事件:
　　华住集团发布2022Q4及全年业绩公告：2022年实现营业收入138.62亿元/同比+8.42%，归母净利润-18.21亿元（2021年为-4.65亿元）；其中境内业务收入106.55亿元/同比-5.62%，境外业务收入32.07亿元/同比+108.52%。2022Q4实现营业收入37.06亿元/同比+10.69%，归母净利润-1.24亿元（2021Q4为-4.58亿元）；其中境内收入27.57亿元/同比-0.68%，境外业务收入9.49亿元/同比+80.08%。
　　投资要点:
　　2022年受疫情影响，收入与业绩有所承压。2022年实现营业收入138.62亿元/同比+8.42%，归母净利润-18.21亿元（2021年为-4.65亿元）；其中境内业务收入106.55亿元/同比-5.62%，境外业务收入32.07亿元/同比+108.52%。
　　2022Q4收入&业绩基本符合预期。2022Q4实现营业收入37.06亿元/同比+10.69%，归母净利润-1.24亿元（2021Q4为-4.58亿元）；其中境内收入27.57亿元/同比-0.68%，但仍优于先前公布的同比下滑1-5%的收入指引，主要是国内11月中旬防疫措施调整进一步优化，境内经营加速恢复所致；境外业务收入9.49亿元/同比+80.08%，主要受益于2022年2月中旬后欧洲开放旅游，欧洲业务强劲恢复。
　　境内经营：2022Q4境内RevPAR恢复至2019年同期的83.25%，逐月复苏态势良好。2022Q4 RevPAR为159元/-2.45%，恢复到2019年同期的83.25%,优于此前指引的70%-75%。ADR为240元/+0.42%，恢复到2019年的103.45%。OCC为66.20%/-2.0pct，恢复到2019年的80.54%。分月份看，2022年10、11、12月RevPAR分别恢复至2019年的74%、87%及91%。2023年春期7天延续恢复趋势，RevPAR恢复至2019年同期的95%；1、2月复苏趋势延续，RevPAR分别恢复至2019年同期的96%、140%。
　　境外经营：2022Q4境外RevPAR持续反弹，恢复至2019年同期的110%。2022Q4 RevPAR为72欧元/+67.44%，恢复至2019年同期110.09%；ADR为122欧元/+29.79%，恢复至2019年同期126.03%；OCC为59.30%/+13.20pct，恢复至2019年同期87.21%。2022年以来境外RevPAR提升受到放开旅游限制后ADR与OCC恢复共同驱动，ADR的增长持续带动RevPAR恢复，但入住率仍低于2019年水平。境外经营成本仍受到通货膨胀的影响，公司将通过进一步提高ADR以及持续关注降低成本、优化流程和严格的现金管理来弥补运营成本增加。
　　拓店：门店清退与产品升级持续推进，中高端依旧支撑开店表现
　　1）集团整体：集团整体开店符合预期。2022Q4新开店250家/-44.07%，关店109家/+31.33%，净开店141家/-61.26%。全年累计新开店1257家/-18.38%，基本符合预期，净开店713家/-31.51%。
　　2）境内：坚定中高端升级道路，贯彻加盟模式。2022Q4新开酒店244家/-44.92%，开店速度（新开/上期存量）为2.95%/-3.08pct。加盟仍为开店主力，新开店中，加盟239家，占比97.95%。净增酒店135家/-62.60%。公司坚定中高端升级步伐，逐步退出经济型软品牌与汉庭1.0产品；中高端仍支撑境内净增店，Q4净开中高端门店103家，占比76.30%/+18.12pct。
　　3）境外：截至2022Q4，境外共有酒店132家。2022Q4新开4家加盟店，2家直营店，无关店，净开为2021Q4双倍。
　　4）2023年指引：预计开设约1400家酒店，并关闭600-650家酒店。
　　2022全年成本费用基本符合预期。2022全年，酒店经营成本122.60亿元/+8.67%，其中，租金、人工、折旧摊销、消费品与餐饮分别同比+0.69%、+21.87%、+0.07%、+5.77%。酒店经营毛利率9.54%/-0.36pct。销售费用6.13亿元/-4.37%，销售费用率4.42%/-0.59pct；管理费用16.75亿元/+8.41%，管理费用率12.08%/-0.001pct。
　　2023年3月2日，公司宣布卖出全部雅高股权，股权公允价值变动等非经营因素对利润影响下降。
　　2023年指引：公司预期复苏乐观，有望带来较强业绩弹性。2023Q1收入指引：预计同比增长61-65%/增长53-57%（不含DH）。2023全年收入指引：预计同比增长42-46%/增长46-50%（不含DH）。公司预计2023全年境内RevPAR可恢复至2019年的110-115%。
　　盈利预测和投资评级：由于2023Q1国内旅游市场进一步复苏，公司经营表现恢复良好，疫后开店加速带来更大弹性，我们上调了盈利预测。预计2023-2025年实现营业收入198.19/213.28/224.50亿元，同比增长43%/8%/5%，归母净利润26.30/33.94/40.37亿元，同比增长244%/29%/19%，对应PE为41.04/32.44/27.66x，维持“增持”评级。
　　风险提示：管控放开后疫情反复加剧，商务及旅游度假需求复苏不及预期，拓店速度不及预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响消费意愿。
　　

