核心观点
　　近期美债CDSSpread快速走高，市场定价未来几个月与债务上限立法相关的技术违约概率达到了2%-3%。债务上限风波的本质是美国两党的政治博弈，而近期两党互不退让和“X”日或将提前到来，这或将打破海外“风险平息+加息尾声+衰退未至”的相对平静期，而这意味着短端美债存在上行风险、美元流动性或部分受益、避险资产依然具有配置价值。国内经济内生动能仍旧偏弱，债市短期风险不大，股市节后大概率平开、震荡走高。加息尾声，长端美债在3.5%之上调整仍是机会，美股调整压力仍不小。继续推荐黄金的配置价值。
　　核心主题：如何交易美国债务上限风波
　　近期美债CDSSpread快速走高，1年期和5年期美债CDSSpread均已超过2011年债务上限扰动时期。债务上限风波的本质是美国两党的政治博弈，而近期两党互不退让和“X”日或将提前到来，叠加银行风波后货基规模上升，扭曲了美债超短端（3M-1M）曲线。债务上限扰动将成为打破海外“风险平息+加息尾声+衰退未至”的相对平静期：1）主权风险溢价的计入使得短期限美债收益率有上行风险；2）美元流动性或受益于税期过后TGA余额的下降有所改善；3）避险需求还没有充分反映，长端美债的避险价值依然被市场认可，推荐黄金的配置价值和做多美股波动率的选项。
　　市场状况评估：国内经济修复斜率放缓，海外加息周期尾声
　　国内4月制造业PMI重新落回收缩区间，前期制造业的“恢复性”动能基本释放完成，而内生动能仍旧偏弱，整体经济活动有所减速。美国经济数据走弱、劳动力市场有所降温，但通胀粘性仍在，银行风波与债务上限问题再次扰动市场；欧央行加息在即；日央行维持货币政策不变。中共中央政治局会议顺利召开，指出经济增长好于预期但主要是恢复性的，更强调“需”和“实”。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。“房住不炒”的定位延续，因城施策促进，全面施行不动产统一登记，规范住房市场有序发展。
　　配置建议：切换期，反脆弱
　　海外处于“风险暂歇+加息末期+衰退未至”的切换期，国内经济内生动能和持续性问题未解决。债市短期风险还不大，但空间也有限，存单和中短久期利率债相对性价比尚可，长端利率去年低点是强阻力区域，高等级信用利差还未到极致，不建议过度下沉。股指节后走高，关注泛复苏链、泛数字链和风格均衡中的赛道股等补涨机会。美债超短端利率存在上行的可能，而长端美债体现避险价值，如果有调整仍是机会，立足加息末期做陡美债曲线可能也是胜率较高的方向。美股后续调整概率仍不低。黑色系建议逢高做空。继续推荐黄金的配置价值。
　　后续关注：美国通胀与就业数据等
　　国内：1）五一期间消费和出行数据；2）4月财新制造业和服务业PMI；3）4月CPI与PPI同比；4）4月进出口数据。海外：1）美国4月失业率与劳动参与率；2）美国4月平均每小时工资环比；3）美国4月私人非农就业人数；4）美国4月通胀数据；5）美国5月密歇根大学消费者信心指数初值；6）欧央行5月利率决议以及欧央行重要官员讲话。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。