景桔子水晶花间堂等主力品牌长足发展22年华住中高端新开店84家数量位列全国第一成长潜力逐步显现景气回暖催化龙头重启成长上调目标价至5270港币我们预计222324年EPS为-051105131元考虑23年仍有疫情扰动24年出行或全面正常化需求向好预期有望延续公司经营和盈利性更加稳健参考华住景气复苏阶段估值2009-1H2139X给予华住35X24年PE上调目标价至5270港币可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值23X考虑公司规模效率双向领先给予估值溢价买入风险提示新冠疫情影响超预期居民消费意愿下滑市场竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万1019612787138192092322269-90625418075140644归属母公司净利润人民币百万219246500162833644216-22391---2531EPS人民币最新摊薄067014051105131ROE2316416160830622852PE倍485623090675132662607PB倍9319821181867651EVEBITDA倍18980912441103523891954资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1华住集团-S1179HK正文目录报告亮点3下沉市场加速扩张可期待3中高端酒店潜力有望释放3行业扩张向下品牌向上供需优化4下沉海阔鱼跃龙头竞发4中高端新蓝海国牌风起6供需格局优化持续集中11华住集团-S上下求索再攀高峰13品牌细分价格带龙头13经济型和中端执牛耳者精进不懈13中高端和高端鸿渐于木向上开拓21下沉建设属地化生态27深耕中国组织架构调整27因地制宜展店空间尚广28会员流量蓄水池赋能29供应链产业圈共生共赢31DH拓宽全球化视野32盈利预测与敏感性分析34股价和估值复盘36风险提示38免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2华住集团-S1179HK报告亮点下沉市场加速扩张可期待我们认为华住经济型和中端板块可持续成长性与市场共识存在一定的预期差其一下沉市场连锁化率仍有较大提升空间20-22年酒店供给实现深度出清集中度持续上行截至21年中国酒店客房规模较19年减少2356整体CR3较19年提升74pct至48经济型和中端客房规模分别较19年减少319中国饭店业协会经济型和中端酒店是下沉市场主力产品亦是华住的优势所在我们认为公司将持续受益市场供需格局优化和集中度提升承接单体酒店出清整合机会在下沉市场稳步扩张据中国饭店业协会21年下沉市场连锁化率为30若对标一线城市连锁化率50连锁客房门店规模有望再扩容161万间19456家相当于25个华住体量21年境内门店数其二华住组织力执行力向下穿透力渐强此外市场认为高效运营受益时空局限在下沉市场复刻的难度较大我们认为华住商业模式在高线城市已得到验证22年通过成立区域分公司管理半径进一步缩短供应链等后端响应力提升执行力在下沉市场亦能良好贯彻属地化运营和网格化开发能力已得到进一步优化其三华住针对下沉市场量体裁衣品牌矩阵产品迭代思路清晰市场认为华住产品风格在下沉市场不一定受欢迎但我们认为华住锚定下沉市场消费者特点主打口碑好装饰感强兼具性价比的品牌例如品牌影响力高的汉庭全季以及风格更加活泼的你好桔子战略层次分明汉庭全季两大主力品牌势能不减规模优势持续放大2017-2022汉庭全季保持规模高增长期间两大品牌净新增门店数量占比达到48桔子经过打磨重塑4Q22门店数519家门店规模占比较收购之初2Q17抬升33pct成为第三个门店规模逾500家的品牌有望接棒汉庭全季在低线城市扩张潜力可观华住3Q22三线及以下城市门店数达3393家若对标一二线城市连锁化率和锦江酒店三线及以下城市渗透率我们测算华住在三至五线城市尚有1238家36的渗透空间中高端酒店潜力有望释放华住在经济型和中端领域的领先地位已得到市场的普遍认可但在中高端及全服务高端板块的成长潜力尚未被市场充分认识我们认为华住管理层眼界前瞻通过内生和外延较早形成了完善的中高端和高端品牌矩阵并植入华住的效率管理基因和流量以低成本高回报模型增强对加盟商的吸引力有望率先实现本土酒管公司对中高端以上领域突围中高端酒店兼具性价比和个性化以商旅为主受益消费升级和消费者代际更迭已成为规模增速最快的细分市场据沙利文16-21年我国中高端酒店数客房数规模CAGR为362921年中高端酒店总规模达5500家根据沙利文预测我国26E酒店门店客房连锁化率有望达到美国20年同口径指标的3766若以同样水平对标美国2020年中高端连锁酒店规模占比26年我国中高端酒