研究报告全文：2023年03月29日公司研究评级增持维持研究所TableTitle证券分析师芦冠宇S03505211100022022Q4收入业绩基本符合预期2023年有望lugyghzqcomcn联系人周钰筠S0350121110018实现高弹性复苏zhouyy02ghzqcomcn华住集团-S011792022Q4及全年业绩公告点评最近一年走势事件华住集团-S恒生指数华住集团发布2022Q4及全年业绩公告2022年实现营业收入1386205613亿元同比842归母净利润-1821亿元2021年为-465亿元其03830中境内业务收入10655亿元同比-562境外业务收入3207亿元同02047比108522022Q4实现营业收入3706亿元同比1069归母净00264利润-124亿元2021Q4为-458亿元其中境内收入2757亿元同比-01519-068境外业务收入949亿元同比8008-03302223225226227228229221022112212231232233投资要点相对恒生指数表现20230329表现1M3M12M2022年受疫情影响收入与业绩有所承压2022年实现营业收入华住集团-S2312242413862亿元同比842归母净利润-1821亿元2021年为-465恒生指数2123-79亿元其中境内业务收入10655亿元同比-562境外业务收入3207亿元同比10852市场数据20230329当前价格元37802022Q4收入业绩基本符合预期2022Q4实现营业收入3706亿52周价格区间元1984-4225元同比1069归母净利润-124亿元2021Q4为-458亿元总市值百万12164751其中境内收入2757亿元同比-068但仍优于先前公布的同比下流通市值百万12164751滑1-5的收入指引主要是国内11月中旬防疫措施调整进一步优总股本万股32181881化境内经营加速恢复所致境外业务收入949亿元同比8008流通股本万股32181881主要受益于2022年2月中旬后欧洲开放旅游欧洲业务强劲恢复日均成交额百万6692近一月换手005境内经营2022Q4境内RevPAR恢复至2019年同期的8325逐月复苏态势良好2022Q4RevPAR为159元-245恢复到相关报告2019年同期的8325优于此前指引的70-75ADR为240元华住集团-S011792022年三季报点评报042恢复到2019年的10345OCC为6620-20pct告经营持续向好非经营性因素拖累业绩增持恢复到2019年的8054分月份看2022年101112月RevPAR酒店餐饮芦冠宇2022-11-29分别恢复至2019年的7487及912023年春期7天延续恢华住集团-S011792022Q3经营数据点复趋势RevPAR恢复至2019年同期的9512月复苏趋势延评境内商旅反弹明显疫情影响下拓店下滑续RevPAR分别恢复至2019年同期的96140增持酒店餐饮芦冠宇2022-10-26华住集团-S011792022年中报点评经境外经营2022Q4境外RevPAR持续反弹恢复至2019年同期营逐月复苏提效控费效果明显增持酒店餐的1102022Q4RevPAR为72欧元6744恢复至2019年国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告饮芦冠宇2022-08-31同期11009ADR为122欧元2979恢复至2019年同期华住集团-S011792022Q1业绩点评12603OCC为59301320pct恢复至2019年同期8721疫情之下业绩仍承压境外旅游开放复苏可期增2022年以来境外RevPAR提升受到放开旅游限制后ADR与OCC持酒店芦冠宇2022-05-31恢复共同驱动ADR的增长持续带动RevPAR恢复但入住率仍低华住集团-S011792021Q4及全年业绩于2019年水平境外经营成本仍受到通货膨胀的影响公司将通过点评疫情反复业绩承压发力高端与薄弱地区进一步提高ADR以及持续关注降低成本优化流程和严格的现金管开店稳步推进增持酒店芦冠宇理来弥补运营成本增加2022-03-25拓店门店清退与产品升级持续推进中高端依旧支撑开店表现1集团整体集团整体开店符合预期2022Q4新开店250家-4407关店109家3133净开店141家-6126全年累计新开店1257家-1838基本符合预期净开店713家-31512境内坚定中高端升级道路贯彻加盟模式2022Q4新开酒店244家-4492开店速度新开上期存量为295-308pct加盟仍为开店主力新开店中加盟239家占比9795净增酒店135家-6260公司坚定中高端升级步伐逐步退出经济型软品牌与汉庭10产品中高端仍支撑境内净增店Q4净开中高端门店103家占比76301812pct3境外截至2022Q4境外共有酒店132家2022Q4新开4家加盟店2家直营店无关店净开为2021Q4双倍42023年指引预计开设约1400家酒店并关闭600-650家酒店2022全年成本费用基本符合预期2022全年酒店经营成本12260亿元867其中租金人工折旧摊销消费品与餐饮分别同比0692187007577酒店经营毛利率954-036pct销售费用613亿元-437销售费用率442-059pct管理费用1675亿元841管理费用率1208-0001pct2023年3月2日公司宣布卖出全部雅高股权股权公允价值变动等非经营因素对利润影响下降2023年指引公司预期复苏乐观有望带来较强业绩弹性2023Q1收入指引预计同比增长61-65增长53-57不含DH2023全年收入指引预计同比增长42-46增长46-50不含DH公司预计2023全年境内RevPAR可恢复至2019年的110-115盈利预测和投资评级由于2023Q1国内旅游市场进一步复苏公司经营表现恢复良好疫后开店加速带来更大弹性我们上调