关注低成本ADAS方案落地以再次确立产品卖点，维持“增持”评级。
　　基于特斯拉降价导致行业竞争加剧、公司销售促销增加，分别将2023-2024年营收预测由413/551亿元下调至358/509亿元，并新增2025年营收预测619亿元，对应同比增速33%/42%/21%；分别将2023-2024年Non-GAAP净利润预测从-33/5亿元下调至-61/-35亿元，并新增2025年Non-GAAP净利润-10亿元，对应调整后EPS分别为-3.5/-2.0/-0.6元；当前股价34.0港币分别对应2023-2025年1.5/1.1/0.9倍PS。2023H2低成本的ADAS方案渗透有望超预期，公司新车产品卖点再次确立，有望驱动公司销售前景明朗化，维持“增持”评级。
　　2022Q4 Non-GAAP净亏损额环比持平，主要源于汇兑亏损额的减少
　　2022Q4公司营收为51亿元，同比下降40%，主要由于交付量减少。2022Q4毛利率8.7%，其中汽车毛利率从2022Q3的11.6%下降至5.7%，主要为销售促销所致。Non-GAAP净亏损额方面，在营业费用率大幅提升的情况下，2022Q4净亏损额与2022Q3相同，维持在22亿元水平，主要是由于汇兑亏损额的减少。
　　组织架构调整后确立规模提升、成本优化及重整渠道目标
　　公司指引2023Q1交付量在1.8-1.9万台，1-2月已交付约1.12万辆，对应3月约6800-7800台。公司管理架构战略重整，CEO何小鹏直接管理组织、设计及产品团队，王凤英主管产品及营销，确立规模提升、成本优化及重整渠道目标。试水高端化价格上探后成效欠佳，再次强调确立以ADAS及快充技术立足、加强成本优化以确保性价比路线。公司新车卖点能否确立有赖于低成本的ADAS方案顺利落地，公司在ADAS规划积极，公司规划于2023H2推出不依赖高清地图的XGNP，且2024年XNGP软硬件BOM成本大幅下降50%。P7i推出有望推动销量回暖，2023H2拟推出20-30万元区间SUVG6、2024年可能继续下探至15-20万元区间，有望提振整体销量规模。新车价格区间市场竞争激烈，考验公司F平台成本竞争力，公司拟通过平台模块化、一体化压铸、电池成本下降、部分零部件减配等方法实现。渠道方面，坚持自营+授权模式，预计授权比例将会提升，整体门店管理扁平化，并增加拥有4S功能渠道。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
　　

研究报告全文：汽车乘用车公司研小鹏汽车-W09868HK关注低成本ADAS落地以再次确立产品卖点究2023年03月20日港股公司信息更新报告投资评级增持维持吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001日期2023320关注低成本方案落地以再次确立产品卖点维持增持评级港当前股价港元34000ADAS基于特斯拉降价导致行业竞争加剧公司销售促销增加分别将2023-2024年营股一年最高最低港元1428024750公收预测由413551亿元下调至358509亿元并新增2025年营收预测619亿元司总市值亿港元58669对应同比增速334221分别将2023-2024年Non-GAAP净利润预测从-335信流通市值亿港元58665息亿元下调至-61-35亿元并新增2025年Non-GAAP净利润-10亿元对应调整总股本亿股1726更后EPS分别为-35-20-06元当前股价340港币分别对应2023-2025年新流通港股亿股1725报151109倍PS2023H2低成本的ADAS方案渗透有望超预期公司新车产品近3个月换手率5461告卖点再次确立有望驱动公司销售前景明朗化维持增持评级2022Q4Non-GAAP净亏损额环比持平主要源于汇兑亏损额的减少股价走势图2022Q4公司营收为51亿元同比下降40主要由于交付量减少2022Q4毛小鹏汽车-W恒生指数利率87其中汽车毛利率从2022Q3的116下降至57主要为销售促销50所致Non-GAAP净亏损额方面在营业费用率大幅提升的情况下2022Q4净0亏损额与2022Q3相同维持在22亿元水平主要是由于汇兑亏损额的减少2022-032022-072022-11组织架构调整后确立规模提升成本优化及重整渠道目标-50公司指引2023Q1交付量在18-19万台1-2月已交付约112万辆对应3月约开-1006800-7800台公司管理架构战略重整CEO何小鹏直接管理组织设计及产品源证团队王凤英主管产品及营销确立规模提升成本优化及重整渠道目标试水数据来源聚源券高端化价格上探后成效欠佳再次强调确立以ADAS及快充技术立足加强成证本优化以确保性价比路线公司新车卖点能否确立有赖于低成本的ADAS方案券相关研究报告研顺利落地公司在ADAS规划积极公司规划于2023H2推出不依赖高清地图的究等待组织调整后的经营改善拐点XGNP且2024年XNGP软硬件BOM成本大幅下降50P7i推出有望推动销报港股公司信息更新报告-2022121量回暖2023H2拟推出20-30万元区间SUVG62024年可能继续下探至15-20告短期软件付费推行放缓着重整车万元区间有望提振整体销量规模新车价格区间市场竞争激烈考验公司F销售盈利改善港股公司信息更新报平台成本竞争力公司拟通过平台模块化一体化压铸电池成本下降部分零告-2022524部件减配等方法实现渠道方面坚持自营授权模式预计授权比例将会提升期待向中高端市场上探以提振G9整体门店管理扁平化并增加拥有4S功能渠道盈利能力港股公司信息更新报告风险提示产品推出不如预期产能及供应链风险疫情影响-2022329财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2098826856357775093261851YOY2591280332424214Non-GAAP净利润-4483-8428-6093-3520-1034YOY-----毛利率125115120129139净利率-214-314-170-69-17ROE-109-217-154-78-19EPS摊薄元-27-49-35-20-06PE倍-----PB倍1214131210数据来源聚源开源证券研究所备注2023年3月17日汇率港币人民币08773请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33