店总规模有望达131万家酒店数195万间客房数较21年尚有138178的增长空间同时中高端领域竞争格局未定规模扩张仍为当前核心要务华住以经济型和中端起家具有庞大的商旅流量支持运营效率更高规模扩张能力占据上风22年华住中高端新开店84家数量位列全国第一迈点研究院主力品牌桔子水晶已在中高端领域崭露头角高星全服务酒店地产属性减弱或逐步回归投资本质经我们测算本土新型高端酒店稳态投资回报率有望达82优于国际品牌的33对投资方吸引力有所增强于华住而言过去3-5年通过并购和合作已逐步填补高端品牌和管理团队空白有望逐步开启对高端酒店市场的整合高端全服务市场需求更加细化度假场景增加华住相应调整品牌策略重点打造个性化国风度假酒店花间堂及系列并以直营旗舰店先行立稳品牌形象放大本土化优势并强化IT系统会员供应链的赋能能力我们认为华住在高端全服务酒店的竞争力持续向上比肩全球酒管龙头可期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3华住集团-S1179HK行业扩张向下品牌向上供需优化下沉海阔鱼跃龙头竞发下沉市场酒店连锁化率仍有较大提升潜力据国家统计局2020年国民经济和社会发展公报2020年我国三线及以下城市人口规模逾10亿占总人口数量的778下沉市场城市总数达288个据中国饭店业协会2021年普通地级市酒店客房数占总量比重达61而连锁化率仅有299相比一线城市连锁化率496仍有近20pct的提升空间以21年数据为基数若其他城市达到一线城市连锁化率水平连锁客房规模有望再增加16111万间连锁酒店有望扩容19456家21年连锁酒店每家平均房间数为8281间相当于25个华住21年境内门店数图表1中国酒店客房规模分城市等级2018-2021图表2中国酒店业连锁化率分城市等级2018-2021万间一线城市副省级城市及省会城市其他城市2000一线副省级及省会城市其他城市180060160050482449581400120040407140813751100030298980028192795226924276002017481531400102000020182019202020212018201920202021资料来源盈蝶咨询中国饭店业协会华泰研究资料来源盈蝶咨询中国饭店业协会华泰研究区域龙头尚美东呈格林等在下沉市场占得先机全国性龙头集团竞相打出下沉战略据清博智能2021中国下沉市场酒店集团品牌影响力分析报告尚美生活锦江在三线及以下城市根据第一财经2021城市商业魅力排行榜覆盖度最高分别覆盖了275272个城市覆盖率为9594平均每个城市布局约13家酒店华住集团三线及以下城市覆盖率为85平均每个城市布局8家酒店图表32021年三至五线城市酒店集团酒店数和覆盖城市数图表42021年三至五线城市酒店集团覆盖密度和覆盖率家座家座下沉市场覆盖密度左下沉市场覆盖率右下沉市场酒店数左下沉市场覆盖城市数右14131004000300123487903397123500250803000107020088825008601945189550200017161506640150010085643010002212205025001241209473100000尚锦华首格东洲亚温万尚锦华首格东洲亚温万美江住旅林呈际朵德豪美江住旅林呈际朵德豪生酒集酒酒国酒姆国生酒集酒酒国酒姆国活店团店店际店酒际活店团店店际店酒际店店注数据来自清博智能2021中国下沉市场酒店集团品牌影响力分析报告2021资料来源清博智能华泰研究年5月1日-7月31日官方平台小程序下同资料来源清博智能华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4华住集团-S1179HK图表52021年三至五线城市连锁酒店集团酒店数和城市覆盖率分城市等级家三线酒店数左四线酒店数左五线酒店数左1800三线城市覆盖率右四线城市覆盖率右五线城市覆盖率右12016031555160010014001242123012008099998610009036066680064261263260049740381314326400253313162206720060471735115132185314600尚锦华首格东洲亚温万美江住旅林呈际朵德豪生酒集酒酒国酒姆国活店团店店际店酒际店资料来源清博智能华泰研究龙头集团从优势区域向空白区域渗透预计下沉市场竞争将加剧一二线城市连锁市场趋于饱和全国性龙头集团向品牌渗透不充分成长潜力大的区域市场大举前进战略战术上以点带面在空白区域二线城市开设旗舰店打造供应链培养本地化团队树立品牌势能进而占领下沉市场区域龙头致力于打通区域市场省内布局加密邻近省份扩张图表6我国连锁酒店品牌分布情况注1数据来自2020年7月21日携程网335个城市酒店信息