营业收入同比增长28%，销售折扣与原材料价格影响利润。2022全年，小鹏汽车的销量为120757辆，同比增长23%；销售收入269亿元，同比增长28%；净利润-91亿元，去年同期为-49亿元。单四季度，小鹏汽车的销量为22204辆，同比下降47%，环比下降25%；销售收入为51亿元，同比下降40%，环比下降25%；净利润为-24亿元，去年同期为-13亿元，今年三季度为-24亿元。2022年公司的单车收入分别为20.57万元，与去年同期基本持平。碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本，销售折扣增加，外汇损益（-14.6亿元）影响了公司的净利润。
　　成本控制初见成效，四季度收入下降导致费用率上升。2022全年，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为12%/-34%，分别同比下降1/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为19%/25%，分别同比下降1/0个百分点。单四季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为9%/-46%，分别同比下降3/31个百分点，分别环比下降5/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为24%/34%，分别同比上升了7/10个百分点，分别环比上升了2/10个百分点。公司的研发费用主要用于E、F、H三大汽车平台的布局，智能驾驶算法NGP的更新，以及新车型的研发；销售管理费用主要用于销售网络的扩张以及人员增加。公司全年的费用率持平微降，单四季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制已初见成效。
　　销量同比增长23%，销售网络持续扩张。2022年小鹏汽车的总销量为120757辆，同比增长23%。其中，G3/P7/P5/G9的销量分别为17336/59066/37982/6373辆。公司官方网站指引，2023年一季度的交付辆预期为1.8-1.9万台。截至2022年末，公司拥有国内销售门店420家，覆盖全国143个城市；自营充电站1014座，其中自营超级充电站808座。
　　智能驾驶再升级，新车型有望助力销量回升。2023年3月，小鹏P7i开交付，售价为24.99-33.99万元。2023年3月，第二代智能驾驶系统XNGP将逐步开放，城市NGP功能将在深圳、上海等多城市落地。
　　风险提示：新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　我们预计2023/2024/2025年，公司的销售收入分别为382/505/698亿元（原预测2022/2023/2024年为263/457/672亿元），净利润分别为-67/-56/-31亿元（原预测2022/2023/2024年为-83/-68/-42亿元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月21日小鹏汽车-W09868HK买入行业竞争日趋激烈全面调整迎接挑战核心观点公司研究海外公司财报点评营业收入同比增长28销售折扣与原材料价格影响利润2022全年小汽车乘用车鹏汽车的销量为120757辆同比增长23销售收入269亿元同比增证券分析师唐旭霞联系人余晓飞长28净利润-91亿元去年同期为-49亿元单四季度小鹏汽车的0755-819818140755-81981306tangxxguosencomcnyuxiaofei1guosencomcn销量为22204辆同比下降47环比下降25销售收入为51亿元S0980519080002同比下降40环比下降25净利润为-24亿元去年同期为-13亿元基础数据今年三季度为-24亿元2022年公司的单车收入分别为2057万元与投资评级买入维持去年同期基本持平碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本销售合理估值收盘价3400港元折扣增加外汇损益-146亿元影响了公司的净利润总市值流通市值586696121百万港元成本控制初见成效四季度收入下降导致费用率上升2022全年小鹏汽52周最高价最低价142802475港元近3个月日均成交额60014百万港元车的毛利率净利率分别为12-34分别同比下降111个百分点研市场走势发费用率销售行政及一般费用率分别为1925分别同比下降10个百分点单四季度小鹏汽车的毛利率净利率分别为9-46分别同比下降331个百分点分别环比下降511个百分点研发费用率销售行政及一般费用率分别为2434分别同比上升了710个百分点分别环比上升了210个百分点公司的研发费用主要用于EFH三大汽车平台的布局智能驾驶算法NGP的更新以及新车型的研发销售管理费用主要用于销售网络的扩张以及人员增加公司全年的费用率持平微降单四季度由于收入下降导致费用率上升但费用金额同环比下降成本控制已初见成效销量同比增长23销售网络持续扩张2022年小鹏汽车的总销量为120757资料来源Wind国信证券经济研究所整理辆同比增长23其中G3P7P5G9的销量分别为相关研究报告1733659066379826373辆公司官方网站指引2023年一季度的交付辆小鹏汽车-W09868HK-前三季度营业收入同比增长75G9预期为18-19万台截至2022年末公司拥有国内销售门店420家覆交付量持续爬坡2022-12-02小鹏汽车-W09868HK-营业收入同比增长122旗舰车型盖全国143个城市自营充电站1014座其中自营超级充电站808座G9开启预定2022-08-27小鹏汽车-W09868HK-销量高速增长智能化持续领先智能驾驶再升级新车型有望助力销量回升2023年3月小鹏P7i开交2022-04-06小鹏汽车-W-09868HK-深度报告打造智能标签剑指中高端付售价为2499-3399万元2023年3月第二代智能驾驶系统XNGP市场2021-12-22将逐步开放城市NGP功能将在深圳上海等多城市落地风险提示新能源汽车补贴退坡原材料价格上涨汽车价格竞争持续激化投资建议下调盈利预测维持买入评级我们预计202320242025年公司的销售收入分别为382505698亿元原预测202220232024年为