事件：公司公布2022年业绩：营业收入同比-20.2%至186.4亿元；经营利润率2.2%；归母净利润同比降75%至8.9亿元。单看Q4，营收42.4亿元，同比-20.4%；毛利15.0亿元，同比-18.0%，毛利率35.4%；经营利润7189.9万元，同比-205.4%；归母净利润亏损948.5万元，去年同期亏损2.4亿元。
　　点评：疫情严重影响客流量下滑，全年营收同比-20.2%至186.4亿元，Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为-25.0%/-24.0%/-8.5%/-20.4%。
　　 22Q1/Q2/Q3/Q4线下同店增速分别为-21.1%/-24.7%/-10.3%/-27.1%。
　　 2022年全渠道营收44.7亿元，同比-7.3%，占比提升3.0ppt至24%。Q4全渠道营收13.1亿元，同比+16.7%，线上B2C业务收入11.6亿元，同比+32.2%。
　　泛微店生态圈贡献稳健增长。2022年全年泛微店营收同比高增83%，贡献直营零售销售15.8%，同比+8.7ppt，约占整体销售10%，跨区覆盖并连结超过90%库存。
　　面对不确定性的外部环境，公司制定保利润为首要目标，品牌方也加大支持力度，全年折扣同比仅微幅下降，全年毛利率同比提升0.4ppt至36.0%，为近五年最高水平。
　　经营负杠杆效应下，销售费用率/管理费用率分别同比+1.0ppt/+0.6ppt至30.8%/4.3%。
　　期末存货额同比下降19.9%至60.7亿元水平，回到健康水平。存货周转天数同比增加45天至208天，增长主要是销售疲弱以及2021年底收购合资公司宝唯库存影响平均存货额的影响公司启动库存通计划，通过与品牌合作伙伴存货共享的全渠道枢纽计划和商品共享平台等计划，提高库存管理效率。
　　全年经营现金流同比+45.1%至26.7亿元，公司重视现金流管理，现金充裕。全年资本开支减少1.4亿元至3.1亿元，期末银行借贷同比减少11.3亿元至4.6亿元，总借贷权益比下降13.7ppt至5.6%。期末账面现金有11.9亿元。
　　持续推进精致化零售策略，全年精简1124家门店，优化渠道组合，提高店效。全年净关闭538家直营门店，以及586家加盟门店，保持大店净开店9家，直营大店占比提升至19%，整体平均店铺面积同比提升高单位数。精致化零售策略下，线下门店转向体验为导向，客单量和客单价也同比提高高单位数，店效稳步提升。
　　我们的观点：1-2月收入合计基本接近2019年/2022年水平，3月进入低基数，预期增幅更加可观。零售商的业绩与客流量情况强相关，且公司库存已经恢复至健康水平，渠道调整基本完成，在新品销售恢复&精细化运营支持下，恢复弹性可以更加乐观，我们上调公司的盈利预测，预计公司23/24/25年营收分别为223.7/246.0/270.6亿元，同比分别+20.0%/+10.0%/+10.0%；归母净利润分别为4.3/5.7/7.1亿元，同比分别+379.9%/+34.2%/+22.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：存货积压，终端不景气，扩张不及预期，品牌推广不及预期。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId纺织服装investSuggestion03813HK宝胜国际dyCompany港股通否investSdyStockco增持维持uggestidetitleonChan场景恢复弹性可期ge目标价082港元createTime12023年3月20日现价071港元公投资要点事件summary公司公布2022年业绩营业收入同比-202至1864亿元经营利润率22司预期升幅158归母净利润同比降75至89亿元单看Q4营收424亿元同比-204毛利跟150亿元同比-180毛利率354经营利润71899万元同比-2054归母净利润亏损9485万元去年同期亏损24亿元踪市场数据marketData点评疫情严重影响客流量下滑全年营收同比-202至1864亿元Q1Q2Q3Q4收入增速分别为-250-240-85-204报日期2023031722Q1Q2Q3Q4线下同店增速分别为-211-247-103-271告收盘价港元071年全渠道营收亿元同比占比提升至全总股本百万股53262022447-7330ppt24Q4渠道营收131亿元同比167线上B2C业务收入116亿元同比322流通股本百万股5326泛微店生态圈贡献稳健增长2022年全年泛微店营收同比高增83贡献直净资产百万元8114营零售销售158同比87ppt约占整体销售10跨区覆盖并连结超过总资产百万元1359990库存每股净资产元152面对不确定性的外部环境公司制定保利润为首要目标品牌方也加大支持力度全年折扣同比仅微幅下降全年毛利率同比提升04ppt至360为近五年最高水数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理平相关报告relatedReport经营负杠杆效应下销售费用率管理费用率分别同比10ppt06ppt至30843宝胜国际折扣同比减轻20221113期末存货额同比下降199至607亿元水平回到健康水平存货周转天数同比增加45天至208天增长主要是销售疲弱以及2021年底收购合资公司宝唯库存宝胜国际品牌方加大支持影响平均存货额的影响公司启动库存通计划通过与品牌合作伙伴存货共享的全20220814渠道枢纽计划和商品共享平台等计划提高库存管理效率宝胜国际疲弱消费环境全年经营现金流同比451至267亿元公司重视现金流管理现金充裕全年20220514资本开支减少14亿元至31亿元期末银行借贷同比减少113亿元至46亿元宝胜国际21Q4延续弱势总借贷权益比下降137ppt至56期末账面现金有119亿元20220316持续推进精致化零售策略全年精简1124家门店优化渠道组合提高店效全年净关闭家直营门店以及家加盟门店保持大店净开店家直营大宝胜国际销售未见好转5385869店占比提升至整体平均店铺面积同比提升高单位数精致化零售策略下线2021111219下门店转向体验为导向客单量和客单价也同比提高高单位数店效稳步提升宝胜国际新疆棉影响尤存但我们的观点1-2月收入合计基本接近2019年2022年水平3月进入低基数预经营利润率持续攀高20210813期增幅更加可观零售商的业绩与客流量情况强相关且公司库存已经恢复至健康宝胜国际Q1经营利润率创新水平渠道调整基本完成在新品销售恢复精细化运营支持下恢复弹性可以更高5月上旬尚未恢复加乐观我们上调公司的盈利预测预计公司232425年营收分别为20210514223724602706亿元同比分别200100100归母净利润分别为435771亿元同比分别3799342227维持增持评级宝胜国际存货优化显著指引乐观20210325风险提示存货积压终端不景气扩张不及预期品牌推广不及预期宝胜国际业绩持续恢复10月主要财务指标