即以上数据反映截至2020年7月21日处于经营状态的酒店情况剔除了客房数小于15的酒店注2因2020年7月北京受外部因素扰动较多在营酒店数量占整体酒店数量比重较低数据信息或有失真故剔除北京数据以收集到的酒店客房数为分子以饭店业协会披露的酒店房间总量为分母度量信息完整度收集到的酒店客房数占总数比例不同年份平均为632019年该比例为72年份越近信息完整度越高越能准确反映酒店市场格局注3客房数占区域总客房数比值的分母为包括非连锁酒店的全市场数据资料来源携程网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5华住集团-S1179HK中高端新蓝海国牌风起中端到高端酒店价格带进一步细分产品和品牌丰富度增加承接更多个性化升级需求酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾成为酒店集团升级驱动中高端主流消费群体年龄带下移催生了酒店产品迭代的机会新一代中高端酒店定位新奢产品在中端酒店基础上做加法在高星全服务酒店基础上做减法通过社群化运营积累流量和沉淀品牌对部分传统四星级五星级酒店形成替代主流中高端酒店基础产品价格带处于400-600元间夜图表7不同等级酒店服务及设施配置区别注经济型酒店以汉庭品牌中端酒店以全季品牌中高端酒店以亚朵品牌传统五星酒店以香格里拉为样本资料来源携程网华泰研究我国中高端酒店在所有细分市场中规模增速最快据弗洛斯特沙利文16-21年我国中高端酒店数客房数规模CAGR为3629vs行业整体CAGR为141521年中高端酒店总规模达5500家26年有望至9600家占比从21年的81提升至91根据沙利文预测我国26E酒店门店客房连锁化率有望达到美国20年同口径指标的3766若以同样水平对标美国2020年中高端连锁酒店规模占比26年我国中高端酒店总规模有望达131万家酒店数195万间客房数较21年尚有138178的增长空间图表8中国按酒店规模划分的连锁酒店客房数对比图表9中国按酒店规模划分的连锁酒店数对比百万间千家经济型中端中高端高端豪华经济型中端中高端高端豪华12120101009681580831371116161605555080738062440540161202030920220002016A2017A2019A2020A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2016A2017A2018A2021A2022E2023E2024E2025E2026E2018A资料来源亚朵招股书弗若斯特沙利文预测华泰研究资料来源亚朵招股书弗若斯特沙利文预测华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6华住集团-S1179HK图表1026年我国中高端酒店总规模有望达131万家资料来源STR弗洛斯特沙利文预测华泰研究预测竞争格局未定规模扩张仍为当前核心要务国际品牌和本土团队组合具有优势中高端酒店总投资额和运营成本偏高从投资模型角度自持物业优于租赁模式物业资源形成较高壁垒在跑马圈地过程中品牌认知度和团队本土化程度为核心竞争力当前行业主要参与者分为四类第一类为本土化酒管集团自主孵化品牌如亚朵集团第二类为本土酒管携手国际酒店合力打造品牌如首旅酒店旗下逸扉第三类为本土酒管代理国际品牌如锦江酒店旗下希尔顿欢朋第四类为国际酒店品牌自建团队如万豪万枫国内连锁酒店龙头以经济型和中端起家具有一定的商旅流量基础运营效率更高规模扩张能力强据迈点2022年全国75个酒店集团有新开业中高端酒店华住锦江分别占据8467家位列前2新开业排名前十的酒店集团中国内集团有七家合计新开酒店264家国外仅三家合计新开酒店97家图表11中高端酒店主要参与品牌品类代表品牌归属集团品牌概述本土自主孵化亚朵亚朵酒店我国规模第一中高端品牌截至3Q22已开业880家截至1H22签约待开业343家22年新开业36家位居第2中外合作模式逸扉首旅集团2019年首旅和凯悦出资5亿成立合资公司宇宿酒店首旅持股51凯悦持股49共同推出中高端品牌逸扉享受双方会员权益与渠道截至3Q22逸扉在营规模15家本土酒店代理国际品牌希尔顿欢朋锦江酒店希尔顿与铂涛集团现隶属于锦江酒店中国区的独家许可协议于2014年签署2020年续签协议合作期至2034年截至3Q22欢朋在营规模258家22年新开业49家位居第1美居华住集团2014年华住与雅高酒店集团签署长期战略同盟协议华住为雅高在中国大陆台湾和蒙古的独家总加盟商负责雅高旗下美爵诺富特美居宜必思尚品和宜必思的经营与开发截至4Q22美居在营规模137家国际酒店品牌自建团队万豪万枫万豪集团2016年万豪与东呈合作发展万枫2019年万豪与东呈解约万豪集团接手万枫品牌运营管理并改名万