事件：公司发布2023年一季报：23Q1公司实现营业收入44.8亿元/+67.1%，酒店业务成本32.5亿元/+15.5%，其中Legacy-Huazhu实现收入35.9亿元（+58%，超过之前53~57%指引），Legacy-DH实现收入8.9亿元。经营利润6.6亿元（经营利润率14.7%），19年同期2.6亿元（经营利润率10.9%）；归母净利润9.9亿元（归母净利率22%），去年同期-6.3亿元，19年同期1.1亿元（归母净利率4%），其中Legacy-Huazhu 11.6亿元，Legacy-DH为-1.7亿元。Q1公司其他净利润为5.1亿元，主要系出售全部雅高股份所致。
　　点评：
　　Q1经营全方位表现出色：1）境内整体：23Q1平均RevPAR恢复至2019年同期的118%，细分为1月、2月、3月的恢复度分别为96%、140%、120%。本季度共签约670多家新酒店。2）境内直营板块：23Q1直营店实现收入20亿元。直营店ADR 337元/+28.4%，OCC 76.3%/+19.6pct，RevPAR 257元/+72.9%，相比2019年同期恢复度为119.4%。3）境内加盟板块：加盟板块实现收入15.54亿元/+57.1%，ADR 269元/+23.4%，OCC 75.5%/+16.0pct，RevPAR 203元/+56.4%，相比2019年同期恢复度为120.5%。4）境外方面：23Q1直营店ADR 108欧元/+19.9%，OCC 53.0%/+18.9pct，RevPAR 57欧元/+86.2%。加盟店ADR 97欧元/+13.9%，OCC 54.1%/+10.2pct，RevPAR 53元/+40.1%。23Q1海外业务平均RevPAR已恢复至2019年的94%。5）公司预计23Q2收入同比22Q2将增长51%-55%，若不计入DH分部则同比增长64%-68%。
　　门店规模与结构更新：1）总量方面，23Q1新开店264家，关店215家，净开店49家，其中直营店减少4家，加盟店增加53家。23Q1末开店总量8592家，其中境内8464家；已签约未开店总量2339家，其中境内2304家。2）加盟店占比持续提升，截至23Q1末，加盟店开店量7892家，客房占比87.33%，22年底为87.03%；境内加盟店开店量7844家，客房占比88.86%。3）中高端酒店占比继续提高，截至23Q1末中高端酒店开店量3696家，占比43.02%，22年底为42.08%；中高端酒店开业客房数43.24万间，占比52.73%，22年底为51.90%。
　　盈利预测：根据Wind一致预期，公司2023-25年归母净利润分别为29.0/38.8/80.8亿元，5月30日收盘价对应PE分别为31/23/11倍。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期拖累商旅活动复苏进度，酒店用工成本超预期上涨，疫情反复影响出行恢复信心。