核心观点
　　回顾10Y国债收益率，上两次触及2.78%的位置是在2022年11月中旬和7月中旬。两次的共同背景是经济表现弱势，同时市场对疫情因素的不确定性极高。如今回过头来，从基本面上看，这两个时点都算得上预期极为悲观的时刻。仅就基本面而言，我们依然认为经济的实质恢复是利率回升的最强驱动力。随着从中央到地方的调研活动不断深入，增量宏观政策仍有可为之处，两个潜在方向可能指向消费和房地产。目前行情一是经济复苏的持续性仍未得到市场一致认同，二是短期内流动性仍较充裕，做平曲线力量充沛。曲线继续的下行必然导致市场一致预期的松动，叠加二季度流动性逐渐回归中性充裕，市场方向或与基本面同向性更强。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受流动性宽松和降息预期发酵影响，利率曲线明显下行，信用债收益率跟随利率债下行，国债与国开债品种利差走窄，国开债期限利差缩窄，国债、国开债各品种期限利差变动微小，信用利差整体小幅反弹。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有7270亿元逆回购到期，政府债券净融资金额约为725亿元，对流动性冲击尚可。预计下周央行将缩量开展公开市场逆回购操作，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周存单一级利率持稳，受跨月影响，发行量与一级发行期限均有小幅下行。存单市场再迎密集到期窗口，未来三周单周到期量在5800-6400亿之间，商业银行续发压力仍较大。二季度两个可能的流动性缺口为政府债发行占款和信贷持续增长对超储的消耗，商业银行短期负债仍有一定压力。下周同业存单到期量约5965亿元，期限分布以1Y为主，考虑下周流动性环境，预计存单发行量小幅回升，一级市场同业存单利率曲线持稳。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速