豪万枫22年开业47家位居第10资料来源各公司公告环球旅讯华泰研究图表122022年开业5家及以上的中高端酒店品牌Top10图表132022年酒店集团新开业中高端酒店数量Top1090酒店集团新开业中高端酒店数量家中高端酒店品牌开业酒店项目数量个608049705060403636504030212030201615201187101000华锦希亚德温美万丽万希亚维智漫希桔希万万住江尔朵胧德豪豪笙达尔朵也选心尔子尔达豪集酒顿集集姆商国酒酒顿酒纳假酒顿水顿美万团店酒团团酒管际店店欢店国日店惠晶花华枫店店集集及朋际酒庭酒园酒酒中集集团团度酒酒店酒店酒店店国团团假店店店店区村注数据截至22年12月22日注数据截至22年12月22日资料来源迈点研究院华泰研究资料来源迈点研究院华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7华住集团-S1179HK商务为主导多品牌集团化发展中高端酒店仍以商务酒店为主流商旅客群消费相对高频且价格不敏感度假主题酒店更注重生活方式个性化体验22年新开业中高端酒店中有465家酒店有明确的主题定位其中排名前三的主题为商务生活方式文化酒店对应酒店数量1998573家参考相对成熟的经济型和中端酒店市场中端酒店龙头市占明显高于经济型我们认为我国中高端市场有望呈现出多品牌集团化运行的状态商务主题有望率先出现单一大品牌图表142021年三大酒店集团国内不同档次细分市场市占率酒店数口径经济型中端中高端华住10288锦江10597首旅5154资料来源弗若斯特沙利文公司公告华泰研究图表151Q22不同酒店市场对细分主题好差评关注度图表16中美不同等级连锁酒店品牌CR3客房数口径文化艺术美学酒店潮牌个性化设计师酒店商务酒店度假酒店中国CR32021美国CR32015生活方式酒店轻奢酒店100700905856080224834997038504354144316076403225028730405617930412014420101000高端酒店中端酒店经济型酒店经济型中端中高端高端再高端豪华注本报告口径高端酒店含高端及奢华酒店中端酒店含中端和中高端酒店注为保持口径统一CR3集中度TOP3头部酒店品牌客房规模总和细分市场资料来源亚洲旅宿大数据研究院2022中国酒店点评报告华泰研究连锁酒店规模总和资料来源STR弗若斯特沙利文华泰研究图表17中高端酒店未来发展逻辑资料来源浩华咨询20212022年中国酒店业投资及资产管理市场展望报告亚洲旅宿大数据2022中国酒店点评报告迈点研究院BCG华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8华住集团-S1179HK地产退潮高端全服务酒店国产替代持续酝酿品牌孵化和模式验证为当前重点据浩华咨询2020年中国酒店业投资和资产管理展望缺乏酒店管理经验的房地产开发商58和地方国企投资平台27是中高端以上酒店投资主体据华美酒店顾问2010-2019年之间最短的五星级酒店静态投资回收期亦长达25年盈利能力较差随地产退潮高端酒店市场或逐渐回归酒店投资运营本质自1984年假日酒店落子北京以洲际万豪等代表的国际龙头酒管公司2010年起在我国快速扩张洲际大中华区客房规模11-19年CAGR为12至今在我国高端酒店市场仍具有明显优势22年国际品牌仍占据70的新增高端酒店供给但23年及以后国际品牌占整体筹建酒店比重有所降低截至22年12月签约情况迈点研究院或后劲不足图表18各类型品牌门店数占全国高端品牌新增供给比重图表19洲际酒店在华房间数2011-2021间洲际酒店大中华区房间数国际国内精品16000020yoy右轴100140000189016801200007014601000005012408590768000010307488221920360000810604000042020201920212018200002023E2024E2022E2年及以后00202520112012201320142015201620172018201920202021注22年后数据为截至22年12月统计的在筹建酒店预期在不同年份开业的酒店资料来源彭博华泰研究分布资料来源迈点研究院华泰研究国内酒店管理公司过去2-3年通过投资并购逐步填补高端品牌空白通过精准把握本土化需求逐步完善团队和运营体系有望逐步开启对高端市场的整合根据我们测算的单店投资回报模型本土新型高端酒店稳态投资回报率有望达82优于国际品牌的33对投资方吸引力有所增强免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9华住集团-S1179HK图表20国际和本土高端酒店投资回报模型对比注国内酒店依据禧玥19年经营数据和加盟收费国际酒店依据万豪及