投资要点
　　行业竞争及车型促销致毛利率承压，预计23Q1压力仍存。2022Q4小鹏交付新车22,204辆，环比下降24.9%；公司实现营业收入51.4亿元，环比下降24.7%；其中汽车销售收入46.6亿元，环比下降25.3%；汽车销售毛利率为5.7%，环比下降5.9pct；小鹏汽车普通股股东应占净亏损为23.6亿元。全年来看，公司交付新车12.1万辆，同比增长23%；实现营业收入268.6亿元，同比增长28.0%；其中汽车销售收入248.4亿元，同比增长23.9%；汽车毛利率为9.4%，同比下滑2.1pct;小鹏汽车普通股股东应占净亏损为91.4亿元。截至22Q4，公司共有现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款382.5亿元。根据公司指引，预计2023Q1交付量在18,000至19,000辆之间，预计营业收入在40至42亿元之间。我们预计国补退出及行业价格战导致公司2023Q1毛利率仍然面临压力。
　　管理团队及公司架构调整升级，未来重点聚焦规模提升、降本增效。今年以来，小鹏汽车继续在管理团队及公司架构方面积极调整，公司今年将重点关注新产品的有序推出及产品SKU的持续调整、扩大规模、门店优化及效率提升、研发效率提升及全产业链降本。我们认为，管理团队大幅调整及架构扁平化升级彰显公司改革决心，有利于促进后续产品研发效率、销售规模及盈利能力的持续提升。
　　两款全新车型即将上市，XNGP加速落地，期待订单及交付在23Q2重回增长轨道。小鹏P7改款车型P7i于2023年3月正式上市并交付，带动公司进店量及新订单大幅提升。此外，定价20-30万区间的全新纯电SUVG6将亮相上海车展，并于二季度末正式发布与启动交付；全新7座纯电MPV将于下半年推出。3月下旬小鹏XNGP将在广州、深圳、上海三个城市多车型加速落地，下半年不依赖高精地图的XNGP将实现对全国多个主要城市的覆盖。我们认为，XNGP的加速落地有望大幅提升消费者在城市道路智能辅助驾驶的使用体验，伴随后续搭载XNGP及高压快充的多款新车型相继上市，我们预计公司订单及交付量将在23Q2重回增长轨道。
　　我们的观点：公司定位空间广阔的中高端大众市场，智能化优势明显，新车型产品力及销量有望大幅提升。我们认为短期车型换代及销售压力不影响公司长期价值，预计公司2023-2025年销量分别为15.6、27.7、36.2万辆，营业收入分别为356.5、664.8、927.1亿元，给予公司目标价47.42港元，对应2023年2倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期；技术落地不及预期；新车型需求预期；产能提升不及预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId汽车investSuggestion09868HKdyCompany小鹏汽车港股通沪深investSdyStockco-W买入维持uggestide行业竞争及车型促销致毛利率承压titleonChange期待23Q2重回增长轨道目标价4742港元3createTime1现价3400港元2023年03月21日公投资要点司预期升幅3947summary跟行业竞争及车型促销致毛利率承压预计23Q1压力仍存2022Q4小鹏交付新车22204辆环比下降249公司实现营业收入514亿元环比下降247其中汽车销售踪市场数据marketData收入466亿元环比下降253汽车销售毛利率为57环比下降59pct小鹏报日期20230320汽车普通股股东应占净亏损为236亿元全年来看公司交付新车121万辆同比告收盘价港元3400增长23实现营业收入2686亿元同比增长280其中汽车销售收入2484亿元同比增长239汽车毛利率为94同比下滑21pct小鹏汽车普通股股东应总股本百万股1726占净亏损为914亿元截至22Q4公司共有现金及现金等价物受限制现金短期流通股本百万股1377投资及定期存款3825亿元根据公司指引预计2023Q1交付量在18000至19000净资产亿元3691辆之间预计营业收入在40至42亿元之间我们预计国补退出及行业价格战导致公总资产亿元7149司2023Q1毛利率仍然面临压力每股净资产元573数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理管理团队及公司架构调整升级未来重点聚焦规模提升降本增效今年以来小鹏汽车继续在管理团队及公司架构方面积极调整公司今年将重点关注新产品的有序推相关报告relatedReport出及产品SKU的持续调整扩大规模门店优化及效率提升研发效率提升及全产业链降本我们认为管理团队大幅调整及架构扁平化升级彰显公司改革决心有利于小鹏汽车-W09868HK首次覆促进后续产品研发效率销售规模及盈利能力的持续提升盖深度-道阻且长行则将至两款全新车型即将上市XNGP加速落地期待订单及交付在23Q2重回增长轨道小小鹏汽车-W09868HK架构鹏P7改款车型P7i于2023年3月正式上市并交付带动公司进店量及新订单大幅提调整彰显改革决心期待新车提升此外定价20-30万区间的全新纯电SUVG6将亮相上海车展并于二季度末正振销量及ASP1式发布与启动交