核心观点
　　国内市场主线从防控措施优化后的“强预期+现实待改善”逐渐调整为近期“数据偏强+预期偏弱”。我们认为背后的核心原因可能是数据的分歧与结构的分化、消费强但生产与投资弱导致股市和债市的“获得感”不强、强总量数据导致后续政策预期有所降温，使得资产价格在一定程度上对数据“脱敏”。对未来基本面预期分歧犹在，十年期国债料继续窄幅震荡，配置压力仍大，继续把握信用等票息机会。经济结构分化意味着权益结构重于指数。美债利率短期上行风险略高但预计空间有限，美股存在阶段性反弹可能但中期调整压力仍在。黄金短期有调整压力，中长期维持略偏超配。
　　核心主题：“数据偏强+预期偏弱”何时休
　　近期经济数据陆续发布，数据整体来看偏强，但是资产价格在一定程度上对数据“脱敏”，反应市场预期仍偏弱。我们认为经济数据偏强+市场预期偏弱的组合，背后核心原因可能是数据的分歧与结构的分化、消费强但生产与投资弱导致股市和债市的“获得感”不强、强总量数据导致后续政策预期有所降温。后续关注政策动向、经济内生动能的进一步修复情况，这将是打破当前“数据偏强+预期偏弱”现状的重要因素。市场对未来基本面预期的分歧使得债市短期不足以大逆转，仍是弃之可惜的“鸡肋阶段”，强刺激政策预期降温+经济结构分化显示股市系统性机会仍需等待。
　　市场状况评估：总量好转但结构分化，强政策预期降温
　　国内一季度GDP超预期但工业增加值和投资不及预期，总量持续好转但结构分化，经济修复趋势或延续但整体力度或相对温和，继续关注“就业-收入-消费”及地产循环。美联储5月大概率加息25bp，债务上限问题有所发酵，欧洲仍面临滞涨风险，日本央行计划保持超宽松的货币政策。当下处于大兴调研之风阶段，静待4月政治局会议。货币政策总基调仍为精准有力，预计后续增量政策有限，资金面预计维持平稳。“不大干快上”要求与高质量发展诉求下，总量超预期意味着政策的博弈机会降低。地产政策仍偏积极，因城施策继续发力。
　　配置建议：从性价比和确定性角度寻找机会
　　海外银行业危机警报暂时解除+通胀仍高+衰退尚远，海外短期或略偏紧缩交易，前期“超量”宽松定价可能修正。国内基本面结构分化+数据分歧，“数据偏强+预期偏弱”格局暂时维持，股债均以震荡为主，从性价比和确定性角度寻找机会。债市短期继续把握信用等票息机会，中期谨防脉冲冲击；股市的系统性机会可能还需等待。短期美债利率上行风险略高于下行，但上方空间预计相对有限。加息尾声渐进或带来美股的阶段性反弹，不过分子端仍面临衰退预期调整的压力。继续建议做多低库存+供给扰动的铝等品种，同时做空锌等品种对冲风险，黄金短期有回调压力但中长期维持略偏超配。
　　后续关注：中国4月PMI、欧美一季度GDP等
　　国内：1）3月工业企业利润累计同比；2）4月官方制造业PMI。海外：1）美国4月Markit制造业PMI；2）美国4月里奇蒙德联储制造业指数；3）美国一季度GDP环比；4）美国3月核心PCE物价指数；5）4月欧洲央行货币政策会议纪要；6）欧元区4月制造业、服务业和综合PMI初值；7）欧元区4月经济景气指数；8）欧元区一季度实际GDP同比和环比数据；9）日本3月通胀和失业率数据。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。