洲际经营数据和加盟收费准则资料来源各公司公告华泰研究预测图表21龙头酒店集团高端品牌梯队布局注价格为基础标准大床房价格数据来自22年11月24日携程APP华住首旅同庆楼为3Q22公司公告数据亚朵为1H22招股书披露数据锦江东呈数据为公司官网数据资料来源各公司公告官网携程网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10华住集团-S1179HK供需格局优化持续集中供给端深度出清格局持续优化据中国饭店业协会16-19年我国酒店数量和客房总数CAGR为5477实现平稳增长20-21年酒店业供给洗牌截至2021年底在营业酒店252万家剔除隔离和不可订酒店客房总规模达13469万间酒店客房较19年分别减少86万家4151万间同比分别下降1312经济型和中端客房规模分别较19年减少319中国饭店业协会连锁品牌20-21年保持逆势扩张据中国饭店业协会21年连锁酒店客房规模达47199万间同比增加3万间连锁化率从19年的2567提升94pct至350421年我国共有2147个连锁酒店品牌拥有3家以上门店为连锁较20年减少521个连锁酒店CR10从19年的54上升至69CR3锦江华住首旅客房数口径从19年的4076提升至4814我们预计2022年酒店数量及客房规模将继续下滑23-24年随加盟商信心逐步恢复行业总新增供给止跌回升新进入者将更青睐头部的连锁品牌行业集中度持续上行供给格局持续优化图表22全国酒店规模客房数口径2016-2021图表23全国酒店规模客房数口径分酒店等级万间万间经济型星级及以下中端星级酒店客房总数yoy右轴23高端4星级豪华5星级20002000151762176218001686168615331548153310160014101347150013469140051200100001000800-560011203721149595009423640079669-102000-1502016201720182019202020212018201920202021资料来源中国饭店业协会盈蝶咨询华泰研究资料来源仲联量行华泰研究图表24中国酒店CR3和CR102018-2021图表25中国连锁酒店规模及连锁化率2016-2021百万间75中国酒店CR3中国酒店CR1050连锁酒店客房数百万间4069连锁化率右轴704535643565406031303560265430255548142520501820433116154540761515378310401035055300002018201920202021201620172018201920202021资料来源中国饭店业协会盈蝶咨询华泰研究资料来源中国饭店业协会盈蝶咨询华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11华住集团-S1179HK2020-2022年酒店需求受疫情管控扰动2023年预计进入向上恢复通道22年12月22年平均OCCADRRevPAR恢复至19年同期的73936821年后ADR恢复表现相对OCC更为强劲我们认为23年春节后出行需求或率先回暖但酒店筹建重开工期较长短期供给新增幅度有限我们认为供需改善逻辑下酒店龙头房价将领跑复苏OCC有望继续上行带动RevPAR提升或加速业绩弹性释放图表262019年以来中国酒店OCCADRRevPAR元RevPARADROCC600807050060400503004030200201001000202142021520191201922019320194201952019620197201982019920201202022020320204202052020620207202082020920211202122021320216202172021820219202212022220223202242022520226202272022820229201911201912202010202011202012202110202111202112202210202211202212201910资料来源STR华泰研究图表272020年以来中国酒店OCCADRRevPAR较19年同期恢复度OCCADRRevPAR1101009080706050403020100202092022120201202022020320204202052020620207202082021120212202132021420215202162021720218202192022220223202242022520226202272022820229202011202012202110202111202112202210202211202212202010资料来源STR华