公司23Q1收入44.8亿元/+67.1%（同比，下同），优于前期指引+53%~57%的收入指引。经调归母净利润10.04亿元，去除出售雅高股份带来的其他受益5.14亿元后仍优于预期，主要系管理费用优化优于预期。疫情期间公司进行组织架构调整、效率提升，后疫情时代收入恢复下利润率明显提升。23Q1公司毛利率27.2%（疫情以来最高，22Q3为25.6%），管理费用4.25亿元/-8.0%，管理费用率9.5%（疫情以来最低，22Q3为9.9%）。短期看公司门店质量提升下RevPAR（平均可出租客房收入）修复有望持续领跑，长期看行业头部优势持续集中，且华住区域中心建设进一步优化经营效率，海外逐步步入盈利轨道，公司整体能力突出，维持“买入”评级。
　　▍直营带动收入优于指引上限。23Q1收入44.8亿元/+67.1%（同比，下同），优于前期指引+53%~57%的收入指引。直营酒店收入28.74亿元/同比+75.0%，其中原华住直营收入20.2亿元/+60.6%（中信证券研究部预测19亿元），DH直营收入8.54亿元/+122.4%。加盟收入15.54亿元/+57.1%，原华住（不包括DH）加盟收入15.36亿元/+57.7%，DH加盟收入1800万元/+20.0%。原华住收入35.94亿元/+58.0%，主要由于产品持续升级、区域分公司的经营优化，以及疫情后的重新开放政策令积压需求获释放；DH收入8.86亿元/+118.2%。同比增长主要由于欧洲于2022年2月中旬开放旅游后业务复苏。
　　▍利润显著优于预期，主要系管理费用优化。23Q1公司毛利率27.2%（疫情以来最高，22Q3为25.6%），管理费用4.25亿元/-8.0%（中信证券研究部预测6.3亿元），管理费用率9.5%（疫情以来最低，22Q3为9.9%，其中原华住管理费用率8.7%/-2.9pcts，DH12.8%/+0.1pcts），销售费用1.95亿元/+15.4%，销售费用率4.4%。23Q1经调EBITDA16.51亿元（22Q1-3.33亿元），经调EBITDAmargin36.9%，，其中原华住17.3亿元。归母净利润9.9亿元（22Q1亏损6.3亿元），经调归母净利润10.04亿元（22Q1亏损6.6亿元），经调归母净利润22.4%。去除出售雅高股份带来的其他受益5.14亿元后，经调归母净利润4.9亿元，仍高于我们预测约1亿元，主要系管理费用优化优于预期。原华住经调整归母净利润11.69亿元（去除出售雅高股票收益和汇兑收益后约为5.5亿元），DH-1.65亿元。
　　▍公司现金流健康、债务水平向好。23Q1经营现金流入18亿元，投资现金流入20亿元（主要由于3月出售雅高股票所得3亿欧元），融资现金流入15亿元（主要由于1月完成711.85万股美国预托股份公开发售所得20亿元）。截至23Q1，现金及现金等价物90亿元及受限制现金14亿元，总债务及净现金余额分别为94亿元及9.57亿元，可使用的未动用信贷融资20亿元。公司资产负债率81.8%/-3.9pcts，流动比率0.94（22Q1为0.7），速动比率0.93（22Q1为0.69），偿债能力优化。
　　▍华住23Q1国内RevPAR恢复度优于行业、签约优于预期。23Q1境内酒店Blended RevPAR 210元，同比22Q1+58.3%，恢复至2019年水平的118%（首旅92%，锦江103%，亚朵118%）。RevPAR恢复主要由ADR（平均每日房价）驱动，23Q1 ADR同比22Q1+23.9%（19Q1+25.4%），而Occ（入住率）较19Q1仍有5pcts的差距。Q1酒店同店RevPAR 210元，同比22Q1+51.8%。23Q1DHBlended RevPAR恢复至2019年同期94%，Occ同比2019年同期-8.4pcts，ADR同比2019年同期恢复109%。Q1 pipeline（储备门店）2339家，环比22Q4 -205家，主要系公司根据高质量精益增长策略，淘汰了较低质量的待开业酒店。随着市场的复苏，华住的新签约酒店数量迅速回升，一季度达到670多家新酒店。Q1关店数量增加主要来自去年Q4因疫情影响的延迟关店。Q1境内新开262家店，关店209家，净开店53家；DH新开2家，直营、加盟各1家，关店6家。
　　▍持续聚焦精益增长。公司对门店进行持续优化调整，23Q1继续关闭122家软品牌及汉庭1.0酒店，注重高质量门店增长。同时公司进一步发力下沉布局，在营门店中三线及以下城市占比39%、储备门店中三线及以下占比56%，覆盖城市达到1132个，长期目标维持2000个城市覆盖。在中端及中高端品牌方面，公司发布桔子3.0产品，打造健康与可持续的生活方式；Intercity在国内武汉/郑州/深圳/上海等多地落地，品牌矩阵及产品丰富度进一步完善。23Q1华住CRS预定占比62%，相比19Q提升15pcts，再创新高。
　　▍风险因素：经济增长放缓超预期；局部疫情影响超预期；海外通胀和地缘冲突超预期；公司净开门店低于预期；公司成本费用管控不及预期；公司在新区域市场开拓不及预期等。
　　▍投资建议：1~4月华住Blended RevPAR分别恢复至2019年同期96%、140%、120%、127%，根据STR数据，五一假期国内酒店行业平均RevPAR恢复至2019年同期128%，五一之后整体需求有所回落，5月下半旬行业恢复度再度回升。华住预期23Q2收入将增长51%至55%，原华住（不包括DH）收入同比增长64%至68%，对应推算23Q2华住国内RevPAR恢复至2019年同期的110~115%，整体预期谨慎乐观。考虑到公司修复好于预期、管理费用控制优于预期、出售雅高带来收