核心观点
　　Duolingo作为全球领先的语言学习平台，核心课程丰富包括40种语言学习课程，其MAU已经超过6000万，且仍处于快速增长阶段。公司核心优势突出，其优秀的产品力、品牌力、拥抱AI带来的领先优势深筑公司护城河。在疫情后时代和AI时代，AIGC为线上教育带来全新变革，公司积极布局AI，基于GPT-4推出相关应用包括Explain My Answer和Roleplay，其中Explain MyAnswer可在每次用户回答问题后解释答案对错并可举例进一步说明；Roleplay功能允许用户与app中的世界角色练习真实世界的对话技巧。我们认为，公司领先优势突出，有望持续享受AI带来的教育红利。
　　Duolingo是全球领先的移动学习平台，MAU超过6000万且稳步提升。Duolingo是集“便捷、按需和有趣”的新一代领先的语言学习平台，通过构建游戏化特性来激励学习者以及通过运行数千个A/B测试来优化每个特性以获得最大的参与度，每月为超过6000万活跃用户提供40种语言的课程。根据Sensor Tower数据，Duolingo已经成为Google Play和APPStore端上教育类收入最高的应用。同时公司积极拥抱AI，接入GPT4后，Duolingo Super订阅服务基础上提供Explain My Answer和Roleplay两项新功能，有望进一步提升用户粘性及付费意愿。
　　受新冠疫情和科技革新等多方面因素影响，全球语言教育行业面临着需求与供给的双端变革。综合看来，我们认为未来全球语言教育行业有以下发展趋势：（1）线上语言学习用户渗透率有望持续，潜在市场空间巨大；（2）需求端移动体验偏好正在重塑行业；（3）DTC高质量个性化内容供给是竞争重要发力点；（4）供给端技术驱动特征将持续保持，“AI+教育”有望为行业带来全新活力。国内外众多公司基于大模型推出相关教育类应用，我们认为，AI有望为教育行业带来全新活力。
　　公司核心优势突出，积极拥抱AI为业务赋能。（1）优秀的产品力：公司旗下产品线覆盖在线语言教学、儿童教育、预测测评考试和在线学习平台，通过构建游戏化方式激励学习者，实现了学习与乐趣相统一；（2）品牌影响力：公司作为全球头部在线语言学习平台，业模型聚焦于有机、免费增值的扩张模式。公司主要依靠耳口相传的用户裂变方式进行规模扩张，而不依赖于付费营销，同时公司还借助TikTok及推特等社交媒体营销，增加获客。公司在TikTok拥有超420万粉丝，高于耐克、麦当劳、苹果等知名品牌。（3）AI赋能：Duolingo接入GPT-4后用户可实现交互式对话练习。并在Super Duolingo（Duolingo Plus）的基础上推出Duolingo Max订阅版，每月收费30美元，按年收费为168美元，其两大新功能为：解释我的回答(Explain My Answer)和角色扮演(Roleplay)。其中Explain My Answer可在每次用户回答问题后解释答案对错并可举例进一步说明；Roleplay功能允许用户与app中的世界角色练习真实世界的对话技巧。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2023、2024年营收分别为5.24、7.25亿美金，分别同比增长42%、38%；其中订阅收入为3.97、5.55亿美金，分别同比增长45%、40%；预计主要系订阅用户数快速增长所致。其中非订阅收入分别为1.27、1.70亿美金，分别同比增长32%、34%；主要英语测试及其他收入带来的贡献。由于公司在语言学习领域处于明显的领先地位，且公司营收处于快速增长阶段，叠加AI对公司业绩的贡献，我们给予公司23、24年的PS倍数分别为15、13；对应的股价分别为193.4、232.0美元。给予23年“买入”评级。
　　风险提示：语言学习平台用户规模及MAU增速不及预期，欧美用户增速逐渐放缓风险，用户的付费能力不及预期风险，Duolingo新市场拓展不及预期。营销效果不及预期风险，社区粉丝下滑风险。订阅用户数转化不及预期，用户留存率下降风险。AIGC带来的技术风险，公司AI+技术应用效果以及用户体验不及预期的风险，AIGC对教育行业带来变革的风险。公司营收增长不及预期风险，广告收入下滑的风险，同业竞争的风险。公司盈利能力未达到预期风险。公司估值过高的风险。