了盈利预测预计2023-2025年实现营业收入198192132822450亿元同比增长4385归母净利润263033944037亿元请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告同比增长2442919对应PE为410432442766x维持增持评级风险提示管控放开后疫情反复加剧商务及旅游度假需求复苏不及预期拓店速度不及预期行业竞争加剧宏观经济下行影响消费意愿预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入13862198192132822450增长率84385归母净利润-1821260032903858增长率-2922432717摊薄每股收益元-057081102120ROE-21232321PE-5217410432442766PB1088942730578PS685538500475EVEBITDA12562244519471638资料来源Wind资讯国海证券研究所财务数据货币人民币市场数据货币港币汇率参考2023年3月29日实时汇率1港元08772元人民币请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast华住集团-S盈利预测表证券代码01179股价3780投资评级增持日期20230329财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-21232321EPS-057081102120毛利率12333639BVPS271352454574期间费率17131313估值销售净利率-13131517PE-5217410432442766成长能力PB1088942730578收入增长率84385PS685538500475利润增长率-2922432717营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率023029030029营业收入13862198192132822450应收账款周转率1697169716971697营业成本12260132851362213759存货周转率15519155191551915519营业税金及附加偿债能力销售费用613667724777资产负债率86838076管理费用1675182419792122流动比070091109128财务费用322460495521速动比052070088107其他费用-收入营业利润资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物358384651227316287利润总额-1642348344065167应收款项1113122312911355所得税费用20787111021292存货净额7010174103净利润-1849261233053875其他流动资产4412548257535955少数股东损益-28121518流动资产合计9178152711939123700归属于母公司净利润-1821260032903858固定资产6784691570457174在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他41490415734165441735经营活动现金流1564603350675357长期股权投资0000净利润-1821260032903858资产总计61507678117213976655少数股东权益-28121518短期借款3329332933293329折旧摊销1513486488490应付款项1171114712301171公允价值变动1734454562646预收帐款营运资金变动1662480712346其他流动负债8646123621330314002投资活动现金流-522-637-637-637流动负债合计13146168371786118502资本支出-1053-700-700-700长期借款及应付债券9148914891489148长期投资578333其他长期负债30410304103041030410其他-47606060长期负债合计39558395583955839558筹资活动现金流-1394-514-622-706负债合计52704563955741958060债务融资-45000权益融资-334000股东权益8803114151472018595其它-1015-514-622-706负债和股东权益总计61507678117213976655现金净增加额-55488238084015资料来源Wind资讯国海证券研究所财务数据货币人民币市场数据货币港币汇率参考2023年3月29日实时汇率1港元08772元人民币请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司商社小组介绍芦冠宇商社首席分析师杜伦大学四川大学曾就职于国泰君安证券中信建投证券方正证券2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员邱武斌北京大学硕士四年多买方卖方研究经验主要覆盖电子烟培育钻石景区餐饮等行业李宇宸香港中文大学主要覆盖餐饮茶饮及化妆品行业周钰筠对外经济贸易大学金融本硕主攻免税酒店黄金珠宝电商代运营板块李昭璇本科对外经贸大学投资学硕士约翰霍普金斯大学金融学主攻医美板块熊思雨中山大学硕士主要覆盖化妆品人力资源板块分析师承诺芦冠宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分