我们参加了小鹏汽车(9868.HK-HK$33.65)三季度业绩会议。
　　业绩会议要点：
　　管理团队有所变动；策略方面，公司将增加运营和服务支出，减少销售费用。11月30日，联合创始人夏珩先生辞去执行董事职务，但仍担任联席总裁。何小鹏先生成为董事会中唯一的执行董事，同时也是第一大股东、董事长兼CEO。对于未来战略，CEO表示小鹏将在削减销售费用的同时，将更多预算分配给运营和服务。
　　现金消耗可控，2023年的资本支出将大大降低。CEO强调，小鹏目前拥有约400亿元人民币的现金（包括现金、存款、短期投资），应该足以支持小鹏汽车未来的运营。CEO还提到，小鹏汽车将提高研发转化率，以更少的研发费用推出更多产品。对于2023年的资本支出，联席总裁（Gu Brian先生）表示，由于大部分产能建设已经完成，预计2023年的资本支出将低于30亿元人民币。
　　新款SUV将于2023年年中推出。CEO表示，小鹏汽车计划在2023年年中推出一款B级SUV，价格区间在20万-30万元之间。
　　预计12月交付量将超过10,000台。CEO表示，如果疫情情况保持不变，12月的交付量可能会超过10,000台。
　　Q3财务摘要：
　　收入同比增长19%，环比下降8%。第三季度，小鹏汽车实现收入68.23亿元人民币，同比增长19%，环比下降8%，连续第三个季度收入下降。分板块看，整车销售额62.41亿元（同比+14%，环比-10%），服务及其他板块实现收入5.82亿元（同比+124%，环比+17%）。小鹏汽车第三季度的平均售价为21.1万元人民币（同比-1%，环比+5%）。销量方面，小鹏第三季度交付量为29,570辆（同比+15%，环比-14%）
　　毛利率同比降0.8个百分点，环比增2.6个百分点。第三季度，小鹏汽车实现了13.5%的毛利率（同比-0.8 pct，环比+2.6 pct）。对于业务板块，汽车销售毛利率为11.6%（同比-1.9 pct，环比+2.6 pct），而服务和其他板块的毛利率为33.8%（同比+3.2 pct，环比-2.5 pct）。
　　负债同比增长83%，而流动资产同比降13%。截至第三季度末，小鹏汽车的负债为323亿元人民币（同比+83%，环比+10%），流动资产为439亿元人民币（同比-13%，环比+1%）。现金及等价物为114亿元人民币（同比-26%，环比+26%）。广义现金（包括现金和现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款）为401亿元人民币（同比-12%，环比+16%）。
　　我们的看法：
　　我们担心小鹏的现金流，因为销量和售价均低于预期。此外，与国有整车厂不同，明年激烈的价格战将对汽车初创企业产生负面影响。尽管小鹏在纽约证券交易所隔夜上涨了48%，但年初至今仍下跌了约80%。这只股票存在太多风险。
　　潜在催化剂：1）经济增长好于预期；2)政府对智能汽车和电动汽车的进一步政策支持；3）新产品发布