263457672亿元净利润分别为-67-56-31亿元原预测202220232024年为-83-68-42亿元维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2098826855382205053469801-2591280423322381净利润百万元-4863-9143-6738-5609-3119-----------每股收益元-282-530-390-325-181EBITMargin-336-328-215-140-67净资产收益率ROE-115-248-223-228-145市盈率PE-104-55-75-90-162EVEBITDA-131-105-162-220-458市净率PB120137168206236资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告营业收入同比增长28销售折扣与原材料价格影响利润2022全年小鹏汽车的销量为120757辆同比增长23销售收入269亿元同比增长28净利润-91亿元去年同期为-49亿元图1小鹏汽车营业收入及同比图2小鹏汽车净利润及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理单四季度小鹏汽车的销量为22204辆同比下降47环比下降25销售收入为51亿元同比下降40环比下降25净利润为-24亿元去年同期为-13亿元今年三季度为-24亿元2022年公司的单车收入分别为2057万元与去年同期基本持平碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本销售折扣增加外汇损益-146亿元影响了公司的净利润图3小鹏汽车单季度营业收入及同比图4小鹏汽车单季度净利润及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理成本控制初见成效四季度收入下降导致费用率上升2022全年小鹏汽车的毛利率净利率分别为12-34分别同比下降111个百分点研发费用率销售行政及一般费用率分别为1925分别同比下降10个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5小鹏汽车毛利率与净利率图6小鹏汽车研发费用率与销售管理费用率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理单四季度小鹏汽车的毛利率净利率分别为9-46分别同比下降331个百分点分别环比下降511个百分点研发费用率销售行政及一般费用率分别为2434分别同比上升了710个百分点分别环比上升了210个百分点公司的研发费用主要用于EFH三大汽车平台的布局智能驾驶算法NGP的更新以及新车型的研发销售管理费用主要用于销售网络的扩张以及人员增加公司全年的费用率持平微降单四季度由于收入下降导致费用率上升但费用金额同环比下降成本控制已初见成效图7小鹏汽车单季度毛利率与净利率图8小鹏汽车单季度研发费用率与销售管理费用率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理销量同比增长23销售网络持续扩张2022年小鹏汽车的总销量为120757辆同比增长23其中G3P7P5G9的销量分别为1733659066379826373辆公司官方网站指引2023年一季度的交付辆预期为18-19万台截至2022年末公司拥有国内销售门店420家覆盖全国143个城市自营充电站1014座其中自营超级充电站808座覆盖国内所有地级市请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9小鹏汽车分车型销量辆资料来源公司公告国信证券经济研究所整理智能驾驶再升级新车型有望助力销量回升2023年3月小鹏P7i开交付售价为2499-3399万元P7i零百加速39秒CLTC综合续航里程最长可达702KM峰值扭矩757Nm峰值功率348KW10-80充电时间最快29分钟充电功率提升90充电10分钟最多补充续航240KMP7i高配版本搭载双英伟达Orin-X配备31个智能驾驶传感器其中包含2颗126线激光雷达图10小鹏P7i资料来源公司官网国信证券经济研究所整理2023年3月第二代智能驾驶系统XNGP将逐步开放城市NGP功能将在深圳上海等多城市落地投资建议下调盈利预测维持买入评级小鹏汽车在过去几年中凭借智能驾驶系统Xpilot与XNGP的优秀表现树立起了智能化的品牌形象并以爆款车型小鹏P7获得了市场的关注与消费者的青睐随着中国新能源汽车市场的竞争日趋激烈原材料价格不断上涨以特斯拉比亚迪为代表的龙头车企开启了从产品力到销售价格的全面竞争小鹏汽车等体量相对较小的新能源整车厂不可避免的受到冲击销量与盈利能力都受到一定影响展望2023年管理层面公司引入了长城汽车前任高管王凤英女士担任总裁职务对公司的组织架构产品定义与终端渠道进行了全面调整与升级品牌层面新车型全面落地800V高压平台技术丰富品牌形象电动化与智能化两条腿走路产品层面2023年P7改款后续新车不断上升有望强化小鹏的产品矩阵助力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告销量回升财务层面基于EFH三大平台造车落地一体化压铸标准化电池包等技术有望控制成本改善业绩我们看好小鹏汽车在后续的市场竞争中全面调整表现回升考虑到2023年起全球新能源汽车龙头特斯拉在中国市场连续降价给其他整车厂带来了较大的价格与成本压力同时新能源汽车补贴退坡对终端消费需求带来一定负面影响我们下调小鹏汽车的盈利预期我们预计202320242025年小鹏汽车的销量分别为142030万辆单车收入分别为262321万元汽车业务销售收入分别为35197460630亿元营业总收入分别为382505698亿元毛利率分别为81012表1小鹏汽车财务预测202120222023E2024E2025E销量万辆1012142030单车收入万元2021262321汽车业务收入亿元2004224840351974600063000营业总收入亿元2098826855382205053469801毛利率1249115080010221228资料来源公司公告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所预测