段落提要：小鹏汽车2022Q4实现营业收入51.4亿元，同环比分别39.9%/-24.7%，归母净利润-23.6亿元，相比2021Q4净利润为-12.9亿元，2022Q3为-23.8亿元，同比亏损增大，环比基本持平。2022年全年公司实现营业收入268.6亿元，同比+28.0%，归母净利润-91.4亿元，同比去年全年净利润-48.6亿元亏损明显增加。
　　 2022Q4促销政策拖累毛利率，期待2023年量增+降本下盈利能力迅速改善。2022Q4汽车业务营收46.6亿元，同环比分别-43.1%/-25.3%，Q4实现新车交付22204辆，其中P7/G9分别为6880/6189辆，占比58.9%，Q4单车均价20.99万元，同环比分别+2.4%/-0.6%，产品结构同比改善带来单车均价提升。2022Q4公司整体毛利率8.7%，同环比分别-3.3/-4.8pct，其中汽车业务毛利率5.7%，同环比分别-5.2/-5.9pct，Q4行业竞争加剧，龙头特斯拉10月下旬率先降价促销，小鹏迅速跟进降价刺激终端订单，带来汽车业务毛利率大幅下滑。2022年全年毛利率实现11.5%，同比-1pct，汽车业务毛利率9.4%，同比-2.1pct。费用方面，Q4研发费用12.3亿元，费用率23.93%，同环比分别+7.0/+2.0pct，持续高研发支出比例保证技术领先优势；SG&A费用支出17.56亿元，费用率34.16%，同环比分别+10.6/+10.3pct，渠道门店+充电网络不断完善，截至2022年底，小鹏汽车销售门店420家，相比2022Q3末新增13家，覆盖143座城市；自营充电网络扩至1014座，相比2022Q3新增3座。
　　坚持智能化长期战略，调整组织架构重视产品思路补齐短板，长期依然看好。展望2023Q1，公司预计实现交付1.8~1.9万辆，同比降低45.0%~47.9%，总收入40~42亿元，同比降低43.7%~46.3%，单车收入22万元左右（包括服务及其他收入）。公司预计3月交付6772~7772辆，伴随P7i正式上市交付，相比老款P7智能辅助驾驶+智能座舱+整车性能与充电效率等全方位提升；Q2全新SUVG6正式上市，月交付有望实现同环比持续提升。2023年全年来看，小鹏汽车持续深耕电动智能核心技术钻研，重整组织架构，梳理产品矩阵规划以及渠道建设思路，并加速推进降本，毛利率有望环比持续提升，带动公司整体盈利能力改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑2023年整车行业竞争格局恶化，但公司持续优化内部费用管控，降本增效，我们将公司2023~2024年收入预测由562/1003亿元下调至413/699亿元，盈利预测由-62/-17亿元上调至-52/-16亿元，2025年营收/利润分别预计为992/26亿元，对应PE为20倍，考虑公司智能化领域优势明显，长期竞争力依然强劲，维持小鹏汽车“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车行业发展低于我们预期；新平台车型不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评汽车HS小鹏汽车-W09868HK促销拖累毛利期待新车上市贡献增量Q42023年03月19日买入维持证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E021-60199793zengdhdwzqcomcn营业总收入百万元2685512413120069853009915400证券分析师黄细里同比28546942执业证书S0600520010001归属母公司净利润百万元-913897-524131-157889256137021-60199793同比-884370262huangxldwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-530-304-092148研究助理杨惠冰执业证书PE现价最新股本摊薄-554-966-32081977S0600121070072yanghbdwzqcomcn关键词TableTag新产品新技术新客户投资要点TableSummary股价走势段落提要小鹏汽车2022Q4实现营业收入514亿元同环比分别-小鹏汽车-W恒生指数归母净利润亿元相比净利润为亿23399-247-2362021Q4-12912元2022Q3为-238亿元同比亏损增大环比基本持平2022年全年1-10公司实现营业收入2686亿元同比280归母净利润-914亿元同-21-32比去年全年净利润-486亿元亏损明显增加-43-54-65-762022Q4促销政策拖累毛利率期待2023年量增降本下盈利能力迅速20223212022719202211162023316改善2022Q4汽车业务营收466亿元同环比分别-431-253Q4实现新车交付22204辆其中P7G9分别为68806189辆占比589市场数据Q4单车均价2099万元同环比分别24-06产品结构同比改善带来单车均价提升2022Q4公司整体毛利率87同环比分别-33-收盘价港元334548pct其中汽车业务毛利率57同环比分别-52-59pctQ4行业竞一年最低最高价247514280争加剧龙头特斯拉10月下旬率先降价促销小鹏迅速跟进降价刺激终端订单带来汽车业务毛利率大幅下滑2022年全年毛利率实现市净率倍156115同比-1pct汽车业务毛利率94同比-21pct费用方面Q4港股流通市值百研发费用亿元费用率同环比分别持续高60222412323937020pct万港元研发支出比例保证技术领先优势SGA费用支出1756亿元费用率同环比分别渠道门店充电网络不断完善截3416106103pct基础数据至2022年底小鹏汽车销售门店420家相比2022Q3末新增13家覆盖143座城市自营充电网络扩至1014座相比2022Q3新增3座每股净资产港元2