公司发布23Q1业绩。23Q1收入58.4亿元，同比增6.5%，归母净利润2.2亿元，同比增115.6%。毛利率33.6%，同比降1.9pct，经营利润率5.7%，同比增2.2pct，超越18-20及22年同期水平，低于2021年同期。净利率3.9%，同比增1.9pct。
　　经营利润率显著恢复。据公司官网公告，主要由于①精简及升级实体店铺网络，提升人效，宝胜总人数按年下降约15%，②销售增长恢复带来的经营杠杆效应，③降本增效和租金协商。公司23Q1雇员成本率/租金开支比率/其他费用比率分别同比降低1.4/1.7/1.2pct。
　　同店增速回正，泛微店持续推动盈利水平。23Q1公司线下营收同比增长5%，全渠道同比增长41%。23Q1公司同店增速回正，期末店铺数量7115家，较22年末减少178家。23Q1泛微店贡献占整体销售12%，占线下直营销售18%，进一步通过其更高的转化率、回报率和当季正价销售推动公司整体盈利水平。
　　营运能力明显改善。23Q1库存额56.8亿元，同比降6.4%，库存周转天数136天，相较22年末208天和22Q1的191天均有明显改善。23Q1应收账款周转天数14天，相较22年末的20天和22Q1的17天亦有改善。
　　深化品牌合作，推进数字化转型，提升运营效率。公司未来3年主要发展方向包括①深化与品牌方的策略合作，助力合作品牌实现品质增长；②积极推动数字化转型，通过数字化店铺实现坪效和人效的提升，预计未来3年数字销售占比超25%，深化私域优质服务，并借助公域平台更高效地进行过季销售；③精简运营模式，优化店铺结构，提升成本竞争力。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024年净利润5.4/6.8亿元，给予公司2023年PE估值区间10-11X，按照1港元=0.88元兑换，对应合理价值区间1.14-1.25港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。