核心观点：
　　3月债市利率债曲线总体下行，信用债利差持续压缩。在央行呵护下，流动性预期明显改善，政府债发行保持较快节奏，信贷投放力度不减，资金配置需求较强，利率与信用市场均出现小牛行情，平行下压利率曲线。从持仓结构看，债券由广义基金向商业银行大幅流动的结构变化暂时停止。
　　3月末的降准为二季度行情的展开定下基调，进入二季度，市场交易的驱动力可能将由流动性驱动向基本面驱动切换，政策面、基本面、供求关系均为利率交易指出下一方向。从结构角度，信用债12月以来信用利差的持续压缩仍是存量博弈，反观利率债，中长端在年初以来保持较快一级供给的背景下波动较小。
　　托管数据与机构行为分析
　　3月末，中债登和上清所的债券托管总额为130.45万亿元，债券托管总量环比维持增加趋势，同比增速8.4%；其中中债登托管量为98.39万亿元，上清所托管量为32.06万亿元；从环比看，债券托管总额增加10139亿元，环比增速0.78%。
　　从各机构持仓情况看，商业银行3月增持力度有所减弱，共计增持债券7567亿元，其中增持地方债2912亿元，增持同业存单1566亿元，3月债市供给环比下降，叠加一季度信贷较强对债市形成挤出，3月商业银行增持力度弱于2022年11月以来各月，地方债仍是主要增持品种；广义基金延续减持，但降幅继续缩窄，单月持仓降低646亿元，减持主要集中于同业存单（4365亿），同时大幅增持政金债（2196亿元），短融和地方债增持量在700亿元左右；保险公司增持以国债、政金债和地方债为主；证券公司持仓继续增加，全月净增持1998亿元，主要增持品种包括国债和政金债。境外机构持仓小幅回正，净增持39亿元，环比升幅0.1%，2022年以来累计减持7894亿元，降幅19.9%，3月海外受风险事件冲击和加息预期影响，美债收益率和美指收益率双双下跌，国内债券市场在弱预期和宽流动性影响下表现较好，境外投资者减持趋势减缓。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速