139资产负债率4837坚持智能化长期战略调整组织架构重视产品思路补齐短板长期依然总股本百万股172557看好展望2023Q1公司预计实现交付1819万辆同比降低流通股本百万股18004450479总收入4042亿元同比降低437463单车收入22万元左右包括服务及其他收入公司预计3月交付67727772辆相关研究伴随P7i正式上市交付相比老款P7智能辅助驾驶智能座舱整车性能与充电效率等全方位提升Q2全新SUVG6正式上市月交付有望小鹏汽车-W09868HK实现同环比持续提升年全年来看小鹏汽车持续深耕电动智能核20232022Q3季报点评Q3毛利率表心技术钻研重整组织架构梳理产品矩阵规划以及渠道建设思路并加速推进降本毛利率有望环比持续提升带动公司整体盈利能力改善现靓丽新一轮产品周期将启2022-12-01盈利预测与投资评级考虑2023年整车行业竞争格局恶化但公司持续优化内部费用管控降本增效我们将公司20232024年收入预测由小鹏汽车-W09868HK5621003亿元下调至413699亿元盈利预测由-62-17亿元上调至-52-2022Q2季报点评Q2为盈利低16亿元2025年营收利润分别预计为99226亿元对应PE为20倍点G9开启新一轮强势产品周考虑公司智能化领域优势明显长期竞争力依然强劲维持小鹏汽车买期入评级2022-08-24风险提示新能源汽车行业发展低于我们预期新平台车型不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评小鹏汽车-W三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4352742402013950729785979240营业总收入2685512413120069853009915400现金及现金等价物1460777857071126060825016营业成本2376673357970058038008040600应收账款及票据38728547141110959721043808销售费用668825660992698530822978存货4521374547661145007977908管理费用000000000000其他流动资产2052543223689227059393132508研发费用521484537056768383892386非流动资产2796359279635927963592796359其他费用000000000000固定资产1060675106067510606751060675经营利润-881469-646548-285413159436商誉及无形资产299759299759299759299759利息收入1058777303910285486303长期投资000000000000利息支出13219801570157015其他长期投资922148922148922148922148其他收益-123025600003200020000其他非流动资产513777513777513777513777利润总额-911836-521524-157574258724资产总计7149101681649878693378775598所得税247326083152587流动负债2411485260301438137424463867净利润-914309-524131-157889256137短期借款330935330935330935330935少数股东损益000000000000应付账款及票据1422286144147424277262932674归属母公司净利润-913897-524131-157889256137其他65826583060510550821200258EBIT-881469-646548-285413159436非流动负债1046549104654910465491046549EBITDA-881469-646548-285413159436长期借款541080541080541080541080其他505469505469505469505469负债合计3458034364956348602915510416股本011011011011主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000每股收益元-530-304-092148归属母公司股东权益3691067316693530090463265182每股净资产元2139183517441892负债和股东权益7149101681649878693378775598发行在外股份百万股172557172557172557172557ROIC-1976-1511-722394ROE-2476-1655-525784现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率1150133516911891经营活动现金流-114314-655692-755996685971销售净利率-3403-1269-226258投资活动现金流000600003200020000资产负债率4837535461766279筹资活动现金流-160-8015-7015-7015收入增长率2795538369094195现金净增加额-114474-603707-731011698956净利润增长率-87924265698826223折旧和摊销000000000000PE-554-966-32081977资本开支000000000000PB137160168155营运资本变动541812-79575-573121442819EVEBITDA-592-786-20363206数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年3月18日的088元预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn