1Q23收入超公司此前指引，尽显龙头本色
　　华住集团1Q23实现整体收入45亿，同比+67.1%（优于61%-65%的公司指引），环比+21.6%，录得EBITDA16亿，归母净利润为9.9亿元，经调整净利润10.04亿，同比扭亏，归母净利率达22%。业绩表现靓丽，得益于需求快速回补，龙头享受品牌溢价，RevPAR（RP）修复程度领先，以及出售雅高股票所获其他净利润（5.14亿）。后续暑期、十一旺季催化，华住RP复苏程度有望保持领先，下半年储备店筹备结束，扩张有望环比提速，盈利弹性有望持续兑现。我们预计23/24/25年EPS为0.98/1.22/1.41元，基于35X 24EPE，维持目标价49.08港币，可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值为20倍（考虑公司规模效率领先，业绩向上弹性较大，支持溢价，但考虑港股市场因素小幅削弱溢价幅度）。维持“买入”评级。
　　境内表现依旧亮眼，单季度营业利润率创5年以来一季度新高
　　聚焦境内，1Q23实现收入36亿/同比+58%（优于53%-57%指引），环比+30.4%，营业利润8.22亿，营业利润率22.9%，创2018年以来一季度新高（1Q19：11.7%，1Q18：14.7%），归母净利润12亿，包含出售雅高股票所获5.14亿其他净利润。华住1/2/3/4月RP恢复至19年同期的96/140/120/125%，显著领先行业均值（中国酒店业：93/105/99/108%，STR）。DH分部延续良好复苏趋势，1Q23RP恢复至19年同期的94%，RP/ADR/OCC同比变动+65.8%/+17.7%/+15.5pp，录得收入8.86亿，同比+118.2%；归母净利润亏损2.1亿元，主要系欧洲通胀延续，成本高企。
　　加速产品迭代和结构升级，运营效率强化释放盈利弹性
　　华住贯彻精益发展战略，加快产品结构升级，强化运营效率。截至1Q23，境内酒店数达8464家，1Q新开/净开262/53家，其中经济型/中高端净开-50/103家，境内外储备店共2339家，中端/中高端/高端占比达47.2/10.7/2.5%。1Q23公司门店经营利润率达27%，为1Q21以来最高值，加盟店/直营店店均经营利润率为55/10%。总部销售费用率为4.4%/-0.2pp yoy；管理费用率9.6%/-1.5pp yoy，21年以来首度回归个位数。据公司指引，2Q23华住收入有望同比增长51-55%，境内收入同比增长64-68%。酒店经营复苏趋势延续，龙头在品牌溢价、效率优化助推下，利润弹性有望进一步兑现。
　　维持“买入”评级；维持目标价49.08港币
　　据公司指引和出行复苏情况，我们预计23/24/25年EPS预测为0.98/1.22/1.41元（不变）。基于35X 24EPE，给予目标价49.08港币（可比公司24年Wind和彭博一致预期PE均值为20X，公司规模效率领先，业绩向上弹性较大，但考虑港股市场因素小幅削弱溢价幅度）。“买入”。
　　风险提示：疫情反复，需求不及预期，行业竞争加剧。