研发费用方面公司的研发费用在2022年已达到52亿元重要汽车平台的研发工作已完成已形成体系化的研发生产能力因此我们预计公司的研发费用金额在往后今年会小幅增长总体研发费用率稳健下降202320242025年的研发费用率分别为14129销售行政及一般费用率方面公司在组织架构调整管理效率提升后我们预计费用金额在往后今年有望下降并带动费用率下降因此我们预计202320242025年公司的销售行政及一般费用率13119表2小鹏汽车财务预测202120222023E2024E2025E营业总收入亿元2098826855382205053469801毛利率121181012研发费用率201914129销售行政及一般费用率252513119净利润亿元-4863-9143-6738-5609-3119净利率-23-34-18-11-4资料来源公司公告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所预测我们预计202320242025年公司的销售收入分别为382505698亿元原预测202220232024年为263457672亿元净利润分别为-67-56-31亿元原预测202220232024年为-83-68-42亿元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表4可比公司估值表收盘价元总市值销售收入亿元PS代码公司简称投资评级20230317亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E2015HK理想汽车-W782016304539591525421无评级特斯拉无评级TSLAOTESLA124383393565674723995767549866HK蔚来-SW592510034938351095211增持平均2206301140654329868HK小鹏汽车-W2943508269382505211买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注无评级公司的盈利预测均采用wind一致性预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1102514608150001500015000营业收入2098826855382205053469801应收款项4955768194241246017211营业成本1836623767351624537061231存货净额26624521465360478215营业税金及附加00000其他流动资产61053476410111396销售行政及一般费用53056688504055006000流动资产合计4883143527460255070258006研发费用43795215624967497249固定资产542510607991191818420财务费用688927385474450无形资产及其他2440299822481499749投资收益00000资产减值及公允价值投资性房地产55435138513851385138变动00000长期股权投资34139221112211272113721其他收入2912623194519792011资产总计6565171491745437924186034营业利润48379118667155813119短期借款及交易性金融负债03309611577994946营业外净收支00000应付款项1238514251186122418732860利润总额48379118667155813119其他流动负债5628655581791022513318所得税费用262567280流动负债合计1801324115329054221151123少数股东损益00000长期借款及应付债券16755411541154115411归属于母公司净利润48639143673856093119其他长期负债38175055605570558055长期负债合计549210465114651246513465现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计2350534580443715467764589净利润48639143673856093119少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益4214736911301732456421445折旧摊销8380194519792011负债和股东权益总计6565171491745437924186034公允价值变动损失00000财务费用688927385474450关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动648773487939455461每股收益282530390325181其它00000每股红利000000000000000经营活动现金流24629216873154354每股净资产24422139174914241243资本开支05182500500500ROIC-32-57-44-55-73其它投资现金流2551713395000ROE-12-25-22-23-15投资活动现金流285312404250020001500毛利率121281012权益性融资00000EBITMargin-34-33-22-14-7负债净变化303736000EBITDAMargin-30-33-16-10-4支付股利利息00000收入增长25928423238其它融资现金流78252923280616852854净利润增长率----------融资活动现金流788510395280616852854资产负债率3648606975现金净变动18184358339200息率0000000000货币资金的期初余额2920911025146081500015000PE104557590162货币资金的期末余额1102514608150001500015000PB1214172124企业自由现金流014094198916972293EVEBITDA1310162246权益自由现金流083644274891011资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032