事件：公司2022年实现收入139亿元，同比增长8.4%；归母净亏损18亿元，上年为亏损4.7亿；经调整净亏损2.4亿，上年为盈利4.4亿。其中Q4实现收入37亿元，同比增长10.7%；归母净亏损1.24亿元，上年为亏损4.6亿；经调整净亏损0.5亿，上年为盈利2亿。
　　22年境内仍受疫情影响，看好23年经营复苏。境内看，疫情反复下，22年公司境内实现收入106.6亿/-5.3%，同比小幅下滑，支出刚性下，经调整净亏损0.9亿，同比转亏；其中Q4实现收入27.6亿元/-0.7%，优于下降1%~5%的指引，经调整净亏损1.5亿，亏损环比走扩。2022年公司境内整体RevPAR（每间可销售房收入）恢复到2019年的79%，受疫情反复及放开初期影响，恢复率较2021年下降8.8pct，但横向比较，华住恢复率仍显著优于酒店业整体恢复率（2022年行业恢复率约6成），彰显头部连锁品牌经营稳健性。单季度看，境内Q4恢复至2019年的83%，受疫情影响恢复率环比-6.3pct。2023年以来防疫放开叠加春节假期影响，公司经营快速反弹，1-2月境内RevPAR分别恢复至2019年同期的96%/140%，看好23年经营持续复苏带动收入、业绩反弹。疫情期间华住凭借门店质量、品牌认可度和强运营能力，经营恢复率行业领先，23年随着防疫放开，国内商旅和出游需求持续恢复，看好公司作为酒店龙头实现高业绩弹性。
　　境外持续复苏，未来有望释放利润空间。公司全年境外实现收入32亿元/+108.5%，经调整净亏损1.5亿，经营复苏下同比大幅减亏；其中Q4实现收入9.49亿元/+65.9%，经调整净利润1亿，受经营成本上升影响净利同比-48%，但环比大幅改善。22年DH酒店保持复苏趋势，全年RevPAR同比增长96%，恢复至2019年的93%。23年随着境外疫情恢复、DH酒店扩张，以及公司将提升利润率作为DH酒店未来主要经营任务，未来境外业务有望进一步释放利润。
　　坚持精益增长战略，拓店保持稳健。截至2022年底公司境内门店8411家，全年新开1244家，关店539家，净开店705家，较2021年减少332家，主要因疫情影响拓店进度及关闭低效老店。2023年公司计划开业1400家，关店600-650家，净开业750-800家，较22年增加45-50家，2544家储备门店提供有力保障。公司坚持精益增长战略，持续提升酒店质量，低质量软品牌及汉庭1.0占比持续下降；进一步夯实汉庭、全季、你好、桔子等主力品牌；持续发展中高端品牌，截至22年底中高端在营/储备门店523/287家，迎合消费升级趋势，巩固品牌力，并将带动ADR和RevPAR提升。
　　投资建议：华住作为酒店行业龙头，具有较强的品牌、流量、技术优势，公司坚持精益增长，保持品牌长期竞争优势。后疫情时代连锁酒店集团保持拓店市占率加速提升，出行恢复下，看好供需差带动龙头酒店经营反弹。结合公司业绩指引，我们预计2023-2025年公司将实现营业收入198、216、232亿元，归母净利25、34、44亿元，EPS为0.8、1.1、1.4元，对应PE分别为47、34、26倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复，新店扩张不及预期，酒店安全事件，加盟管理风险。