投资要点
　　事件：公司发布2022年前九个月业绩：营业收入144.0亿元（单位：人民币，下同），同比-20.1%；毛利同比降19.8%至51.9亿元，毛利率36.0%；经营利润同比降65.6%至3.4亿元，经营利润率2.4%；归母净利润同比降83.4%至9864.9万元。单看Q3，营收同降8.5%至45.3亿元；毛利同降3.2%至16.9亿元，毛利率37.3%；经营利润同增112.2%至1.3亿元；归母净利润扭亏转盈，录得8123.6万元盈利。
　　我们点评如下：7-8月零售环境持续改善，但9月起疫情反复再破坏消费场景，公司Q3营收同比跌幅收窄至8.5%，其中私域渠道泛微店继续贡献稳健增长。
　　 Q3线下渠道营收为34.3亿元，同比-9.1%；Q3继续精简266家门店至7695家，同店销售跌幅缩窄至10.3%。
　　 Q3全渠道营收10.9亿元，同比-6.4%。线上B2C业务收入9.5亿元，同比-6.8%。公司私域渠道泛微店是艰难环境下难得的稳健发展板块，其致力于正价当季销售，售价高于其余渠道，Q3对直营零售销售贡献提高至18.3%，前九个月泛微店营收增长95%，对线下直营贡献为14.7%。公司未来三年目标将数位销售占比提升至超过25%。
　　Q3加强折扣管理，折扣同比和环比均录得低单位数改善，带动Q3毛利率录得37.3%，同比与环比均+2.0ppt。
　　公司加强成本把控，销售费用率同比下降0.8ppt至30.9%；而在杠杆负效应下，Q3管理费用率同比增加0.7ppt至5.0%，经营利润率同比提升1.7ppt至3.0%，环比增长2.7ppt。
　　Q3折扣与库存的平衡把控得当，存货同比基本持平，若撇除收购宝唯的影响，同比实现下降。品牌方皆加大库存回购的支持，公司亦着力推动与品牌&商场的全渠道库存共享机制，以实现不同线上平台共享产品的跨越。
　　我们的观点：疫情反复，消费复苏进程较为缓慢，线下客流量恢复仍待时日，公司10月综合经营收益净额为17.1亿元，同比-13.7%，四季度公司将继续加强对折扣的管控，将经营质量的保持放在首位。公司指引明年预计将缩小净关店力度。我们调整公司的盈利预测，预计公司22/23/24年营收分别为195.2/214.7/236.2亿元，同比分别为-16.4%/+10.0%/+10.0%，归母净利润分别为1.8/2.5/3.8亿元，同比分别为-49.6%/+38.0%/+52.5%，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：疫情反复，存货积压，终端销售不及预期，供应链不稳定。