2023年1季度盈利低於预期，2季度指引疲软。1季度小鹏汽车营收40.3亿元（人民币，下同），同比下降45.9%，环比下跌21.5%，主要受销量不振所影响，特别是G9的销量低于预期。1季度交付量1.8万辆，同比下降17.9%。1季度毛利率1.7%，远低于2022年4季度和1季度的8.7%和12.2%，主要由于车市价格战和旧车型的促销活动。小鹏在新车型研发方面持续投入，支出同比/环比上升6.1%/5.3%。但1季度销售费用同比/环比分别下降15.5%/21.0%，营销和广告投入有所减少。1季度，公司净亏损23.4亿元，去年同期为净亏损17.0亿元，而2022年4季度净亏损为23.6亿元。1季度收入低于市场/我们预期约10%/5%，毛利率远低于市场和我们预期，但成本控制较我们预期要好。
　　小鹏汽车指引2023年2季度车辆交付量为2.1-2.2万辆，环比增长15.2-20.7%；收入为45亿元至47亿元，环比增长11.6-16.5%，指引疲软。
　　毛利率2季度将持续受压，3季度G6和P7i上量后可能改善。我们预期小鹏汽车毛利率在2季度将持续受压。虽然电池价格在1/2季度大幅下跌，但由于2季度依然有一些老款车库存需要清理，而新车型如G6和P7i需要在3季度才可以明显上量，因此2季度毛利率依然会比较低迷。另外我们认为小鹏今年的目标是抢占市场，因此我们预计定价将会十分进取，影响毛利率的改善幅度。小鹏4季度会有一款MPV新车发布，但由于MPV是比较小众的细分市场，而小鹏的品牌定位是面向年轻群体，新MPV车型可能对销量的推动会较弱。另外小鹏的“扶摇”架构可兼容多个研发平台和拓展多品类车型，未来新车型研发周期将缩短，预计明年的新车发布将会更加密集。
　　维持中性，销量疲软短期内难以逆转。我们预计小鹏的销量会在3/4季度有所改善，但由于同行同时也发布不少新车型，对小鹏G6和P7i的新增订单有一定影响，也影响销量恢复步伐。我们维持我们年初展望的看法，大型整车厂具有供应链优势和定价权的自主品牌跑出，大多新势力品牌面临销量和利润压力。我们维持小鹏中性评级，目标价33.6港元/8.70美元（XPEVUS）。