投资要点
　　2022Q3业绩符合预期，在手现金充足，架构调整彰显改革决心，12月指引环比大幅增长。2022Q3，小鹏交付新车29,570辆，环比下降14%，主要由于卫生事件反复带来的客流及需求下降、公司现有车型处于生命周期末期竞争力下滑等因素影响。2022Q3公司实现营业收入68.2亿元，环比下降8%；毛利率达到13.5%，环比提升2.6pct。截至22Q3，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款401.2亿元。根据公司指引，预计2022Q4交付量在20,000至21,000辆之间，其中11月不少于5800台，12月环比大幅增长至超过1万台，预计营业收入在48至51亿元之间。此外，在架构调整方面，小鹏将聚焦小鹏汽车的战略产品规划和研发，并推动组织的变革和升级。何小鹏个人表示在生态企业的参与度在之后会大幅度降低，联合创始人夏珩将辞去董事会的执行董事职务，将所有的精力聚焦在产品上。本次内部调整彰显公司改革决心，有利于保证公司研发及后续产品以客户需求为导向并带来小鹏汽车竞争力和盈利能力的持续提升。
　　大力投入研发，持续布局销售服务及补能网络。2022Q3公司研发费用达到15.0亿元，同比环比均增长18.5%。销售、一般及行政费用维持高位。截至22Q3，小鹏共有407间门店，覆盖143个城市；小鹏汽车自营充电站网络扩展至1,011座充电站，包括806座小鹏汽车自营超级充电站及205座目的地充电站。展望未来，公司将进一步扩展销售服务及补能网络，伴随销售规模持续提升费用率有望下行。
　　产品矩阵不断完善，三款新车将在2023年上市，期待新车型提振销量及平均价格。22Q4旗舰SUVG9开启交付，搭载800V高压快充及高阶智能驾驶技术，具备强劲的产品力，伴随产能持续爬坡，预计12月交付量有望达到5000台并有望在2023年迎来持续提升。2023年小鹏还将发布三款新车：1、P7改款有望于23Q1上市，其智能驾驶能力、快充能力、座舱舒适性及智能化或将得到大幅提升；2、全新B级SUV有望于年中上市：3、全新C级车有望于明年下半年上市。我们预计小鹏销量有望在23Q2重回快速增长轨道，同时单车ASP有望实现大幅提升。
　　我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力及销量有望大幅提升。我们认为短期车型换代及销售压力不影响公司长期价值，预计公司2022-2024年销量分别为12.0、16.4、28.9万辆，营业收入分别为272.19、438.20、783.35亿元，给予公司目标价54.89港元，对应2023年2倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期；技术落地不及预期；新车型不及预期；产能提升不及预期。