同店销售额恢复正增长会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E20201114营业收入百万元18638223662460227062同比增长-202200100100海外纺服研究归母净利润百万元89428574705同比增长-7503799342227分析师韩亦佳毛利率359363365369SFCBOT963ROE11526677SACS0190517080003每股收益元002008011013市盈率363785847hanyijxyzqcomcn来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文公司发布2022年业绩营业收入1864亿元单位人民币下同同比-202毛利同比降194至669亿元毛利率359经营利润同比降554至41亿元经营利润率22归母净利润同比降75至89亿元单看Q4营收424亿元同比-204毛利150亿元同比-180毛利率354经营利润71899万元同比-2054归母净利润亏损9485万元去年同期亏损24亿元我们点评如下疫情严重影响客流量下滑全年营收同比-202至1864亿元Q1Q2Q3Q4收入增速分别为-250-240-85-20422Q1Q2Q3Q4线下同店增速分别为-211-247-103-2712022年全渠道营收447亿元同比-73占比提升30ppt至24Q4全渠道营收131亿元同比167线上B2C业务收入116亿元同比322泛微店生态圈贡献稳健增长2022年全年泛微店营收同比高增83贡献直营零售销售158同比87ppt约占整体销售10跨区覆盖并连结超过90库存面对不确定性的外部环境公司制定保利润为首要目标品牌方也加大支持力度全年折扣同比仅微幅下降全年毛利率同比提升04ppt至360为近五年最高水平经营负杠杆效应下销售费用率管理费用率分别同比10ppt06ppt至30843经营利润率同比降低18ppt至22净利率下降11ppt至05归母净利润同比下降750至89164万元期末存货额同比下降199至607亿元水平期末存货周转天数1天至185天回到健康水平公司启动库存通计划通过与品牌合作伙伴存货共享的全渠道枢纽计划和商品共享平台等计划提高库存管理效率全年经营现金流同比451至267亿元公司重视现金流管理现金充裕全年资本开支减少14亿元至31亿元期末银行借贷同比减少113亿元至46亿元总借贷权益比下降137ppt至56期末账面现金有119亿元持续推进精致化零售策略全年精简1124家门店优化渠道组合提高店效全年净关闭538家直营门店以及586家加盟门店保持大店净开店9家直营大店占比提升至19整体平均店铺面积同比提升高单位数精致化零售策略下请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级线下门店转向体验为导向客单量和客单价也同比提高高单位数店效稳步提升我们的观点1-2月收入合计基本接近2019年2022年水平3月进入低基数预期增幅更加可观零售商的业绩与客流量情况强相关且公司库存已经恢复至健康水平渠道调整基本完成在新品销售恢复精细化运营支持下恢复弹性可以更加乐观我们上调公司的盈利预测预计公司232425年营收分别为223724602706亿元同比分别200100100归母净利润分别为435771亿元同比分别3799342227维持增持评级风险提示存货积压终端不景气扩张不及预期品牌推广不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级资产负债表单位人民币百万元利润表单位人民币百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9416103171117912176收入18638223662460227062存货6072594160096099营业成本-11950-14258-15622-17076应收贸易款项2150258028383121毛利6688810889809986货币资金1190179223292952销售费用-5807-6665-7258-7983其他4444管理费用-810-962-1009-1082非流动资产4183455147374950其他收入及收益净额343343343343物业厂房设备886798710622经营利润41582410561263使用权资产2282273830123313融资成本净额-145-145-145-145商誉522522522522税前盈利2636799121118租赁按金及预付款项143143143143所得税-163-204-274-336其他350350350350净利润100475638783资产总计13599148681591517125少数股东损益11486478流动负债3941436446144881归母净利润89428574705应付贸易款项2191261428643131EPS人民币元002008011013银行及其他借贷456456456456合约负债448448448448租赁负债774774774774其他72727272非流动负债1464192121942495租赁负债1440189621702471其他25252525负债合计5405628468087376主要财务比率本公司拥有人应占权益8114845789169480会计年度2022A2023E2024E2025E非控股权益80127191269成长性权益合计8194858491079749营业收入增长率-202200100100负债及权益合计13599148681591517125经营利润增长率-554987282196归母净利润增长率-7503799342227盈利能力毛利率359363365369经营利润率22374347净利率05210521ROE11526677现金流量表单位人民币百万元偿债能力会计年度2022A2023E2024E2025E资产负债率397423428431除税后净利润2636799121118流动比率239236242249营运资金的变动888-80-349-443速动比率085100112125营运能力次经营活动产生的净现金2666231023902631资产周转率12161616存货周转率18242628投资活动产生的净现金-220-2078-2013-2169每股资料人民币每股收益002008011013融资活动产生的净流量-2488371159160每股净资产152159167178货币现金净变动-42602536623估值比率倍货币现金期初值1234119017922329PE363785847货币现金期末值1190179223292952PB041039037035请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月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