核心观点
　　公司2022年全年实现营收138.62亿元，同比增长8.4%，其中Q4国内营收略优于前期指引，全年实现标准化调整后EBITDA为17.42亿元，标准化调整后净亏损2.43亿元（剔除汇兑）。公司2022年加强总部人员优化，带动费用改善显著。疫情期间公司持续扩大门店网络，截止年末酒店总数达到8543家（其中DH酒店132家），中端及以上酒店占比提升至42.08%。供给端出清带来放开后经营数据的快速恢复，2023年1月/2月RevPAR已恢复至2019年同期的96%/140%。全年公司营收端门店+经营同步提升，成本费用端持续优化，预计利润兑现度优异，盈利水平行业领先。
　　事件
　　公司公布2022年四季度及全年业绩：2022Q4公司整体收入37.06亿元，同比+10.7%，剔除DH为27.6亿元，同比-0.7%，此前预期为整体收入增长7%-11%，剔除DH下降1-5%，总收入落在指引内，国内部分下降略优于指引。22Q4公司归母净亏损为1.24亿元（去年为-4.59亿元，Q3为-7.17亿元），调整后净亏损为2.55亿元，基本符合预期。
　　简评
　　RevPAR恢复趋势良好，经营水平优于行业
　　2022Q4公司整体Occ/ADR/RevPAR分别为66.2%/240元/159元，同比2019Q4分别为-16pct/3.6%/-16.6%。2022年全年公司整体RevPAR恢复至2019年的79.5%，弱于2021年的87.3%，各地疫情反复下出行受到较大影响。2022年11月中旬放开后公司12月/1月/2月RevPAR分别恢复至2019年同期的91%/96%/140%，需求旺盛下经营水平恢复显著。STR全国酒店数据1-2月综合RevPAR恢复至2019年的102.8%，公司恢复领先行业。
　　酒店网络持续扩张，低线城市发力渗透
　　2022全年公司合计新开1257家酒店，关闭544家，净开713家，截止年末公司酒店总数达到8543家（其中DH酒店132家），直营比例下降到8.24%，中端以上酒店占比提升至42.08%。截止年末公司pipeline国内为2544家，其中三线及以下城市占比57%，为主力贡献，国际为36家，环比继续提升。公司全年预期开店1400家，闭店600-650家，闭店主要因2022年关店计划受疫情影响部分没有完成，公司将持续对软品牌进一步优化。
　　总部费用持续优化，经营效率提升明显
　　2022年全年公司归母净亏损18.2亿元，其中Legacy-Huazhu亏损14亿元，调整后净利润国内亏损9.75亿元，主要为汇兑损失影响较大，实际国内经营利润为0.51亿元，基本盈亏平衡。公司2021年国内经营利润为8.9亿元，2020年为-1亿元，与出行受影响程度基本一致。DH部分2022年亏损3.44亿元，在补贴明显较少下同样减亏明显。剔除DH后Q4公司销售费用0.88亿元，同比下降32%，环比下降16.2%，即使考虑疫情下公司部分营销活动推迟，依然可以看到公司费用管控的成效较为明显。公司2022年以来着重强调费用的管控，全年优化了约15%的总部员工，经营效率持续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司预计23Q1收入同比增长61%-65%，不含DH为同比增长53%-57%（对应同比2019年同比增长46%-50%）；2023年全年收入同比增长42%-46%，不含DH为46%-50%。根据收入指引，公司预计2023年RevPAR将显著超越2019年同期，疫情期间供给端改善逻辑确定性释放。我们预计2023-2025年公司实现调整后净利润30.5/40.1/48.5亿元，对应PE分别为35/27/22倍，维持增持评级。
　　风险分析
　　1、休闲需求端恢复可能存在一定滞后性：当前商务需求快速恢复使得出行成本上升较快，对休闲需求可能产生一定挤压，同时游客出行可能会有一定恢复的滞后性，使得酒店休闲需求恢复短期存在一定不足；
　　2、疫情后加盟商开店信心恢复较慢造成影响开店不及预期：由于前期酒店行业受到的冲击较为明显，可能使得短期内加盟商考虑谨慎，开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
　　3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。