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12华住集团-S1179HK华住集团-S上下求索再攀高峰品牌细分价格带龙头经济型和中端执牛耳者精进不懈汉庭全季两大主力品牌保持快速扩张经营指标领先不断夯实华住在经济型和中端酒店领域的龙头地位桔子接力成长助力品牌年轻化升级得益于强大的品牌力和产品持续迭代升级2017-2022汉庭全季保持规模高增长期间两大品牌净增门店数量占比达到484Q22两大品牌门店总量占比为59左右其中全季为201同比22pct集团中端升级战略持续推进桔子经过打磨重塑有望与全季共同发力抢占市场份额4Q22规模占比较收购之初2Q17抬升33pct占净新增店比例从1Q20升级前的32抬升至104图表28华住经济型和中端品牌一览酒店类型品牌推出时间价格带元间4Q22门店数家2017-2022酒店数CAGR经济型汉庭2005年150-4503257774怡莱2014年120-350836286海友2008年130-3004561729宜必思2014年180-4002222990你好2020年180-350159-Zleep2020年-18-中端全季2010年250-70016943414星程2012年160-5005672665桔子2017年200-6505194558宜必思尚品2014年200-1000853819欢阁2021年300-65033-资料来源公司公告华泰研究图表29汉庭全季桔子在营门店占华住中国门店数量比重图表30汉庭全季桔子净增门店占华住中国净增门店数量比重55汉庭全季桔子80汉庭全季桔子70456035502540153052010-50-154Q204Q211Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q223Q181Q222Q173Q174Q171Q182Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q212Q223Q224Q221Q17注2Q17-1Q19桔子包含桔子和桔子精选此后合并统计3Q17-4Q19汉庭包资料来源公司公告华泰研究含汉庭精选此后合并统计下同资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13华住集团-S1179HK图表31国内龙头经济型酒店同店RevPAR图表32国内龙头中端酒店同店RevPAR锦江酒店华住集团首旅酒店锦江酒店华住集团首旅酒店18030016014025012020010015080601001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q223Q191Q182Q183Q184Q181Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22注锦江酒店数据为1H全年累计值注锦江酒店数据为1H全年累计值资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表33国内龙头经济型酒店同店ADR图表34国内龙头中端酒店同店ADR元锦江酒店华住首旅酒店锦江酒店华住首旅酒店2003801903601803401703201603001502801402601302401202202Q221Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q223Q224Q223Q204Q212Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q204Q201Q212Q213Q211Q222Q223Q224Q221Q17注锦江酒店数据为1H全年累计值注锦江酒店数据为1H全年累计值资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表35国内龙头经济型酒店同店OCC图表36国内龙头中端酒店同店OCC锦江酒店华住首旅酒店锦江酒店华住首旅酒店951059095858085757570656560555545501Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q223Q194Q221Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22注锦江酒店数据为1H全年累计值注锦江酒店数据为1H全年累计值资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14华住集团-S1179HK汉庭经济型酒店第一品牌产品迭代稳步推进