4月债市复盘：数据表现强势，全年GDP或将超过5%，债市表现平淡
　　4月份以来多项数据都超过市场预期，但债券市场对其表现钝化，今年以来市场走出来两个预期反转：1）有关经济顺周期品种的资产，并未随着经济稳步复苏而上涨，而表现出冲高回落。2）最不看好的债券市场，从2月以来经历了基本无回调的上涨。在基金、理财、农商行等机构的进场下，债券配置盘一直追着经济的超预期推动利率下行，那么展望5月会如何呢？
　　4月实体与金融数据前瞻：强消费、弱生产，信贷与生产预期双双回落
　　实体：一季度数据较好，4月份修复斜率放缓，地产链、生产逐步走弱，旅游消费较强不抵总体通胀较弱。一季度同比改善较多的地产销售边际下滑，与此同时，相关竣工产业链等复苏节奏有所拖后，包括螺纹钢、铁矿的商品大幅度回调，旭辉等地产企业信用再次出现舆情，凸现目前地产复苏路途漫漫，受制于广义库存、利率水平与进一步的政策刺激；汽车消费等边际有所改善，但消费链上游化工等开工同比正常年份仍显不足；至于通胀方面，我们看到爆火的旅游和其他必选消费的背后，实际消费复苏仍需耐心。
　　金融信贷：信贷节奏放缓，但低基数下增速仍有回升。我们今年见到了连续3个月大幅度超预期的较好的社融和表内信贷增速，我们观察二季度信贷投放力度可能明显放缓：1）票据利率普遍下行；2）大行融出回升，银行自营开始配置债券；3）4月通常为信贷小月，一季度信贷放量后信贷维持较高增速的必要性下降。我们认为弱环比结合低基数，2023年4月社融增速仍然可能回升到10.4%，对债市影响较小。
　　利率策略：宏观逻辑迟到，资金现实占优，10年利率能再触到2.5%吗？
　　常规框架下，经济复苏意味着债券市场被投资者预期、货币政策、负债端接连冲击，但本轮复苏对债券市场负债端冲击不大。1）企业端较好的工业生产并未反应在企业的活期存款增速上，表明信贷更多的储蓄化。2）居民端储蓄定存化明显，银行理财也并未出现大规模的储蓄转换消费的行为。我们可以看到经济复苏的斜率是不够稳定的，刚刚公布的PMI似乎可以看到5月可能面临边际下滑。
　　负债逻辑更加坚实，10年国债收益率可能还会触及2.5%-2.6%的低点。我们认为目前经济复苏的宏观叙事，并未在债市资金形成资金现实，所以债券市场表现为相当一部分人基于数据看空，但负债端似乎稳定的局面，市场呈现了被配置追着走、看空做不了空的状态，这也可以从期货基差修复的“小步慢走”中看到。我们在年初提醒，今年市场可能会形成三步走的局面：1）熊市思维；2）从熊市转为震荡市思维；3）牛市思维，目前看正处在第二阶段到第三阶段的演绎，催化剂可能是后续地产倒逼的价格宽松。而一季度高增的信贷，有拖累延后保险、银行的债券配置节奏，存款利率下调后银行负债端成本下降更有利于银行配债。
　　信用下沉性价比一般，建议二永债、高等级品种适当拉长久期。几种主要策略来看：1）低等级过度下沉/低等级拉久期性价比一般；2）高等级期限利差走势取决于利率的斜率，如果市场实现向“牛市思维”转变，那么当前仍有一定空间的高等级期限利差大概率也会继续压缩；3）分位数角度考虑，二永债相较于一般的产业、城投品种仍有较好的性价比。
　　风险提示
　　1、数据预计测算误差；
　　2、货币政策超预期变化