事件：公司公布2022年及2022年第四季度业绩。2022年实现营收138.62亿元，同比增长8.4%，经调整EBITDA为6.10亿元，同比下降61.2%，归母净利润为-18.21亿元（2021年为-4.65亿元）。22Q4集团整体实现营收37.1亿元，同比增长10.7%，经调整EBITDA为3.98亿元，同比增长43.2%，剔除直营店一次性减值影响，22Q4 Legacy-Huazhu经调整EBITDA为4.64亿元，同比+14.3%，主要得益于减租和总部开支减少。
　　收入增长符合预期，境外直营业务快速修复。22Q4 Legacy-Huazhu实现营收27.6亿元，同比下降0.7%；欧洲旅游复苏叠加卡塔尔世界杯带动下，22Q4 DH实现营收9.5亿元，同比增长65.9%。分业务看，DH直营酒店业务同比增长72.9%至9.1亿元，Legacy-Huazhu直营酒店业务同比下降1.8%至15.4亿元，主要受四季度疫情反复影响。
　　疫情影响下开店速度放缓，门店结构持续中高端化。2021/2022年Legacy-Huazhu新开1532/1236家，剔除经济型软品牌影响，2021/2022年新开1293/1236家，下滑幅度相对有限。2022Q4，Legacy-Huazhu新开244家，关闭109家，净开135家（Q3净开店225家）。全年中高端战略持续推进，22Q4净开门店中高端占比75%，截止22Q4，中高端门店数占比达42.1%，其中核心品牌全季净开65家至1694家，高端酒店花间堂净开10家至53家。截止22Q4，公司境内储备店2544家，环比+270家，境外储备店36家。2023年坚持实行精益增长战略，全年预计新开1400家，较2022年实际新开门店数有所提升。
　　境内修复趋势逐月向好，全年收入预计同比增长近五成。剔除受征用酒店，公司22Q4境内RevPAR为159元/同比-2.5%，恢复至19年的83%，其中10/11/12月RevPAR分别恢复至19年同期的74%/87%/91%，恢复趋势向好，我们预计2023年全年RevPAR恢复至19年同期的110%-115%。22Q4海外RevPAR为72欧元/+66.8%，恢复至19年110%，主要系世界杯和联合国气候大会的带动。鉴于防疫政策优化叠加商旅需求强势修复，公司预计2023全年收入同比增长42%-46%，剔除DH后同比增长46%-50%。
　　投资建议：公司通过品牌&流量&技术奠定竞争优势，短期受益于商旅需求超预期修复；中长期受益于精益拓店及结构升级，业绩稳步增长。预计公司2023-2025年归母净利润为25.05/34.94/41.26亿元，对应EPS 0.78/1.09/1.28元，对应动态PE 42.26/30.29/25.65倍，上调至“买入”评级
　　风险提示：需求恢复不及预期；拓店情况不及预期；盈利能力改善不及预期

研究报告全文：华住集团酒店餐饮公司点评-S0117920230329坚持精益发展战略看好23年强劲复苏证券研究报告投资评级买入上调核心观点事件公司公布2022年及2022年第四季度业绩2022年实现营收13862基本数据2023-03-29亿元同比增长经调整为亿元同比下降归母收盘价港元378084EBITDA610612流通股本亿股3218净利润为-1821亿元2021年为-465亿元22Q4集团整体实现营收371每股净资产港元302亿元同比增长107经调整EBITDA为398亿元同比增长432剔总股本亿股3218除直营店一次性减值影响22Q4Legacy-Huazhu经调整EBITDA为464亿最近12月市场表现元同比143主要得益于减租和总部开支减少华住集团恒生指数-S收入增长符合预期境外直营业务快速修复22Q4Legacy-Huazhu实现56营收276亿元同比下降07欧洲旅游复苏叠加卡塔尔世界杯带动下3822Q4DH实现营收95亿元同比增长659分业务看DH直营酒店业务20同比增长729至91亿元Legacy-Huazhu直营酒店业务同比下降18至3154亿元主要受四季度疫情反复影响-15-33疫情影响下开店速度放缓门店结构持续中高端化20212022年Legacy-Huazhu新开15321236家剔除经济型软品牌影响20212022年新分析师刘洋开12931236家下滑幅度相对有限2022Q4Legacy-Huazhu新开244SAC证书编号S0160521120001家关闭109家净开135家Q3净开店225家全年中高端战略持续推liuyang01ctseccom进22Q4净开门店中高端占比75截止22Q4中高端门店数占比达分析师李跃博421其中核心品牌全季净开65家至1694家高端酒店花间堂净开10家SAC证书编号S0160521120003至53家截止22Q4公司境内储备店2544家环比270家境外储备店liybctseccom36家2023年坚持实行精益增长战略全年预计新开1400家较2022年实际新开门店数有所提升相关报告境内修复趋势逐月向好全年收入预计同比增长近五成剔除受征用酒店公司22Q4境内RevPAR为159元同比-25恢复至19年的83其中101112月RevPAR分别恢复至19年同期的748791恢复趋势向好我们预计2023年全年RevPAR恢复至19年同期的110-11522Q4海外RevPAR为72欧元668恢复至19年110主要系世界杯和联合国气候大会的带动鉴于防疫政策优化叠加商旅需求强势修复公司预计2023全年收入同比增长42-46剔除DH后同比增长46-50投资建议公司通过品牌流量技术奠定竞争优势短期受益于商旅需求超预期修复中长期受益于精益拓店及结构升级业绩稳步增长预计公司2023-2025年归母净利润为250534944126亿元对应EPS078109128元对应动态PE422630292565倍上调至买入评级风险提示需求恢复不及预期拓店情况不及预期盈利能力改善不及预期请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万1278513862200182231123854收入增长率253984244411145692归母净利润百万-465-1821250534944126净利润增长率7879-291612375439501810EPS元股-014-057078109128PE-17758-5174422630292565ROE-425-2086223023722189数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail人民币百万2022A2023E2024E2025E利润表人民币百万2022A2023E2024E2025E流动资产9178176852162127173营业收入13862200182231123854现金3583128821565121670其他收入0000应收账款及票据11134391462699营业成本12260128171359914114存货7020086211销售费用6138649601028其他4412416444214594管理费用1675192221422290非流动资产52329511665131251483研发费用0000固定资产6784692170677238财务费用32241312839无形资产41490402904029040290除税前溢利-1642339847605602其他4055395539553955所得税20785011901400资产总计61507688517293378656净利润-1849254935704201流动负债13146179411845319975少数股东损益-28447675短期借款3329299626962427归属母公司净利润-1821250534944126应付账款及票据1171203313672162其他8646129121439015386EBIT-686441556106423非流动负债39558395583955839558EBITDA827593871648013长期债务9148914891489148EPS元-057078109128其他30410304103041030410负债合计52704574995801159533普通股股本0000主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备8938114431493719063成长能力归属母公司股东权益8729112341472818854营业收入84244411145692少数股东权益74118194269归属母公司净利润-291612375439501810股东权益合计8803113521492119123获利能力负债和股东权益61507688517293378656毛利率1156359739054083销售净利率-1314125115661730现金流量表人民币百万2022A2023E2024E2025EROE-2086223023722189经营活动现金流15641095357258998ROIC-363140915721569净利润-1821250534944126偿债能力少数股东权益-28447675资产负债率8569835179547569折旧摊销1513152315541589净负债比率10103-650-2551-5279营运资金变动及其他190068826013207流动比率070099117136速动比率052086105123投资活动现金流-522-801-2141-2201营运能力资本支出-1053-460-1700-1760总资产周转率022031031031其他投资531-341-441-441应收账款周转率1697258023472208应付账款周转率1146800800800筹资活动现金流-1394-854-814-778每股指标元借款增加-45-333-300-270每股收益-057078109128普通股增加-334000每股经营现金流049340178280已付股利-416-521-514-509每股净资产271349458586其他-599000估值比率现金净增加额-55929927706019PE-5174422630292565PB1079942719561EVEBITDA12468177014241195资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4