下沉市场渗透主力汉庭于19年成为规模第一大经济酒店品牌并持续扩大优势截至4Q22汉庭拥有开业店3257家储备店652家成为国内首个在营店数逾3000家的国民酒店品牌2021年汉庭在经济连锁酒店市场份额依据客房数达124同比提高17pct中国饭店协会2022年1月汉庭发布汉庭351升级方案从设计轻盈材料更新90模块化和平台保证四大方向突破升级持续优化造价的同时提升用户体验和加盟商收益据公司官方微信公众号以汉庭大连华南广场8年老店为例22年6月从20改造成351版本后同年6-10月综合RP较上年同期提升38元携程评分从45提升至49截至3Q22汉庭27以上升级版本占汉庭酒店总量约59较20年同期提升253Q22公开业绩交流会客户满意度评分由20年同期的45提升至467汉庭坚定经济型酒店精益发展路径通过优化产品力放大投资回报承接低线城市消费升级已然成为推进下沉市场的主力品牌截至21年12月末汉庭已入驻中国超1000个县级以上城市图表372019年汉庭客房规模反超如家图表382020-2021年经济型连锁酒店品牌市场格局客房数万间30汉庭如家7天锦江之星25201510502004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212003资料来源公司公告盈蝶咨询华泰研究资料来源盈蝶咨询华泰研究图表39汉庭各版本信息汉庭10汉庭27汉庭30汉庭35汉庭351装修持续升级发布2005年2018年2019年2019年2022年时间单房45-53万5万56万5万改造成本单房7万左右68万75万755万7万新建成本回报约3年-约4年周期注改造和新建成本造价含公区资料来源公司官网华住微加盟华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15华住集团-S1179HK图表40华住经济型品牌在营和储备店数量单位家资料来源公司公告华泰研究全季品牌优势持续放大据华住微加盟全季成熟店RP可达306元已超过19年中高端酒店行业平均水平2658元19年全季平均出租率达83直营店GOP达75翻牌改造三个月后RP平均提升110元2020年全季门店突破1000家截至4Q22全季已开业店数量为1694家储备店611家已覆盖中国31个省级行政区全季发展战略为优先抢占一线城市优质物业以树立品牌调性逐步向二三线城市辐射2021年全季在中端连锁酒店市占率为136较19年提升277pct依据客房数全季一线城市在营门店数量达342家一线城市1月均价为355元截至22年12月24日携程数据品牌力支撑下规模和价格皆明显领先同业图表41中端酒店前六大品牌客房数增长图表422020-2021年中端连锁酒店品牌市场格局客房数口径万间维也纳全季星程40丽枫桔子如家商旅其他2020TOP6中端酒店品牌市占率2021TOP6中端酒店品牌市占率3541xx10000302520维也纳2715如家商旅410桔子45丽枫星程全季70413201320142015201620172018201920202021注维也纳包含旗下多个子品牌资料来源盈蝶咨询华泰研究资料来源盈蝶咨询华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16华住集团-S1179HK图表43中端连锁酒店品牌一线城市门店数图表44全季品牌享受更高的溢价能力元间夜北京上海广州深圳家北京上海广州深圳武汉杭州成都西安青岛45040034240035035030026630025025017220020015010811215010061100505000如家精选如家商旅全季酒店维也纳系列亚朵桔子全季桔子维也纳丽枫如家精选如家商旅注数据截至22年12月24日不包含暂停营业门店注数据采用202317-202327标准间月度平均价格选址为北京三里屯上海资料来源携程网华泰研究外滩广州天河路深圳福田CBD武汉武广杭州钱江新城CBD成都春熙路西安钟楼青岛中山路核心商圈周围3km酒店资料来源携程网华泰研究桔子接棒全季构筑中端第二成长曲线2017年2月华住以365亿元人民币的价格全资收购桔子水晶酒店集团100股权充实中端品牌版图桔子借助华住的IT会员系统供应链和运营模式实现经营明显改善3Q174Q17桔子同店RP同比增速为1451042Q20公司发布桔子20升级版本以加州阳光为主题辅以3种不同风格特色的客房与全季的东方简约风格形成差异化21年5月桔子发布30版本加入健康乐活理念更加迎合年轻商旅群体需求据华住微加盟公众号桔子39岁及以下用户占比达61我们认为桔子年轻化的品牌定位与全季形成有机互补有力夯实华住集团中端品牌矩阵产品打磨完毕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