付全新7座纯电MPV将于下半年推出3月下旬小鹏XNGP将在广州深圳上海三个城市多车型加速落地下半年不依赖高精地图的XNGP将实现对海外研究emailAuthor全国多个主要城市的覆盖我们认为XNGP的加速落地有望大幅提升消费者在城市道路智能辅助驾驶的使用体验伴随后续搭载XNGP及高压快充的多款新车型相继上分析师市我们预计公司订单及交付量将在23Q2重回增长轨道余小丽我们的观点公司定位空间广阔的中高端大众市场智能化优势明显新车型产品力兴业证券经济与金融研究院及销量有望大幅提升我们认为短期车型换代及销售压力不影响公司长期价值预计yuxiaolixyzqcomcn公司2023-2025年销量分别为156277362万辆营业收入分别为35656648SFCAXK3319271亿元给予公司目标价4742港元对应2023年2倍PS维持买入评级SACS0190518020003风险提示研发不及预期技术落地不及预期新车型需求预期产能提升不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元26855356546648092706同比增长279328865394毛利润百万元30883360833312754同比增长178881481531归母净利润-5946-8649-5002-1231PS190143077055来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产43527484724642450185营业收入26855356546648092706现金及现金等价物14608886858982300营业成本-23767-32294-58147-79952受限制现金106128153184毛利30883360833312754短期存款14922249512308928782销售管理费用-6688-6928-7166-7315短期投资1262132513911461研发费用-5215-5982-6934-7550应收帐款3873419050965598其他收入109120120120金融租赁应收帐款1295142415671723营业利润-8706-9430-5647-1991存货4521489259496536财务费用927894809744应收关联方款项47273637税前利润-9118-8622-4969-1448预付款项及其他流动资产2466266832453565所得税-25-27-33217非流动资产27964215722954726977归母净利润-5946-8649-5002-1231物业厂房及设备106079066110392042EPS元-534-505-292-072使用权资产19553518633311399无形资产1043216630041053土地使用权2748329739574748金融租赁应收帐款2189328349247387主要财务比率其他非流动资产201242290348会计年度2022A2023E2024E2025E长期投资22954590918018360成长性资产总计71491700457597177162营业收入增长率279328865394流动负债24115307294005441566毛利润增长率178881481531应收帐款及票据14223188832432525523应计费用及其他负债5584670180418202盈利能力其他流动负债4180514776907842毛利率11594125138非流动负债10465110541265713567营业利润率-324-264-85-21长期借款4613507455825693净利率-221-243-75-13其他非流动负债5055597970757873负债总计34580417835271155132偿债能力夹层股权0---资产负债率484597694715股东权益总额36911282622326022029流动比率1805157711591207负债夹层股权及股东权71491700457597177162速动比率1618141810111050益总额现金流量表单位人民币百万元营运能力次会计年度2022A2023E2024E2025E资产周转率04050912净亏损-9139-8649-5002-1231存货周转率536698122将净亏损调整为经营活动1142142319542466使用的现金净额经营资产及负债变动37841042959-1885每股资料元经营活动产生现金流量-7643-3149-121-433每股收益-534-505-292-072投资活动产生现金流量9214-3029-3287-3605每股净资产216165136129融资活动产生现金流量1403439439439现金净变动2973-5740-2969-3599估值比率倍现金的期初余额116351460888685898PS190143077055现金的期末余额14608886858982300PB139181220232请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资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