核心观点
　　一季度转债受到公募基金集中增持，表现受益于股、好于债，在“固收+”中扮演了重要角色。总量上看，“固收+”基金一季度仍面临赎回压力，不过公募基金着眼于去年底转债估值企稳和正股预期抬升的窗口期，积极布局转债，仓位抬升抵消份额收缩对规模的压力。年初转债表现虽有波动但整体仍好于纯债，转债基金一季度收益达到3.7%，其他“固收+”类基金相对纯债的超额收益一般。二季度转债或仍是获得超额回报的重要手段，当然仓位抬升空间有限，股指表现决定资金流入级别。配置上，一季度基金增持弹性与性价比较好品种，减持纯防御和高估值品种，继续选择性布局新券。
　　转债仓位抬升抵消“固收+”赎回压力，二季度股市表现边际影响或较大
　　从总量看，一二级债基、偏债混基等“固收+”类产品在一季度都遭受了较大的赎回压力。赎回或来自业绩滞后效应，叠加转债高估值减弱性价比、理财余波等影响。但公募基金的转债仓位在一季度普遍有所提升，一、二级债基转债中枢仓位已提升至11.5%附近，抵消了总规模缩水压力。抬升背后则来自股市预期提升、转债估值企稳后的修复空间和机会成本仍偏低等。当然,后续转债仓位进一步提升的空间可能不大，转债规模增长关键还是总份额边际变化，二季度股市表现对边际需求影响较大。而债基整体杠杆率小幅抬升，其中一级债基和偏债混基贡献最大，固收+面对赎回压力扩张仍偏谨慎。
　　转债业绩受益于股，略好于债
　　一季度转债指数层面虽有波动但仍好于纯债。基金产品存在分化，转债基金一季度末YTD中枢达到3.7%，但其他固收+类基金相对纯债基的超额收益并不显著。背后原因或来自：1、去年新发的一二级债基开始有权益仓位上限，转债和股票的增厚效果下降；2、一季度基金重仓品种表现差，导致转债与股票本身的回报贡献也不足；3、转债高估值制约了操作空间，即便管理年限较长的投资者也难以获得理想的回报。虽然“固收+”基金的申赎情况不能完全通过业绩解释，但收益增厚显然将提供更多支撑，二季度纯债机会成本下降，转债仍是获得超额回报的关键资产。
　　个券交易弹性，聚焦新券
　　一季度公募基金的个券配置思路是增持弹性与性价比，减持则来自纯防御、高估值和止盈品种。从三个视角来看：1、正股行业上，一季度公募基金增持医药、农牧、交运、轻工制造、TMT等方向转债；减持大金融和石油石化等；2、正股风格上，大盘价值减持明显，同时增持中大盘均衡和成长风格；3、转债特性方面，公募基金着重增持高性价比或转债价格空间较大品种，对双高和逻辑兑现品种进行止盈。此外，一季度公募基金仍选择性增持新券。基金行为对转债个券定价权也产生重要影响。重仓个券经历明显调仓，影响了个券回报，此外公募基金也积极寻找中小盘品种中的预期差机会。
　　风险提示：持仓数据披露有一定滞后性，股市和转债估值大幅波动风险。