宝胜1Q23的业绩表现给市场带来不小的惊喜，其中最大的亮点包括：1）收入增长带来的经营杠杆结合严格的费用管控帮助公司1Q23的销售费用率录得同比大幅下降；2）1Q23的库存周转天数同比大幅下降55天至136天，已低于疫情前水平。比1Q23业绩更让市场振奋的是，宝胜4月运营收入在低基数的情况下同比大幅增长53.4%（环比3月增长6.7%），同比增速相对3月进一步加快。这表示，宝胜3-4月总体的运营收入同比增长41%，高于市场预期。另外，宝胜在五一黄金周期间的线下客流同比增加40%，线下门店销售同比增长46%，依然维持较高的增速。我们认为宝胜在3-4月及五一期间强劲的销售增长有望提振市场信心、改善市场对宝胜全年的销售预期。
　　宝胜1Q23的业绩概况：宝胜1Q23收入同比增长6.5%，主要是由3月收入大幅增长所拉动。尽管1Q23零售折扣同比仅小幅加深，且公司继续享有来自品牌方的补贴，但毛利率却同比下降1.9ppt，主要受渠道组合带来的不利影响（批发与B2B业务贡献同比加大）。在经营杠杆和控费的帮助下，销售费用率同比大幅收窄4.7ppt，抵消毛利率下降的同时，也帮助经营利润率同比提升2.2ppt。因此，1Q23净利润同比增长116%，净利率同比扩张1.9ppt。
　　对2023全年业绩更乐观的前景：我们预期3-4月的销售趋势有望在4月以后延续。在这一假设下，我们预测2023年收入同比增长15.7%。随着线下客流的恢复，我们预计，2Q23以后零售折扣同比将持续改善，且线下门店的销售增速将大幅快于批发与B2B，令毛利率回到同比扩张的趋势。我们预测2023年毛利率同比基本持平。同时，我们预测宝胜2023全年总费用率同比收窄2.8ppt。这将帮助公司2023全年的核心经营利润率同比扩张2.7ppt。
　　上调目标价并维持买入“评级”：基于8.5倍2023 P/E（滔搏目标市盈率40%），我们上调宝胜目标价至1.15港币，并维持其“买入”评级。滔搏（6110.HK）依然是我们中国运动服饰行业的首选。
　　投资风险：1）整体行业需求放缓；2）高端运动服饰市场竞争加剧；3）公司在国际品牌零售领域的份额被对手抢占。